供給側(cè)改革提到的“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”，都需要以融資結(jié)構(gòu)的改革為基礎(chǔ)。這客觀上在倒逼我國(guó)必須借助大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)來提升直接融資比重，改善社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，為創(chuàng)新型企業(yè)提供融資平臺(tái)，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供收購兼并平臺(tái)，為不良資產(chǎn)提供化解風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)，切實(shí)提升資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)效率。當(dāng)前，圍繞“一帶一路”、債務(wù)處理、消費(fèi)及金融市場(chǎng)建設(shè)等，最需要做的工作之一，就是建設(shè)和完善債券市場(chǎng)。

　　金融改革是供給側(cè)改革的重要支撐，而融資結(jié)構(gòu)改革是金融改革的重要突破口。2016年政府工作報(bào)告指出，深化金融體制改革。加快改革完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體制，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管全覆蓋。

　　央行行長(zhǎng)周小川在談及“金融改革與發(fā)展”時(shí)表示，債券市場(chǎng)發(fā)展空間很大，以前中國(guó)發(fā)展依賴銀行貸款，未來將更多依賴通過債市、股市融資。實(shí)際上，對(duì)如何推動(dòng)中國(guó)金融改革、推動(dòng)資本市場(chǎng)、完善金融交易機(jī)制，國(guó)內(nèi)有很多爭(zhēng)論。透過中國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行來考察，這些爭(zhēng)論都還沒觸及當(dāng)前中國(guó)金融改革重中之重。

　　從當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的大局來看，圍繞“一帶一路”、債務(wù)處理、消費(fèi)及金融市場(chǎng)的建設(shè)等，最需要做的工作之一，就是債券市場(chǎng)的建設(shè)和完善。從經(jīng)濟(jì)周期來看，債券也是未來一個(gè)好的投資品。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，資金將會(huì)更為緊張，必有較高利率水平的債券產(chǎn)品出現(xiàn)，債券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)就來了。

　　供給側(cè)改革提到的“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”，都需要以融資結(jié)構(gòu)的改革為基礎(chǔ)。這客觀上在倒逼我國(guó)必須借助大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)來提升直接融資比重，改善社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，為創(chuàng)新型企業(yè)提供融資平臺(tái)，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供收購兼并平臺(tái)，為不良資產(chǎn)提供化解風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)，切實(shí)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，切實(shí)提升資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)效率。

　　長(zhǎng)期以來，以銀行信貸為主的間接融資在我國(guó)社會(huì)融資中居主導(dǎo)地位，直接融資占比偏低。直到近年，我國(guó)債券市場(chǎng)加速發(fā)展，直接融資特別是債券市場(chǎng)才開始發(fā)揮越來越大的作用。截至2015年底，我國(guó)債券市場(chǎng)余額為47.9萬億，位居全球第三。其中，公司信用類債券余額為14.5萬億，位居全球第二。債券市場(chǎng)的快速發(fā)展對(duì)于拓寬企業(yè)融資渠道、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高直接融資比重、分散金融體系風(fēng)險(xiǎn)等都能發(fā)揮重要作用。

　　但是，總體來看，我國(guó)直接融資市仍然偏低，存在著嚴(yán)重的“股債失衡”，“股票大、債券小”和股市融資門檻過高的問題，難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型的需求。以債券為例，2015年我國(guó)非金融企業(yè)發(fā)行債券凈融資2.94萬億，占社會(huì)融資總規(guī)模的比重為19.1%，較2004年1.6%的占比有較大提升，但與境外成熟資本市場(chǎng)相比仍偏低，2014年美國(guó)債券融資1.61萬億美元（按2004年底匯率換算，約合人民幣10萬億），占社會(huì)融資總規(guī)模的比重接近60%。從債券市場(chǎng)規(guī)?？矗?014年底我國(guó)公司信用類債券余額占GDP比重為18%，而同期美國(guó)公司債券和資產(chǎn)支持證券規(guī)模占GDP比重高達(dá)46%。此外，我國(guó)債券市場(chǎng)還存在債券品種體系不夠豐富，服務(wù)中小微企業(yè)能力不足，發(fā)債規(guī)模與中小微企業(yè)的融資需求相比遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，缺乏適合中小微企業(yè)的債券品種以及相應(yīng)的配套制度安排。

　　由于歷史原因，我國(guó)公司信用類債券分為企業(yè)債、公司債和非金融債務(wù)融資工具，市場(chǎng)分為銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，分別由不同的部門負(fù)責(zé)監(jiān)管?；ヂ?lián)互通還有待提升，監(jiān)管協(xié)調(diào)還需進(jìn)一步加強(qiáng)?？梢?，無論是從融資占比還是從市場(chǎng)規(guī)模來看，與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展空間巨大。因此，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，進(jìn)一步提升債券市場(chǎng)的比重、建設(shè)和完善各類分級(jí)債券市場(chǎng)，是提高直接融資的關(guān)鍵一環(huán)，也是建設(shè)金融市場(chǎng)最迫切的任務(wù)之一。這對(duì)推進(jìn)"去杠桿"、降低企業(yè)杠桿率也將發(fā)揮至關(guān)重要的作用。

　　大力發(fā)展債券市場(chǎng)，關(guān)鍵在于堅(jiān)持市場(chǎng)化改革，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。為此，需要放松債券發(fā)行限制，盡快推進(jìn)債券發(fā)行交易制度改革，資本市場(chǎng)改革的核心是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系。

　　制度改革是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，全面向“注冊(cè)制”改革無疑是大方向，監(jiān)管層的頂層設(shè)計(jì)有助于為中國(guó)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)建良好的信用環(huán)境，進(jìn)一步釋放其發(fā)展?jié)摿?。債券制度改革仍有很多工作有待加?qiáng)。

　　首先，要統(tǒng)一發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)和行政監(jiān)管。當(dāng)前我國(guó)債券發(fā)行制度存在“多頭管理”現(xiàn)象，不同種類債券的發(fā)行制度所依據(jù)的法規(guī)也完全不同。例如公司債、企業(yè)債以及國(guó)債分屬于不同的部門發(fā)行監(jiān)管。

　　其次，推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開放，提高債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度。我國(guó)債券市場(chǎng)包括交易所市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)和商業(yè)柜臺(tái)市場(chǎng)，其中銀行間市場(chǎng)和商業(yè)柜臺(tái)市場(chǎng)構(gòu)成場(chǎng)外交易市場(chǎng)，占整個(gè)債券市場(chǎng)的95%，銀行間市場(chǎng)又是債券場(chǎng)外交易市場(chǎng)的主體，體量龐大。2015年7月14日起對(duì)境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)用人民幣投資銀行間市場(chǎng)采用備案制，投資范圍包括債券現(xiàn)券、債券回購、債券借貸、債券遠(yuǎn)期、利率互換等經(jīng)央行許可的交易，且投資規(guī)模由投資者自主決定。為進(jìn)一步推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開放，便利符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者依法合規(guī)投資銀行間債券市場(chǎng)，央行2月24日發(fā)布公告稱，引入更多符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者，取消額度限制，簡(jiǎn)化管理流程。這對(duì)于企業(yè)拓展多元化融資渠道、降低綜合融資成本，無疑是進(jìn)一步的長(zhǎng)期利好。

　　其三，充分信息披露。債券發(fā)行人要充分披露，并對(duì)所披露信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)債券發(fā)行人是否按照監(jiān)管要求履行了信息披露義務(wù)進(jìn)行審核，不對(duì)債券是否具有投資價(jià)值作實(shí)質(zhì)性判斷。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要將主要精力用于專項(xiàng)制定政策和加強(qiáng)監(jiān)管。

　　其四，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，完善退市制度，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。當(dāng)前我國(guó)債券發(fā)行實(shí)行的審批制度，事實(shí)上造成了政府對(duì)債券發(fā)行的“背書”。因此改革方向要轉(zhuǎn)向“事中事后監(jiān)管”，將債券能否發(fā)行上市交給市場(chǎng)決定，將債券能否在市場(chǎng)上獲得充分流動(dòng)性交給市場(chǎng)參與者決定，并由市場(chǎng)來確定其價(jià)格。

　　最后，以合格機(jī)構(gòu)投資者和場(chǎng)外市場(chǎng)為主發(fā)展債券市場(chǎng)，建立分級(jí)債券市場(chǎng)，形成多層次債券市場(chǎng)體系。一個(gè)成熟完善的債券市場(chǎng)，需要健全而有層次的市場(chǎng)體系，以及優(yōu)化的投資者結(jié)構(gòu)和專業(yè)的投資者群體。這不僅是我國(guó)發(fā)展和完善債券市場(chǎng)的內(nèi)在需求，也與國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)相一致?！踔茏诱拢ㄗ髡呦抵袊?guó)金融網(wǎng)分析師）