央行2日繼續(xù)暫停公開市場逆回購操作，1000億元逆回購自然到期回籠，市場資金面維持寬松態(tài)勢，貨幣市場利率下行放緩。市場人士認為，在先有外匯占款連續(xù)減少、再有逾萬億元逆回購集中到期的情況下，降準雖有助于緩和流動性緊張，穩(wěn)定市場預期，但也不應對流動性改善程度期望過高，預計貨幣市場利率仍將保持低位盤整局面，靜觀央行后續(xù)操作指引。

　　公開市場操作繼續(xù)暫停

　　在宣布降準之后，央行2日連續(xù)第二個交易日暫停公開市場操作，當日因有1000億元逆回購到期而凈回籠資金1000億元。銀行間市場資金面仍保持寬松態(tài)勢，但貨幣市場利率下行放緩。

　　SHIBOR2日整體維持下行勢頭，7天SHIBOR下行0.8基點至2.30%，3個月SHIBOR下行2.65基點至2.86%，幾乎持平于2015年6月初創(chuàng)下的2011年以來低位。當天銀行間質(zhì)押式回購市場上，短期的隔夜和7天期回購利率下行不多，其中隔夜回購利率加權(quán)值持穩(wěn)在1.98%，7天利率小降4基點至2.38%，而期限稍長的14天利率繼續(xù)下行14基點至2.67%，1個月回購利率則反彈3基點至2.71%，3個月回購利率下降3基點至2.75%。

　　交易員稱，央行逆回購停做及公開市場凈回籠并未妨礙資金面的寬松格局，大型商業(yè)銀行等機構(gòu)融出資金積極，而需求端勢弱，借款需求不難得到滿足，但市場上減點融出的情況也不多，加上缺乏公開市場操作的利率指引，交易雙方推動利率向下的動力不足。

　　流動性寬松有度

　　2月最后一天，央行宣布降準0.5個百分點，從3月1日起正式實施。據(jù)市場機構(gòu)測算，此次降準可釋放資金量6000億元左右。市場人士普遍認為，3月初降準有助于緩解流動性因逆回購集中到期等因素出現(xiàn)的短期偏緊狀況，同時釋放貨幣政策偏暖信號，穩(wěn)定流動性預期，但推動貨幣市場利率下行的作用可能有限。

　　分析人士認為，從根本上看，降準是對沖外匯占款減少、彌補銀行體系中長期流動性供給的缺口，從而保持流動性合理充裕。公開數(shù)據(jù)顯示，去年12月和今年1月，央行外匯占款均減少6000億元左右，2月份雖然降幅收窄，但持續(xù)減少的狀況仍可能繼續(xù)。算上降準和MLF、PSL等各渠道投放的中長期限流動性，至多能對沖外匯占款的減少，因此從總量上看，降準只是起到“補水”的作用，而且時間滯后，不可高估流動性改善的前景和貨幣市場利率下行的空間。

　　在當前時點上，央行降準兼具為前期大額逆回購操作“接盤”的含義。春節(jié)前，央行主要通過開展大額逆回購操作等方式平抑季節(jié)性流動性波動，春節(jié)后逆回購陸續(xù)到期回籠，因一收一放并不提供增量流動性，且節(jié)后到期量又多又密，反而造成春節(jié)后流動性再度緊張。上一周，央行依然通過增量續(xù)做逆回購的方式進行對沖，但這又導致本周的逆回購到期量猛增，市場對流動性也無法形成穩(wěn)定預期。在此背景下，實施降準既還了對沖外匯占款的“舊債”，又可為逆回購操作“接盤”，減輕以后的操作壓力，這應該是央行選擇在當前時點降準的原因所在。

　　降準后，央行立刻停止了在公開市場投放資金，考慮到本周有多達1.16萬億元逆回購到期，最終公開市場操作可能凈回籠大量資金，將會在很大程度上削弱降準對短期流動性的利好刺激。

　　市場利率料低位盤整

　　數(shù)據(jù)顯示，本周到期的逆回購主要集中在3日和4日，分別將有4100億元和3900億元到期，到期回籠總規(guī)模超過此次降準釋放的資金規(guī)模。降準之后央行的操作仍值得關注。

　　市場人士認為，面對大額逆回購到期并考慮月初存準補繳影響，央行可能再度運動公開市場逆回購交易開展適量對沖。本周公開市場操作大概率將以凈回籠收場，但預計流動性不大可能在出現(xiàn)大幅收緊。總體上，此次降準仍釋放了明確的貨幣政策維持寬松的信號，表明了央行保持流動性合理充裕的態(tài)度?？梢灶A期，未來流動性總體無憂，但寬裕程度將是適度的。

　　對于接下來貨幣市場利率的定位，機構(gòu)認為仍需觀察央行公開市場操作的指引。鑒于目前央行逆回購操作連續(xù)暫停，市場利率缺乏方向性。不過，從二級市場來看，降準后7天回購利率下行不多且仍舊高于先前的7天逆回購利率，因此，恢復操作后的逆回購利率可能暫時不具備太大的下調(diào)空間，貨幣市場利率或延續(xù)低位盤整的格局。（張勤峰）