盡管股市連續(xù)翻出陽線，甚至被期望迎來“千點大反彈”，但債市卻一路走弱。市場一直以來預(yù)期的“債市?！辈⑽慈缙诙?。上周五，盡管國債期貨反彈，但不同品種漲跌互現(xiàn)，一周以來，交易所債券市場都呈現(xiàn)緩步上揚態(tài)勢，雖然向上態(tài)勢沒有改變，但上行步伐趨緩。

　　進(jìn)入四月，隨著經(jīng)濟(jì)基本面的改善，以及通脹的抬頭，市場情緒或更趨于謹(jǐn)慎，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，債市將在二季度面臨下行風(fēng)險。 ●南方日報記者 陳若然

　　債市三月未能“春回暖”

　　進(jìn)入三月份的債券市場頗不平靜。盡管股市漸有起色，但一直穩(wěn)定上行中債市卻有調(diào)整的苗頭。就最近的行情看，除了國債期貨大幅反彈外，一周以來，交易所債券市場都呈現(xiàn)緩步上揚態(tài)勢，雖然向上態(tài)勢沒有改變，但上行步伐趨緩。

　　上周五，盤中國債期貨大幅反彈，現(xiàn)券則弱勢整理，不同券種收益率漲跌互現(xiàn)。中國金融期貨交易所五年期國債期貨主力合約TF1606早盤收報101.025元，較周四結(jié)算價上漲0.18%；國債160004最新報價在2.9250%/2.8850%，較周四尾盤的2.93%/2.90%略有下跌；10年期國債主力合約T1606收報99.685元，較周四結(jié)算價漲0.23%。此外，上證國債指數(shù)收于156.72點，全周微漲0.05%，但成交金額縮減。

　　據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，在剛剛過去的三月份，1年期金融債招標(biāo)利率從月初的2.31%下滑至2.20%。盡管國債表現(xiàn)好于金融債，5至7年期國債招標(biāo)利率卻均明顯低于現(xiàn)券，而10年期國開招標(biāo)則先上后下，2月末中標(biāo)利率在3.18%，3月上旬發(fā)行利率逐步走低，月中下行至3.14%左右，下旬隨著資金趨緊，風(fēng)險偏好修復(fù)，利率重新回升至3.18%左右。

　　上漲幅度的走緩，或意味著春節(jié)以來債券市場積聚的利空因素正在為市場降溫：機(jī)構(gòu)指出，經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇、通貨膨脹上行趨勢、貨幣政策偏緊基調(diào)和流動性供需緊平衡等因素都成為影響債券市場3月份走勢的主要因素。事實上，回顧2016年一季度債券市場走勢，1月至2月，全球范圍的風(fēng)險偏好下降和債券配置需求旺盛都在繼續(xù)支撐債券收益率持續(xù)向下。

　　在股市去年下半年下跌期間，債券成了不少資金避險選擇，然而，近期利空因素積聚帶來的市場調(diào)整，是否意味著債市將經(jīng)歷更大的波動？就在四月份首周，債市剛剛經(jīng)歷了資金收緊、去杠桿等打擊，長端利率回調(diào)，全周收益率窄幅波動。但短期內(nèi)，債券市場是否能繼續(xù)此前的強勢仍未可知。

　　供給端壓力凸顯

　　事實上，債券的調(diào)整壓力在三月份已經(jīng)可以初見端倪。一方面，是供給端壓力凸顯。據(jù)2016年政府工作報告和2016年預(yù)算草案報告，財政部首次公布2016年地方債限額17.2萬億，總的看來，2016年地方政府新增債券總額或為1.18萬億元，地方債務(wù)置換規(guī)模易不會小于去年。

　　另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也并不利于債券穩(wěn)定上行。就剛剛過去的三月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，3月受到受資金面承壓、風(fēng)險資產(chǎn)上漲、增長和通脹預(yù)期升溫等因素影響，也導(dǎo)致收益率曲線增陡變動。數(shù)據(jù)上看，一方面，3月PMI全面回升，季節(jié)性新開工因素、房地產(chǎn)投資回升、信貸維持高位以及大宗價格反彈，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象凸顯；另一方面，通脹預(yù)期溫和，且美聯(lián)儲釋放各派信號，全球風(fēng)險偏好修復(fù)，種種因素都在助長債券牛市震蕩行情。

　　國泰君安表示，剛剛過去的3月份應(yīng)該是債券面臨利空因素最多的時期，風(fēng)險偏好回升、美元走軟、商品反彈、通脹回升綜合疊加，信貸也可能再次略超市場預(yù)期，盡管債券市場表現(xiàn)得仍然比較頑強，但收益率呈現(xiàn)波動，長端上行幅度十分有限，而中短端收益率甚至持續(xù)下行。

　　因此，國泰君安認(rèn)為，四月份上述壓力釋放將再度施壓債券市場。不過，國泰君安也提示，由于商品和物價可能已經(jīng)臨近見頂?shù)墓拯c，而商業(yè)銀行信貸投放則很可能是“強弩之末”，疊加地產(chǎn)調(diào)控可能帶來的地產(chǎn)價格和地產(chǎn)銷量拐點，4月份很可能是債券牛市積蓄能量的時期。

　　東興證券則認(rèn)為，伴隨著基本面的改善，以及通脹的抬頭，市場情緒偏謹(jǐn)慎，需求主要集中在中短期品種，長短品種收益率上行，債市在二季度存在小幅調(diào)整壓力。不過，這也并不意味著下半年債市翻身無望。東興證券表示，從全年度看，貨幣寬松和鼓勵直接融資勢必為債市帶來支撐，債市短期調(diào)整的幅度依然是小幅震蕩，下半年依然看好。

　　東興證券建議，就債券各個品種投資者應(yīng)當(dāng)采取不同的策略。利率債方面仍以短久期策略，繼續(xù)降杠桿為宜，適度捕捉窄幅調(diào)整帶來的波段機(jī)會；信用債方面，雖然經(jīng)濟(jì)基本面在弱企穩(wěn)，但還沒反映在企業(yè)經(jīng)營上，而且產(chǎn)能過剩行業(yè)去庫存壓力和2015年財報虧損企業(yè)的財務(wù)好轉(zhuǎn)壓力仍大；因此，信用債策略應(yīng)當(dāng)以堅持鐵道債、城投債和有政策支撐的行業(yè)、有財務(wù)支持的企業(yè)，標(biāo)的選擇方面需慎防踩雷。