春節(jié)前最后一周，滬指輕微反彈0.95%，創(chuàng)業(yè)板指大幅反彈5.16%，兩市融資余額至前周五約為8720億元，全周凈流出約351億元。這是自去年12月25日以來(lái)，連續(xù)第六周融資盤凈流出，合計(jì)凈流出3356億元，減倉(cāng)幅度達(dá)28%。

　　在1月29日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的內(nèi)容中，提到：“截至1月28日，融資融券余額9149億元，客戶整體維持擔(dān)保比例為225.5%，仍遠(yuǎn)高于150%的預(yù)警線。其中維持擔(dān)保比例高于200%的客戶負(fù)債4169億元，占比仍接近一半。低于130%的客戶負(fù)債144.6億元，僅占1.55%?！?

　　至2月5日，融資盤余額約為8720億元，較1月28日整體減倉(cāng)約5%，此部分融資盤規(guī)模相應(yīng)減少為660億元左右。如果節(jié)后開盤受外圍影響，低開4%以上，滬指跌破2655點(diǎn)，則此660億元的融資盤將再次遇到較大的平倉(cāng)償還壓力，平倉(cāng)過(guò)程中，對(duì)指數(shù)也會(huì)造成壓迫下跌效應(yīng)。

　　從去年12月25日起，滬指單邊下跌約千點(diǎn)，對(duì)應(yīng)融資盤減倉(cāng)約3300億元，每個(gè)指數(shù)點(diǎn)對(duì)應(yīng)消化平倉(cāng)負(fù)債約3.3億元。如無(wú)足夠多的買盤進(jìn)場(chǎng)，消化掉660億元的融資平倉(cāng)盤，指數(shù)承接下跌空間約在200個(gè)指數(shù)點(diǎn)左右。節(jié)前收市2763點(diǎn)，在2550點(diǎn)上方，下跌能量有可能再度衰竭。

　　換言之，在外圍沖擊下，滬指在2550點(diǎn)附近將有較強(qiáng)的抵抗支撐能力。兩會(huì)之前，如能有政策維穩(wěn)因素配合，較大的技術(shù)性反彈行情將由此產(chǎn)生。

　　節(jié)前最后一周融資買入額為1514億元，日均值為303億元，較之前一周繼續(xù)下降15%，與2014年7月份相當(dāng)，是過(guò)去18個(gè)月來(lái)的最低值。市場(chǎng)縮量反彈，但融資盤未有積極參與，買力持續(xù)萎縮。當(dāng)日融資買入金額占融資余額的均值下降到3.47%，屬于典型的熊市買氣低迷特征?；乇荛L(zhǎng)假不確定性風(fēng)險(xiǎn)，減少新開倉(cāng)位是融資盤節(jié)前的操作主流。過(guò)往數(shù)據(jù)顯示，節(jié)前避險(xiǎn)的融資盤多數(shù)會(huì)在節(jié)后兩周內(nèi)回流。節(jié)后市場(chǎng)將先消化外圍大跌因素，再伺機(jī)醞釀反彈行情。

　　節(jié)前最后一周償還額為1865億元，日均值為373億元，較之前一周的均值500億元，大幅下降25%。融資盤趁反彈償還減倉(cāng)，多數(shù)為避險(xiǎn)性需求。相對(duì)前期，償還幅度減少，融資盤的凈流出，更多是因?yàn)橘I氣的萎縮。在下跌趨勢(shì)未扭轉(zhuǎn)前，虧錢效應(yīng)令場(chǎng)內(nèi)資金不斷流出，中長(zhǎng)線資金會(huì)等待足夠低的位置或大的宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)佳后才會(huì)進(jìn)場(chǎng)。

　　與過(guò)往的熊市不同，當(dāng)前市場(chǎng)的融資余額在8700億元上方。若遇到急跌行情，償還壓力就會(huì)大幅增加。如果未來(lái)下跌一個(gè)指數(shù)點(diǎn)，對(duì)應(yīng)消化3億元的平倉(cāng)負(fù)債，到2300點(diǎn)，融資余額將在7300億元附近，到2000點(diǎn)，融資余額將在6400億元附近。

　　節(jié)前一周板塊融資盤全面流出，流出最多的是證券類18億元，電子15億元，軟件服務(wù)11億元，傳媒10億元，軍工9億元。

　　地產(chǎn)板塊凈流入3億元，房貸首付比例降低到兩成，提振地產(chǎn)板塊融資盤的持倉(cāng)信心。

　　個(gè)股融資盤凈流入居前的是：金地集團(tuán)11.9億元，民生銀行4.5億元，海通證券1億元，中珠控股0.8億元，東軟集團(tuán)0.8億元，飛樂(lè)音響0.8億元，力帆股份0.8億元，愛(ài)建股份0.8億元，青島海爾0.7億元，譽(yù)衡藥業(yè)0.7億元，贛鋒鋰業(yè)0.7億元，高鴻股份0.7億元。

　　后市研判：

　　長(zhǎng)假期內(nèi)外圍普跌，進(jìn)一步抑制A股市場(chǎng)的做多情緒，大的下跌趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)需要時(shí)間。市場(chǎng)開盤將弱勢(shì)消化外圍影響，短期下跌能量衰竭后將產(chǎn)生修正式反彈行情。

　　海通證券廣州東風(fēng)西路證券營(yíng)業(yè)部

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