2016年開年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)未能延續(xù)去歲的熱絡(luò)，個(gè)中緣由尚待觀察?；厥?015年，真是個(gè)并購(gòu)市場(chǎng)異?；鸨哪觐^，不僅由于諸多政策利好，更是因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入一個(gè)嶄新的軌道。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)平緩增長(zhǎng)、“十三五”規(guī)劃的逐漸明晰，市場(chǎng)脈絡(luò)也隨之明朗。作為市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的重要手段，并購(gòu)在這一時(shí)點(diǎn)顯得非常重要。

　　縱觀2015年的并購(gòu)市場(chǎng)，可以推斷，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間，并購(gòu)將成為激蕩資本市場(chǎng)的主旋律。

　　“雙創(chuàng)意見”推動(dòng)多主題并購(gòu)

　　2015年9月23日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新支撐平臺(tái)的指導(dǎo)意見》，這是對(duì)大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新和推動(dòng)實(shí)施“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)的具體部署，是加快推動(dòng)眾創(chuàng)、眾包、眾扶、眾籌等新模式、新業(yè)態(tài)發(fā)展的系統(tǒng)性指導(dǎo)文件。國(guó)家政策的有力引導(dǎo)和扶持，促使大規(guī)模的主題并購(gòu)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)實(shí)踐層出不窮?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”、傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型、工業(yè)4.0、智能硬件等主題成為并購(gòu)市場(chǎng)的熱門方向。

　　投中研究院認(rèn)為，2015年是“十三五”規(guī)劃謀定之年，中國(guó)GDP增速進(jìn)入7%以內(nèi)的平緩增長(zhǎng)水平，說(shuō)明中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)與增長(zhǎng)模式深化調(diào)整的階段。這一階段最為深刻的變化就是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力的轉(zhuǎn)變，將從改革開放以來(lái)爆發(fā)的政府投資主導(dǎo)拉動(dòng)方式轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)行為主導(dǎo)拉動(dòng)方式。這意味著各行各業(yè)都會(huì)出現(xiàn)從市場(chǎng)行為倒逼國(guó)家政策提升、重視、改良的現(xiàn)象。

　　產(chǎn)業(yè)協(xié)同并購(gòu)漸成主流

　　“十三五”規(guī)劃開局之年，新一輪企業(yè)并購(gòu)浪潮洶涌。從宏觀層面來(lái)看，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型形勢(shì)極為緊迫，通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)行轉(zhuǎn)型整合，可以有效推動(dòng)社會(huì)資源的優(yōu)化配置。從產(chǎn)業(yè)角度看，通過(guò)并購(gòu)能夠有效地完善產(chǎn)業(yè)布局，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)格局走出較為散亂、冗雜的局面。從新的增長(zhǎng)角度來(lái)看，“十三五”期間，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將更加劇烈和常態(tài)化，新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)快速涌現(xiàn)，會(huì)大量引發(fā)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的跨產(chǎn)業(yè)交叉性需求，如中國(guó)鐵塔收購(gòu)三大運(yùn)營(yíng)商、海航的頻繁整合等，都開始通過(guò)并購(gòu)的方式形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同和發(fā)展共贏，從而達(dá)成更好的產(chǎn)業(yè)鏈條、實(shí)現(xiàn)多元化生態(tài)發(fā)展。而這種基于滿足產(chǎn)業(yè)協(xié)同需求的并購(gòu)方式，已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的主流。

　　投中研究院認(rèn)為，在“十三五”階段，能夠利用政策引導(dǎo)進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)布局和加速轉(zhuǎn)型成熟速度，應(yīng)該是資本和產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行籌劃的核心?！笆濉逼陂g，全面深化改革將對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、金融開放、法律監(jiān)管等核心方面加以深入調(diào)整。在這一背景下，協(xié)同產(chǎn)業(yè)的整合與并購(gòu)是形成有效抵御資本風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的有力武器，而并非盲目地追求政策紅利的熱點(diǎn)方向，這應(yīng)該成為這一時(shí)期的重要共識(shí)。

　　“互聯(lián)網(wǎng)+”催動(dòng)整合并購(gòu)

　　“互聯(lián)網(wǎng)+”概念提出以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迅速成為市場(chǎng)的寵兒。自2015年年中開始，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)呈井噴式增長(zhǎng)。2015年，全行業(yè)并購(gòu)宣布9701例，環(huán)比增長(zhǎng)24.3%；披露交易金額7233.28億美元，環(huán)比增長(zhǎng)81.65%。其中，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)宣布836例，環(huán)比增長(zhǎng)54.24%；披露金額共518.69億美元，環(huán)比增長(zhǎng)197.38%。各大傳統(tǒng)行業(yè)通過(guò)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)調(diào)整企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，突破傳統(tǒng)的企業(yè)發(fā)展觀念，積極尋求轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)與“互聯(lián)網(wǎng)+”的融合。其中無(wú)論是BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，還是如洋河、思念、萬(wàn)達(dá)這樣的傳統(tǒng)企業(yè)，都開始在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)行并購(gòu)整合，布局O2O、生態(tài)圈。而互聯(lián)網(wǎng)融合也隨之成為產(chǎn)業(yè)鏈條升級(jí)和企業(yè)轉(zhuǎn)型的主要任務(wù)。

　　投中研究院認(rèn)為，在“互聯(lián)網(wǎng)+”主題不斷升溫的時(shí)下，雖然擁抱互聯(lián)網(wǎng)有利于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，但需要注意的是，太多的互聯(lián)網(wǎng)公司存在估值過(guò)高、布局偏激、融資虛假、商業(yè)模式模糊、盈利能力受限等問(wèn)題，這些問(wèn)題極可能成為未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)行業(yè)過(guò)度發(fā)展的核心后遺癥，P2P和O2O行業(yè)已經(jīng)率先顯露端倪。對(duì)于“互聯(lián)網(wǎng)+”行業(yè)的投資和產(chǎn)業(yè)布局而言，需要更加注意。

　　巨頭合并圖謀市場(chǎng)新格局

　　2015年2月14日，滴滴快的宣布合并。雙方將實(shí)施Co-CEO制度，而不是其中一家管理層主導(dǎo)，原滴滴打車CEO程維及快的打車CEO呂傳偉同時(shí)擔(dān)任新公司的聯(lián)合CEO；4月17日，58同城宣布戰(zhàn)略入股趕集網(wǎng)，雙方共同成立58趕集有限公司。合并后，兩家公司將保持品牌獨(dú)立性，網(wǎng)站及團(tuán)隊(duì)均繼續(xù)保持獨(dú)立發(fā)展與運(yùn)營(yíng)；10月8日，美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)宣布合并后的格局，新公司將實(shí)施聯(lián)席CEO制度，美團(tuán)CEO王興和大眾點(diǎn)評(píng)CEO張濤同時(shí)擔(dān)任聯(lián)席CEO和聯(lián)席董事長(zhǎng)，兩家公司在人員架構(gòu)上保持不變，并將保留各自的品牌和業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

　　投中研究院認(rèn)為，從市場(chǎng)角度來(lái)說(shuō)，合并之后競(jìng)爭(zhēng)會(huì)減少，行業(yè)會(huì)更規(guī)范。雙方的爭(zhēng)斗告一段落，新公司在市場(chǎng)上達(dá)到一定份額也就有了與有關(guān)部門博弈的資本。但同時(shí)兩家巨頭合并成為寡頭，行業(yè)內(nèi)的其他小伙伴就很難活下去，沒有了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，寡頭很難有創(chuàng)新的動(dòng)力。比如百度，在搜索領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但近幾年也面臨創(chuàng)新困境。因此，企業(yè)合并之后，能否持續(xù)創(chuàng)新并形成組織的有效裂變發(fā)展，是擺在行業(yè)巨頭面前新的課題。

　　新三板并購(gòu)市場(chǎng)活躍

　　自2013年新三板擴(kuò)容以來(lái)，新三板的并購(gòu)也隨之起步，但與日益成熟的主板并購(gòu)市場(chǎng)相比，還是存在較大的滯后現(xiàn)象。而2015年新三板并購(gòu)市場(chǎng)的成熟與主板市場(chǎng)并購(gòu)行為的火爆產(chǎn)生了“化學(xué)反應(yīng)”。證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委2015年的審核數(shù)據(jù)顯示，全年339起并購(gòu)重組審核中有194起無(wú)條件通過(guò)，無(wú)條件通過(guò)的數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)15%，并已與2014年全年重組審核規(guī)模相當(dāng)。在主板并購(gòu)趨勢(shì)的影響下，新三板也隨之火爆，九鼎、中科等公司頻現(xiàn)大手筆并購(gòu)，催發(fā)新三板并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)了前所未有的活躍景象，也為IPO受阻的投資人和機(jī)構(gòu)尋找到了一條有效的退出渠道。

　　投中研究院認(rèn)為，新三板作為今年資本市場(chǎng)最炙手可熱的板塊，已經(jīng)充分證明了中小企業(yè)發(fā)展和金融市場(chǎng)體系完善的巨大空間與機(jī)會(huì)。作為推動(dòng)中小企業(yè)融資的新三板，可通過(guò)股權(quán)融資幫助上市公司更好地完成融資，催動(dòng)企業(yè)加快形成行業(yè)地位與能力，但同時(shí)至少有2500余家新三板企業(yè)到目前為止零交易、零融資，且無(wú)并購(gòu)重組。新三板的低門檻和流動(dòng)性仍然是不可回避的問(wèn)題，要真正成為市場(chǎng)主角任重而道遠(yuǎn)。

　　新一輪重組凸顯賺錢效應(yīng)

　　2015年，部分涉及上市公司定增的認(rèn)購(gòu)方對(duì)高企的定增價(jià)心有疑慮，但并購(gòu)依然是當(dāng)下A股市場(chǎng)更激動(dòng)人心的故事。并購(gòu)失敗的原因雖然五花八門，但主要在于價(jià)格未談妥、標(biāo)的資產(chǎn)出現(xiàn)變故兩方面。舉例來(lái)說(shuō)，即便在股價(jià)寬幅調(diào)整的2015年7月1日～17日，上市公司首次披露的并購(gòu)公告多達(dá)148家，其中39家上市公司已宣告并購(gòu)失敗。

　　投中研究院認(rèn)為，在2015年開啟的這波牛市中，并購(gòu)重組仍將伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、行業(yè)的橫縱向整合以及全面改革的深化，成為貫穿市場(chǎng)行情的一條重要主線，即使是在指數(shù)休整期間，并購(gòu)重組標(biāo)的仍將具備明顯的賺錢效應(yīng)。同時(shí)，在“十三五”轉(zhuǎn)型的重要周期，并購(gòu)重組可以有效結(jié)合上市公司意圖分享政策紅利。即使在資本運(yùn)作終止后，相應(yīng)標(biāo)的仍存在重組潛力和預(yù)期。

　　政策助力市場(chǎng)環(huán)境優(yōu)化

　　2015年8月31日，為進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量、建立健全投資者回報(bào)機(jī)制、提升上市公司投資價(jià)值、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展、推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革、增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委、銀監(jiān)會(huì)四部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購(gòu)股份的通知》，通過(guò)多種方式進(jìn)一步深化改革、簡(jiǎn)政放權(quán)，大力推進(jìn)上市公司并購(gòu)重組，積極鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅，支持上市公司回購(gòu)股份，提升資本市場(chǎng)效率和活力。

　　投中研究院認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)刻，優(yōu)化金融征信體系，推動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境，能夠有效地推動(dòng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步健康發(fā)展。作為中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)占領(lǐng)“稀缺資源”的上市公司而言，優(yōu)化并購(gòu)環(huán)境能夠有效構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)能力和生態(tài)系統(tǒng)平臺(tái)，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)活力與競(jìng)爭(zhēng)力水平，但核心是要關(guān)注政府金融改革和相應(yīng)配套體系的建設(shè)進(jìn)程。

　　影視行業(yè)泡沫難掩

　　在2015年迅速增長(zhǎng)至440.69億元票房的背后，資本市場(chǎng)也再次掀起對(duì)影視行業(yè)的關(guān)注，使得2015年涉及影視領(lǐng)域的并購(gòu)達(dá)76起。在眾多資本源源不斷注入到影視行業(yè)、擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模的同時(shí)，難以消除的市場(chǎng)泡沫也在對(duì)影視行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。自2014年起，資本市場(chǎng)就已開始掀起影視行業(yè)的并購(gòu)潮，而去年這股熱潮不減反增。公開數(shù)據(jù)顯示，2015年A股市場(chǎng)共發(fā)生137起文化傳媒行業(yè)并購(gòu)事件，涉及資本約2300億元，其中影視相關(guān)并購(gòu)76起，相當(dāng)于每星期均會(huì)發(fā)生一起影視并購(gòu)事件，共涉及資本2000億元，其中不乏房地產(chǎn)、旅游等資本運(yùn)作的跨界收購(gòu)事件。但在2013年，A股中涉及影視行業(yè)的并購(gòu)事件僅7起，2014年影視并購(gòu)為61起。

　　投中研究院認(rèn)為，中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)和公民文化消費(fèi)意識(shí)的逐漸成熟已經(jīng)成為影視行業(yè)最為核心的催動(dòng)因素，從整體的消費(fèi)能力和觀念而言，我國(guó)的影視消費(fèi)群體還處于意識(shí)初步建立的階段。加之影視行業(yè)的發(fā)展正處于高速增長(zhǎng)期，還有諸多不成熟的地方。雖然存在良莠不齊的現(xiàn)象，但市場(chǎng)泡沫短期內(nèi)仍有接盤者，不會(huì)破滅。

　　在線旅游行業(yè)燒錢瘋狂

　　從無(wú)意義的惡性競(jìng)爭(zhēng)到并購(gòu)整合，股權(quán)置換的背后是資源利用效率的提高，對(duì)整個(gè)在線旅游行業(yè)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看都不失為一種利好。產(chǎn)業(yè)鏈的延伸、資源的整合為在線旅游產(chǎn)業(yè)開拓了成長(zhǎng)空間。除攜程與去哪兒的整合以及與美團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)之外，2015年5月，京東宣布投資3.5億美元用于認(rèn)購(gòu)?fù)九９煞荩瑢⒊止?7.5%躍居途牛第一大股東。京東還將為途牛提供擴(kuò)大數(shù)據(jù)、金融服務(wù)、流量等廣泛的運(yùn)營(yíng)支持。此外，阿里去啊依靠阿里系資源發(fā)展迅速，同程網(wǎng)也宣布2015年年內(nèi)重啟A股IPO計(jì)劃；驢媽媽亦在6月宣布獲得錦江國(guó)際集團(tuán)5億元的戰(zhàn)略投資。與此同時(shí)，政策扶持持續(xù)加碼。9月，《實(shí)施“旅游+互聯(lián)網(wǎng)”行動(dòng)計(jì)劃的通知》對(duì)外發(fā)布，提出“在線旅游投資占全國(guó)旅游直接投資的15%，在線旅游消費(fèi)支出占國(guó)民旅游消費(fèi)支出的20%”的發(fā)展目標(biāo)，更加明確了“互聯(lián)網(wǎng)+”旅游的融合發(fā)展趨勢(shì)。

　　投中研究院認(rèn)為，和影視行業(yè)相同，隨著消費(fèi)意識(shí)的升級(jí)，旅游行業(yè)的透明化和標(biāo)準(zhǔn)化已經(jīng)開始全面升級(jí)。隨著巨頭們的不斷整合并購(gòu)，行業(yè)效率將不斷提升，從而推動(dòng)行業(yè)急速增長(zhǎng)，未來(lái)5年這一行業(yè)的成長(zhǎng)值得期待。

　　中企海外并購(gòu)大手筆頻現(xiàn)

　　據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2015年全年中國(guó)企業(yè)共實(shí)施海外并購(gòu)項(xiàng)目593個(gè)，累計(jì)交易金額401億美元（包括境外融資），幾乎涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的所有行業(yè)。其中前三季度中國(guó)境內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)交易數(shù)量為257宗，已超過(guò)2014年全年交易數(shù)量，再創(chuàng)歷史新高。民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)中繼續(xù)領(lǐng)跑，交易數(shù)量是國(guó)有企業(yè)的近3倍，并已超過(guò)2014年全年水平。民營(yíng)企業(yè)和財(cái)務(wù)投資者參與的海外并購(gòu)交易單筆相對(duì)金額較小，但仍保持規(guī)模級(jí)水平。

　　投中研究院認(rèn)為，在政府更加明確地鼓勵(lì)海外投資并購(gòu)的環(huán)境下，中國(guó)境內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)將持續(xù)升溫。整體而言，中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)實(shí)力已經(jīng)有了大幅提升。從資金面看，寬松貨幣政策、降息降準(zhǔn)的市場(chǎng)環(huán)境以及2015年上半年股市上漲也都起到了促進(jìn)作用。

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