近日，國(guó)債期貨的市場(chǎng)分歧明顯加大，盤(pán)面的波動(dòng)也明顯變大。我們認(rèn)為進(jìn)入二季度債市仍面臨著一定的基本面壓力，由于經(jīng)濟(jì)狀況邊際改善和通脹處于上行周期，預(yù)計(jì)后市國(guó)債期貨震蕩調(diào)整的可能性較大，建議投資者保持謹(jǐn)慎。

　　首先，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象。近日，公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均有所改善。3月27日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，2016年1-2月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7807.1億元，同比增長(zhǎng)4.8%，一年來(lái)首次轉(zhuǎn)正，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況在好轉(zhuǎn)，后市經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性很大。隨后公布的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也佐證了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的判斷，4月1日公布的官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為50.2，較上月回升了1.2個(gè)百分點(diǎn)。這是該指標(biāo)2015年8月以來(lái)首次位于榮枯分水嶺上方。從PMI的分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，代表需求的新訂單指數(shù)較前值回升了2.8個(gè)百分點(diǎn)，為51.4；庫(kù)存分項(xiàng)指數(shù)較前值回落了0.4個(gè)百分點(diǎn)，為46。分項(xiàng)數(shù)據(jù)說(shuō)明當(dāng)前企業(yè)情況在轉(zhuǎn)好，并且有望繼續(xù)改善。4月上中旬還將公布其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，按目前已公布的數(shù)據(jù)推算，其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升的可能性很大，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期將會(huì)邊際改善。按規(guī)律，經(jīng)濟(jì)的邊際改善會(huì)對(duì)債市有壓制。因此當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好對(duì)債市的后市會(huì)壓制作用，國(guó)債期貨震蕩下行的壓力明顯增大。

　　其次，按我們的研究，目前處于通脹上行周期。CPI從去年10月以來(lái)就處于上行通道，2016年以來(lái)上行的幅度有加快跡象。目前的加快跡象是在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)整CPI權(quán)重的情況下取得的。我國(guó)的CPI指數(shù)五年一次基期輪換，從2016年1月起國(guó)家統(tǒng)計(jì)局按相關(guān)規(guī)則對(duì)CPI的構(gòu)成和權(quán)重進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)低了食品的權(quán)重。然而由于食品漲幅較大，盡管權(quán)重下降，食品上漲仍然帶動(dòng)CPI較快地上漲。2016年1月份CPI為1.8%，較前值回升0.2個(gè)百分點(diǎn)；二月份為2.3%，較前值回升了0.5個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)的CPI與豬周期休戚相關(guān)，豬肉價(jià)格目前同比漲幅大約60%，近期預(yù)計(jì)看不到止步的跡象，因此我們認(rèn)為CPI后市也會(huì)繼續(xù)上行。2月份生豬存欄量為3.667億頭，環(huán)比減少了1.8%，同比減少了5.5%；能繁母豬的存欄量3760萬(wàn)頭，環(huán)比下降了0.6%，同比減少了7.9%，二者近幾年均處于下降通道，目前位于幾年來(lái)的低位。按豬的生長(zhǎng)周期看，生豬存欄量回升至少需要7-8月的時(shí)間，由于能繁母豬和生豬存欄量處于低位，近期豬肉的價(jià)格預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步上漲，會(huì)大概率地帶動(dòng)其他食品價(jià)格上漲，諸多跡象都表明物價(jià)處于上升通道，比如蔬菜價(jià)格的上漲，目前漲幅已經(jīng)不能用季節(jié)性規(guī)律來(lái)解釋。此外，房地產(chǎn)的復(fù)蘇會(huì)帶動(dòng)房租上行，從而導(dǎo)致總體生活成本的增加，因此我們認(rèn)為通脹處于上行周期。通脹上行對(duì)債市的負(fù)面影響不言而喻。

　　從盤(pán)面自身來(lái)看，今年1月以來(lái)5年期國(guó)債期貨和10年期國(guó)債期貨均處于高位震蕩的態(tài)勢(shì)，已經(jīng)高位橫盤(pán)了近3個(gè)月，一改之前氣勢(shì)如虹的單邊上漲行情。一般而言，行情經(jīng)過(guò)較大幅度上漲之后的橫盤(pán)，本身就是一個(gè)值得謹(jǐn)慎的信號(hào)。當(dāng)然，橫盤(pán)之后也有可能延續(xù)原來(lái)的走勢(shì)，但是結(jié)合目前的基本面，我們認(rèn)為橫盤(pán)之后向下調(diào)整的可能性較大，建議投資者謹(jǐn)慎為宜。