2月29日晚，央行宣布，自3月1日起，普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以保持金融體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　市場(chǎng)預(yù)計(jì)本應(yīng)在春節(jié)前出臺(tái)的降準(zhǔn)措施，一直拖到節(jié)后才“露臉”，央行頗有苦衷。春節(jié)前，為緩沖市場(chǎng)資金面的緊張狀況，央行從1月開(kāi)始頻繁利用參與公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)的操作，共計(jì)投放了2萬(wàn)多億元短期資金。其實(shí)當(dāng)時(shí)可以用降準(zhǔn)措施緩解市場(chǎng)資金缺口，但出于保持人民幣匯率穩(wěn)定的需要，且又面臨春節(jié)期間的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)真空期，央行不希望給境外做空人民幣的資本以機(jī)會(huì)，所以一直以SLF、SLO、MLF、PSL等中短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具來(lái)應(yīng)對(duì)巨大的市場(chǎng)資金缺口。

　　但2月14日~26日，先后共有15550億元逆回購(gòu)到期；2月29日~3月4日，又有1.16萬(wàn)億元逆回購(gòu)到期。節(jié)后短短兩周內(nèi)，市場(chǎng)資金就被抽空2萬(wàn)多億元。雖然央行仍在繼續(xù)做對(duì)沖逆回購(gòu)，但這種短期性大量資金的頻繁進(jìn)出操作，無(wú)法給予市場(chǎng)一個(gè)合理長(zhǎng)期的貨幣預(yù)期，也不符合貨幣穩(wěn)健政策的需求。

　　而且，頻繁的逆回購(gòu)操作并未能達(dá)到央行希望市場(chǎng)穩(wěn)定的初衷。為了“人民幣沒(méi)有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)”的承諾而失去我國(guó)為符合經(jīng)濟(jì)實(shí)際需求的獨(dú)立貨幣政策，對(duì)自身經(jīng)濟(jì)的傷害也不小。例如近日股市兩次暴跌幾乎抹平了兩周勉力上漲的幅度；2月25日國(guó)債逆回購(gòu)大漲，盤(pán)中隔夜國(guó)債逆回購(gòu)（GC001）一度漲逾500%，收盤(pán)漲幅為40.63%；2天期國(guó)債逆回購(gòu)（GC002）也一度漲逾160%。這些都是市場(chǎng)資金緊張的具體表現(xiàn)。

　　有鑒于此，2月26日央行行長(zhǎng)周小川在新聞發(fā)布會(huì)上表示，我國(guó)目前貨幣政策處于穩(wěn)健略偏寬松狀態(tài)。這一表述，比之前一貫的“穩(wěn)健”多了“略偏寬松”四個(gè)關(guān)鍵字。周小川的表態(tài)看來(lái)是為此次降準(zhǔn)作輿論鋪墊。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)研究員周景彤認(rèn)為，央行此次允許所有銀行普降存款準(zhǔn)備金率，而不似之前的降準(zhǔn)措施差別對(duì)待不同銀行，主要原因有二：一是對(duì)沖外匯占款下降帶來(lái)的流動(dòng)性缺失；二是經(jīng)濟(jì)下行壓力大，通過(guò)降準(zhǔn)引導(dǎo)市場(chǎng)利率尤其是貨幣市場(chǎng)利率走低，為穩(wěn)增長(zhǎng)創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。但周景彤也提醒，此次降準(zhǔn)要防止兩種挑戰(zhàn)出現(xiàn)。一是防止新增流動(dòng)性進(jìn)入房市，使一線城市本已過(guò)熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)火上澆油，催生更大的泡沫，政策本意是去樓房庫(kù)存，特別是去三四線城市的庫(kù)存，如果反而催生了一二線城市的泡沫，得不償失；二是如何引導(dǎo)流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本下降。不是流動(dòng)性寬裕了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本就會(huì)自動(dòng)下降，融資成本除了流動(dòng)性外，還與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、期限等多種因素有關(guān)。未來(lái)貨幣政策既要為供給側(cè)改革創(chuàng)造條件，同時(shí)也不能過(guò)于寬松，不能為了寬松而寬松，貨幣政策目標(biāo)要堅(jiān)守初衷，兼顧所有的目標(biāo)是不現(xiàn)實(shí)的。

　　周景彤所稱的貨幣政策“兼顧所有的目標(biāo)是不現(xiàn)實(shí)的”，是指蒙代爾的“不可能三角”。即一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由、貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性。也就是說(shuō)，一個(gè)國(guó)家只能擁有其中兩項(xiàng)，而不能同時(shí)擁有三項(xiàng)。如果一個(gè)國(guó)家想允許資本流動(dòng)，又要求擁有獨(dú)立的貨幣政策，那么就難以保持匯率穩(wěn)定。如果要求匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)，就必須放棄獨(dú)立的貨幣政策。

　　從我國(guó)一線房?jī)r(jià)飆升、實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)不振、“去杠桿、去產(chǎn)能、去庫(kù)存”幾多反復(fù)的情況看，央行面臨蒙代爾“不可能三角”的抉擇時(shí)刻已為期不遠(yuǎn)了。