自1985年以來，國際油價(jià)一共出現(xiàn)了6次暴跌，每次石油價(jià)格都從最高點(diǎn)到低點(diǎn)跌超了20%。

　　據(jù)Business Insider文章，自2014年中期，國際油價(jià)開始災(zāi)難性的暴跌，自那之后，市場就猜測國際油價(jià)何時(shí)會(huì)反彈，反彈的速度有多快。通過分析過去的石油周期和推動(dòng)油價(jià)上漲的因素，我們可以搞懂什么才是國際油價(jià)持續(xù)上漲的跡象。

　　從油價(jià)的歷史汲取教訓(xùn)

　　自1985年以來，國際油價(jià)一共出現(xiàn)了6次暴跌，每次石油價(jià)格都從最高點(diǎn)到低點(diǎn)跌超了20%。但是并不是所有的石油拋售的原因都一樣，影響石油價(jià)格暴跌的因素有:1)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、油價(jià)反彈的路徑、石油價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的正相關(guān)性，以及理想的風(fēng)險(xiǎn)敞口的變化等等。

　　但是我們通過分析石油價(jià)格的歷史，可以得出這樣的理論。如果石油價(jià)格下跌是由于石油的供給量導(dǎo)致而不是石油的需求量導(dǎo)致的，石油拋售的時(shí)間會(huì)更長。在石油供給導(dǎo)致油價(jià)暴跌的周期中，石油價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性不大。石油價(jià)格與全球GDP增速可以說呈現(xiàn)正相關(guān)。

　　如果忽略具體推動(dòng)石油價(jià)格漲跌的因素，石油價(jià)格拐點(diǎn)大約具有三個(gè)相同點(diǎn):

　　1)投資者情緒和立場都轉(zhuǎn)為正面。當(dāng)石油價(jià)格開始反彈復(fù)蘇的時(shí)候，投資者的態(tài)度和行動(dòng)都會(huì)表現(xiàn)出來。石油期貨市場的波動(dòng)性開始降低，投機(jī)者的立場也開始轉(zhuǎn)為看漲，另外石油現(xiàn)貨價(jià)格獲得上漲動(dòng)力。

　　2)石油期貨的價(jià)格曲線也開始趨于平緩。如果最近交割的石油期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期交割的石油期貨價(jià)格，這說明石油近期可能出現(xiàn)了供過于求。如果遠(yuǎn)期石油期貨價(jià)格高于近期的石油價(jià)格，那說明石油供不應(yīng)求，未來石油價(jià)格有上漲的空間。隨著投資者越來越自信以及基本面狀況的改善，石油期貨價(jià)格的曲線將變得非常平滑。

　　3)石油庫存建設(shè)放緩，或者庫存量開始下降。當(dāng)石油實(shí)際的庫存量開始減少，或者當(dāng)石油庫建設(shè)速度開始放緩，就意味著石油的供給增速在下降，或者說石油的需求量在增加。這就可以被看做石油價(jià)格周期里的拐點(diǎn)。

　　目前石油價(jià)格的暴跌是由石油供過于求導(dǎo)致的

　　2014年到2016年的石油價(jià)格暴跌主要是由于石油供過于求導(dǎo)致的，原因是美國的頁巖油繁榮增加了石油產(chǎn)量，為了應(yīng)對美國的頁巖油，OPEC國家不斷地提高石油產(chǎn)量，最終導(dǎo)致石油產(chǎn)出量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過需求量。另外美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元走強(qiáng)以及較低的全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇了本次石油價(jià)格的暴跌。

　　在這一過程中，石油價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性很低，但是與過去由產(chǎn)油量過剩導(dǎo)致油價(jià)下跌的周期特別一致。但是這次與過往的情況還有一點(diǎn)不同，大宗商品生產(chǎn)商都面臨巨大的壓力，但是這對全球其它地區(qū)的經(jīng)濟(jì)并沒有帶來什么好處，因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格太低也帶來了負(fù)面的影響。

　　無論如何，我們都相信，油價(jià)處在底部和和開始反彈的時(shí)候都會(huì)有信號(hào)釋放出來，釋放信號(hào)的時(shí)候就是油價(jià)的拐點(diǎn)。在拐點(diǎn)出，投資者的情緒和態(tài)度都轉(zhuǎn)為正面。自2月份以來，石油期貨價(jià)格的收益曲線已經(jīng)很平了。

　　但是現(xiàn)在我們還沒有看到石油價(jià)格拐點(diǎn)的第三個(gè)信號(hào)?，F(xiàn)在對于石油庫存量的下降，可靠的跡象還沒有出現(xiàn)。如果我們看到了石油庫存出現(xiàn)下降的信號(hào)，那么我就就會(huì)看到不久石油市場就會(huì)出現(xiàn)中期的大牛市。

　　目前投資者該怎么辦?

　　我們認(rèn)為我們已經(jīng)看到了本周期石油價(jià)格的底部。但是有價(jià)格基本上都依靠基本面數(shù)據(jù)來運(yùn)行，目前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的數(shù)據(jù)卻在疲軟。

　　從投資的角度看，如果CPI指數(shù)走強(qiáng)，我們認(rèn)為中期在包括能源股、大宗商品期貨、出口大宗商品國家的貨幣的資產(chǎn)組合中，超配石油期貨對于投資者來說是可取的策略。但是要做到收益和風(fēng)險(xiǎn)平衡，我們還需要繼續(xù)研究和分析具體的投資情況。(翻譯/李丹)