地方政府債券(下稱地方債)發(fā)行漸入高潮。

　　自2月15日，河北完成今年地方政府首批債券發(fā)行后，18個省級政府和1個計劃單列市相繼發(fā)債。根據(jù)中債資信數(shù)據(jù)，今年一季度，地方政府已經(jīng)發(fā)行150只債券，發(fā)行規(guī)模共計9554.23億元。其中，進入3月份以后，地方債發(fā)行節(jié)奏明顯加快，發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)平穩(wěn)增長趨勢。而且，地區(qū)間發(fā)行利率繼續(xù)分化，經(jīng)濟財政實力強的省份債券發(fā)行利率明顯低于其他地區(qū)。

　　自2014年《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理意見》頒發(fā)后，地方政府所依賴灰色融資渠道——地方政府融資平臺公司被堵死，發(fā)行債券成為地方政府主要融資渠道。

　　近些年地方債發(fā)行額度逐年提高，2015年飆升至3.8萬億元，中債資信預(yù)計2016年高達約6萬億元，規(guī)模膨脹近半。這意味著今年還有約5萬億元地方債等待發(fā)行。

　　地方政府債券分為地方政府新增債券和地方政府置換債券。根據(jù)財政部數(shù)據(jù)，2016年地方政府新增債券規(guī)模為1.18萬億元。目前官方尚未披露置換債券規(guī)模，不過市場普遍預(yù)測地方政府置換債券規(guī)模將在5萬億元左右。去年地方政府通過發(fā)行3.2萬億元的債券，來置換非債券形式的存量債務(wù)，預(yù)計節(jié)省了2000億元債務(wù)利息。

　　一季度地方債發(fā)行以置換債券為主，置換債券發(fā)行規(guī)模約為9427億元，占比高達98.7%，僅青海省就發(fā)行百余億元新增債券。

　　根據(jù)此前財政部數(shù)據(jù)，一季度發(fā)行近1萬億元的置換債券將給地方政府節(jié)省債務(wù)利息支出約500億元，這將緩解部分地方政府支出壓力，也為地方政府騰出一部分資金加大其他支出，積極財政政策開始發(fā)力。

　　一季度，包括江蘇、山東、廣東等20個地區(qū)發(fā)行了地方債，債券發(fā)行規(guī)模與地方政府存量債務(wù)規(guī)模成正比。

　　所有地區(qū)中存量債務(wù)規(guī)模最大的江蘇省，一季度發(fā)行地方債的規(guī)模也是最高，為1136億元。同樣，存量債務(wù)規(guī)模較大的山東、廣東、遼寧、四川發(fā)債規(guī)模緊隨江蘇。

　　中債資信地方政府與城投行業(yè)研究員劉柱發(fā)現(xiàn)，從一季度公開發(fā)行地方債結(jié)果來看，公開發(fā)行債券利率一般均高于投標(biāo)下限5~35個BP(基點)，平均水平集中在20個BP左右，延續(xù)了2015年年末的態(tài)勢，但區(qū)域有所分化。經(jīng)濟財政實力較強的江蘇、山東發(fā)行利差顯著低于經(jīng)濟財政實力相對較差的遼寧等區(qū)域。

　　中債資信數(shù)據(jù)顯示，一季度山東和江蘇地方政府公開債券發(fā)行利率高于投標(biāo)下限分別為8~20BP和9~18個BP，遼寧發(fā)行利率則為30~35個BP。

　　根據(jù)官方數(shù)據(jù)，2015年，山東省GDP(地區(qū)生產(chǎn)總值)為6.3萬億元，同比增長8%，江蘇省GDP突破7萬億元，同比增長8.5%。2015年，遼寧省GDP增速為3%，全國墊底，全年一般公共預(yù)算收入同比下降33.4%。

　　地方政府置換債券除了公開發(fā)行，還采取定向發(fā)行。劉柱表示，定向債券方面，一季度定向發(fā)行債券利率一般高于發(fā)行當(dāng)天同期限國債收益率40個BP左右，各省差異不大。

　　劉柱認(rèn)為，二季度隨著各省市債券發(fā)行前期準(zhǔn)備工作就緒，發(fā)行規(guī)模將穩(wěn)步增長。另外，隨著地方政府債券市場供需力量的改變，預(yù)計利率市場化進程有望繼續(xù)推進。

　　劉柱稱，從供給端看，地方政府債券發(fā)行規(guī)模增長將進一步增加市場消化壓力;從需求端來看，隨著利率市場化程度提高，商業(yè)銀行負債成本不斷提高，二季度發(fā)債規(guī)模擴大、銀行利差收縮將使得其對地方政府債券利率提出更高的要求。對其他投資者來說，地方政府債券二級市場交易不活躍，導(dǎo)致地方債流動性溢價需要更多的補償，同樣對地方債收益率上行存在訴求。

　　為了防止巨額地方債供給沖擊債券市場，今年1月財政部發(fā)布的《關(guān)于做好2016年地方政府債券發(fā)行工作的通知》對置換債券發(fā)行節(jié)奏做出了規(guī)定，即截至第一季度末發(fā)行量不得超過30%，截至第二季度末發(fā)行量不得超過60%，截至第三季度末發(fā)行量不得超過90%。這將使得地方債供給各月發(fā)行規(guī)模更加均勻，避免出現(xiàn)去年個別月份地方債集中發(fā)行的情況。

　　作者：陳益刊來源一財網(wǎng))