就在A股仍猶疑不決、左右彷徨時(shí)，不知不覺(jué)港股近一月漲幅已接近10%。部分機(jī)構(gòu)表示，從歷史水平來(lái)看，如今的港股估值已經(jīng)低于亞洲金融危機(jī)時(shí)期。

　　“我們或許正面臨一生中難得一遇的投資機(jī)會(huì)?！庇谢鸾?jīng)理直言，港股估值水平極低，其中長(zhǎng)期向上空間可觀，向下風(fēng)險(xiǎn)較小。從港股通、外資動(dòng)向來(lái)看，海內(nèi)外資金已提前潛入港股。一些基金經(jīng)理同時(shí)指出，港股近期升勢(shì)較猛，4月份需警惕調(diào)整壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看，港股已到絕佳配置時(shí)點(diǎn)。

　　資金持續(xù)流入港股

　　2016年以來(lái)，全球金融市場(chǎng)連環(huán)殺跌，A股市場(chǎng)連續(xù)重挫，滬指1月跌幅23%；恒指于2月12日下探至18278.8點(diǎn)，創(chuàng)下2012年6月以來(lái)的低位。3月17日開(kāi)盤，港股恒指高開(kāi)1.59%，后持續(xù)震蕩，截至收盤，恒生指數(shù)漲1.19%，報(bào)20503.8點(diǎn)，國(guó)企指數(shù)漲2.36%，報(bào)8773.8點(diǎn)，紅籌指數(shù)漲2.47%，報(bào)3723.6點(diǎn)。截至3月17日，港股自低位反彈幅度已達(dá)到12%，近一月漲逾8%。

　　港股成為價(jià)值洼地，場(chǎng)外資金持續(xù)流入市場(chǎng)抄底。過(guò)去五個(gè)月，港股通持續(xù)凈買入，表明內(nèi)地資金抄底港股的意愿強(qiáng)烈。數(shù)據(jù)顯示，自2015年10月28日起至今年3月16日收盤期間，除了3月2日至3月4日三天出現(xiàn)少量?jī)袅鞒鐾?，港股通一直保持凈流入態(tài)勢(shì)，近期月度凈流入規(guī)模更是呈現(xiàn)不斷上升態(tài)勢(shì)。截至目前，港股通自開(kāi)通以來(lái)2500億元的總額度僅剩1198億元，使用率達(dá)到52%。

　　國(guó)內(nèi)公募基金抄底意向也表現(xiàn)得十分強(qiáng)烈。自從2015年9月南方香港成長(zhǎng)基金成立后，投向港股的新QDII基金便一直沉寂至今。近期，在QDII額度已經(jīng)告急的情況下，仍有多家基金公司擠出額度發(fā)行港股基金。Wind數(shù)據(jù)顯示，除了3月9日剛剛成立的工銀瑞信香港中小盤外，嘉實(shí)基金、中?；?/a>、前海開(kāi)源基金等基金公司均于近期發(fā)行投向港股的滬港深主題基金。

　　從諸多動(dòng)向來(lái)看，外資更是早已提前抄底。融通豐利四分法(QDII)基金經(jīng)理胡允畧分析指出，最近一個(gè)月港股升勢(shì)較猛原因在于大量外資流向港股?！敖衲昵皟蓚€(gè)月，全球市場(chǎng)都處于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的情緒中，3月份風(fēng)險(xiǎn)偏好有所好轉(zhuǎn)，資金開(kāi)始流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。根據(jù)我們最近幾個(gè)月的追蹤，大量資金確實(shí)流向了香港市場(chǎng)。首先，美國(guó)十年期國(guó)債收益率近期一直上行，表明資金正在流出安全資產(chǎn)，流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比如香港股市；其次，很多在香港上市的股票成交量出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。這一動(dòng)向在匯率上也有所體現(xiàn)，由于海外資金需要賣出美元買入港幣，近期港幣匯率較前期出現(xiàn)了升值的趨勢(shì)。所以3月份港股有一波較為明顯的反彈，率先反彈的就是指數(shù)成分股，漲完后就是板塊輪動(dòng)，周期股、TMT都開(kāi)始回升?！?/p>

　　香港某外資大行董事總經(jīng)理表示，早前全球基金普遍輕倉(cāng)香港，對(duì)港股過(guò)分悲觀，近期在香港的配置有追貨壓力，于是大手筆買入港股。

　　估值優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)

　　雖然近期國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升、深港通年內(nèi)有望開(kāi)通、美聯(lián)儲(chǔ)暫不加息等消息形成利好，但綜合來(lái)看，目前抄底港股最大的邏輯便是港股超低的估值。

　　前海開(kāi)源滬港深優(yōu)勢(shì)精選擬任基金經(jīng)理曲揚(yáng)表示，之所以選在這個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)行投向港股的基金，是因?yàn)楦酃晒乐堤幱跉v史低位，就像2013年至2014年上證綜指2000點(diǎn)左右時(shí)的A股，具有很好的投資價(jià)值。“內(nèi)地資金抄底港股的意愿強(qiáng)烈。一方面港股估值低，極具投資價(jià)值；另一方面港股能夠?qū)_匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)內(nèi)地資金具有吸引力?！?/p>

　　“我們或許正面臨一生中難得一遇的投資機(jī)會(huì)?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/money/fund/quote/sz161229/" target="_blank" title="國(guó)投瑞銀中國(guó)價(jià)值發(fā)現(xiàn) 161229">國(guó)投瑞銀中國(guó)價(jià)值發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理湯海波對(duì)港股的長(zhǎng)期配置價(jià)值十分樂(lè)觀。他認(rèn)為，就整體市場(chǎng)而言，港股的估值已經(jīng)處于歷史低位?！癕SCI中國(guó)指數(shù)目前的歷史市盈率在8.2倍，而亞洲金融危機(jī)時(shí)為8.7倍，2008年全球金融危機(jī)時(shí)為11.8倍?？梢?jiàn)當(dāng)前香港中資股的估值水平已經(jīng)包含了諸如經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)、匯率大幅貶值等非常悲觀的預(yù)期?！睂?shí)際上，未來(lái)幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)有困難，但出現(xiàn)嚴(yán)重金融危機(jī)的概率不高，經(jīng)濟(jì)有望在低增長(zhǎng)中逐步消化過(guò)剩產(chǎn)能以及債務(wù)。湯海波認(rèn)為，如果以中長(zhǎng)期的視角來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在3-5年內(nèi)恢復(fù)到常態(tài)應(yīng)該是一個(gè)比較大概率的事件；而港股的估值也有望恢復(fù)到長(zhǎng)期均值14倍甚至以上的水平。即使假設(shè)盈利沒(méi)有增長(zhǎng)，估值的擴(kuò)張也能帶來(lái)每年10%-20%左右的年均收益率。

　　“悲觀情形下，我們假設(shè)全市場(chǎng)盈利水平下降30%，則港股的整體市盈率上升到長(zhǎng)期均值14倍左右。如果盈利下降50%，則市盈率上升到16倍，比長(zhǎng)期均值高出15%，也在合理范圍之內(nèi)。由此可見(jiàn)，即使悲觀預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)，當(dāng)前的市場(chǎng)估值也已經(jīng)給了投資者較高的安全邊際?！睖２ㄖ赋觯M管我們對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，但港股目前極低的估值水平提供了一個(gè)在中長(zhǎng)期內(nèi)向上空間可觀而向下風(fēng)險(xiǎn)較小的投資機(jī)會(huì)。

　　胡允畧也表示，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)型，香港也需要跟隨轉(zhuǎn)型，走創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)之路，未來(lái)三到五年這些因素恢復(fù)常態(tài)后會(huì)對(duì)港股形成支撐。

　　短期調(diào)整或難避免

　　盡管堅(jiān)定看好港股的長(zhǎng)期走勢(shì)，但一些基金經(jīng)理也表示，由于短期升幅過(guò)大過(guò)快，港股近期可能會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，甚至可能出現(xiàn)下行調(diào)整。

　　對(duì)于剛剛在兩會(huì)中被提及的深港通，胡允畧表示，香港資深市場(chǎng)人士的預(yù)期都是7月1日或10月1日這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)，但普遍認(rèn)為對(duì)港股的利好可能有限?！?015年港股漲了一波就是在4月份，因?yàn)楫?dāng)時(shí)大家都有‘北水’南下的預(yù)期，但現(xiàn)在這個(gè)預(yù)期不強(qiáng)。首先，境外投資機(jī)制其實(shí)不太受鼓勵(lì)，例如QDII額度吃緊；其次，已經(jīng)開(kāi)通的滬港通額度利用率有限，對(duì)港股的成交量沒(méi)有太大影響。所以，這次市場(chǎng)對(duì)深港通的預(yù)期有所降低?！?/p>

　　從2月底部開(kāi)始的這一波反彈至今，港股主要指數(shù)已經(jīng)上漲8%-10%，部分個(gè)股已經(jīng)漲逾10%。胡允畧認(rèn)為，可能已經(jīng)到了獲利了結(jié)的階段?！巴赓Y自從2月底進(jìn)入香港后，已經(jīng)獲得了較為豐厚的利潤(rùn)。對(duì)外資而言，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低時(shí)，通常會(huì)先在流動(dòng)性很強(qiáng)的香港市場(chǎng)減倉(cāng)，把錢再投向風(fēng)險(xiǎn)較低的國(guó)家。另外，到了4月份，很多大型藍(lán)籌股都已公布2015年業(yè)績(jī)，兩會(huì)、美國(guó)議息等宏觀事件也基本上結(jié)束，支撐指數(shù)上行的力量或有所收斂?！彼嵝?，港股在5月份有傳統(tǒng)的“Sell in May”說(shuō)法，6月份又將出現(xiàn)大批公司分紅，股價(jià)下調(diào)的壓力會(huì)比較大?！霸谶@些預(yù)期下，大家通常會(huì)提前做好賣出部署，而不是真的等到利空出現(xiàn)再去賣，所以4月份有可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。”

　　一位有多年海外投資經(jīng)驗(yàn)的香港本土機(jī)構(gòu)投資者表示，從目前其所觀測(cè)的全球資金流向、美國(guó)國(guó)債利率、國(guó)際原油價(jià)格等信號(hào)來(lái)看，全球市場(chǎng)仍然處于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的狀態(tài)?！斑M(jìn)入4月份后，會(huì)保守一點(diǎn)，必須持續(xù)關(guān)注這些信號(hào)，如果有掉頭的趨勢(shì)，我會(huì)將多頭倉(cāng)位減少，然后做一些對(duì)沖保住3月份的利潤(rùn)。”

　　在今年的操作上，胡允畧認(rèn)為，要格外注意風(fēng)險(xiǎn)管理?！耙郧巴顿Y港股可以采用買入持有策略，但今年這種策略可能面臨比較大的挑戰(zhàn)。一方面香港經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依靠?jī)?nèi)地，但另一方面其貨幣政策與美國(guó)掛鉤，美國(guó)已開(kāi)始進(jìn)入加息周期，香港很可能跟隨，對(duì)股市帶來(lái)一定壓力。”

　　具體到個(gè)股上，湯海波表示，目前主要關(guān)注兩類股票，一類是估值被極度壓縮的價(jià)值型公司；另一類是估值具有吸引力的成長(zhǎng)型公司。在目前港股的估值體系之下，價(jià)值股的性價(jià)比可能會(huì)更高。

　　“港股市場(chǎng)目前不乏手持凈現(xiàn)金超過(guò)股票市值的公司，而有些周期行業(yè)的領(lǐng)頭公司也在0.5倍市凈率以下。這些公司盡管目前盈利能力不佳，但股價(jià)大幅低于重置成本之后，安全邊際已經(jīng)很高。與此同時(shí)，諸如國(guó)有企業(yè)改革、供給側(cè)改革等措施實(shí)際上也給該類公司提供了免費(fèi)期權(quán)?！睖２ㄕJ(rèn)為，在目前的價(jià)格水平下，長(zhǎng)期價(jià)值損毀的空間已經(jīng)不大，而向上的空間很大。目前這類股票的性價(jià)比對(duì)于有耐心的長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)已非常具有吸引力。

　　除價(jià)值型的股票之外，港股中的成長(zhǎng)型股票估值也逐漸下滑到具有吸引力的水平。湯海波介紹，港股中的成長(zhǎng)型公司主要分布在醫(yī)藥、消費(fèi)以及信息技術(shù)行業(yè)，因?yàn)槌砷L(zhǎng)性高，正常情況下它們的估值也比較高。只有在市場(chǎng)情緒非常悲觀時(shí)，才會(huì)有相對(duì)便宜的估值?！袄缒诚M(fèi)品行業(yè)的上市公司，市場(chǎng)地位居于行業(yè)前列，財(cái)務(wù)健康，產(chǎn)品創(chuàng)新能力也不錯(cuò)，長(zhǎng)期平均市盈率在28倍左右。但因?yàn)榻诤暧^經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)不振，再疊加行業(yè)供給過(guò)剩，公司的盈利出現(xiàn)下滑，估值水平也下降到15倍左右。但如果我們以長(zhǎng)期的視角來(lái)看，該產(chǎn)品的人均消費(fèi)量仍將上升，行業(yè)格局基本穩(wěn)定，領(lǐng)先企業(yè)被顛覆的可能性不大，3-5年內(nèi)恢復(fù)增長(zhǎng)的可能性比較高。假設(shè)未來(lái)的盈利增長(zhǎng)恢復(fù)到10%-15%的年均水平，15倍左右的估值已經(jīng)具有一定吸引力。當(dāng)然，相比較前面所說(shuō)的價(jià)值型公司，成長(zhǎng)型公司的盈利能力下滑幅度相對(duì)較小，估值壓縮的程度也較小，因此性價(jià)比沒(méi)有價(jià)值型股票突出。所以目前會(huì)更側(cè)重于前者，對(duì)于后者則采取逐步積累的策略?！睖２ㄕf(shuō)。