春節(jié)前最后一周的A股在驚恐不定中展開弱反彈，但整體還難以達到“紅包行情”的力度。

　　綜合來看，一些積極因素有助于市場短期回穩(wěn)，但由于市場積弱已久，暫時還難以起到扭轉(zhuǎn)性作用。我們之前持續(xù)分析認為，A股從去年三季度災害性下跌開始，到今年1月份的調(diào)整是市場杠桿過渡、泡沫過渡、人造牛市之后重新洗牌的過程，也是在各項市場基礎(chǔ)制度和“游戲規(guī)則”發(fā)生重大改變形勢下重新構(gòu)建市場新生態(tài)的需要。在當前主板2700點、創(chuàng)業(yè)板2000點所對應(yīng)的整體法TTM-PE全市場為17.5倍（剔除銀行和石油石化后為29.6倍）中小板為47.5倍、創(chuàng)業(yè)板為70倍的市況下，就發(fā)生諸多公司的股權(quán)質(zhì)押進入追保線和平倉線，并且爆出銀行票據(jù)貼現(xiàn)資金違規(guī)入市形成壞賬的新聞，恰恰說明市場積存的杠桿風險和泡沫風險仍然存在。只不過，“連環(huán)殺”形式的風險釋放“誰也受不了”，行情在調(diào)整中需要進行修整性反彈，有時還需要有形之手來維護一下。在“消除舊風險、構(gòu)筑新生態(tài)”基本趨勢下，后市行情或有兩種趨向：一是反彈之后行情再度下跌繼續(xù)釋放風險；二是通過持續(xù)弱勢震蕩，以時間換空間。前者是用空間消化風險，后者是以時間消化風險。

　　A股自跌破3000點大關(guān)之后，市場共識性的調(diào)整預期目標是2500點。但我們認為，當某一目標點位成為市場共識性目標后，其對行情的影響可能會產(chǎn)生兩個結(jié)果：一是超前作用，即跌不到2500點，如現(xiàn)階段行情在2638點的止跌反彈；二是“過殺”，即跌破市場心理支撐后，使市場累積的風險在恐慌中得到全面釋放。目前，第一種情況已經(jīng)出現(xiàn)，由于杠桿風險的壓力仍然存在，還需警惕第二種情況發(fā)生的可能性。

　　我們之前分析提示，1月份深度調(diào)整產(chǎn)生了2016年第一次“跌出來的機會”。目前階段的積極因素已經(jīng)浮現(xiàn)，由于美國經(jīng)濟開始出現(xiàn)疲態(tài)，我們認為在3月份美元已經(jīng)很難再加息，并且在2016年的加息頻率會顯著低于預期。為此，美元指數(shù)在100點下沿盤桓整整一年之后已出現(xiàn)回弱跡象，人民幣潛在的貶值壓力或弱于當前市場預期，目前階段存在的匯率恐慌會逐漸消解。在這種情勢下，A股在2638點能否筑底成功，主要取決于春節(jié)假期后是否有更有力度的穩(wěn)定經(jīng)濟政策信號的出現(xiàn)，如降準乃至降息，以及其他刺激需求端的政策利好等?？陀^來講，在著力推動供給側(cè)改革的同時，已有必要適當加強需求端的政策刺激力度，通過再次降低購房首付比例的新政也已經(jīng)釋放出信號。我們預期在3月份全國兩會之后，“一手供給側(cè)、一手需求側(cè)”的政策力度會顯著增強，通過供給側(cè)出清一部分、刺激需求端消化一部分，在此基礎(chǔ)上繼續(xù)推動結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級將構(gòu)成2016年經(jīng)濟的基本態(tài)勢。

　　因此，春節(jié)假期后刺激需求端、穩(wěn)定經(jīng)濟的政策力度決定著A股是否創(chuàng)新低的關(guān)鍵。其中，無論是經(jīng)濟穩(wěn)定層面上，還是在市場表現(xiàn)上，上牽供給側(cè)，下牽需求端，左連金融，右?guī)Ц軛U（在開發(fā)端與消費端都存在巨量的債務(wù)杠桿）的房地產(chǎn)板塊又成為決定性因素。房地產(chǎn)從行業(yè)大周期來看，景氣度走弱已經(jīng)確定無疑，但還沒到大勢已去的地步，否則也不會有險資大肆舉牌。為了平滑經(jīng)濟波動、降低上游的陣痛，在需求政策的刺激以及降準、降息的預期下，房地產(chǎn)板塊產(chǎn)生一輪次級周期的反彈機會還是存在的。從市場層面上來看，新興產(chǎn)業(yè)股由于去年投機過度后仍存在估值壓力，上游傳統(tǒng)原材料和制造行業(yè)均受困于產(chǎn)能過剩，目前積重難返的市場也確實需要估值不貴的房地產(chǎn)板塊來帶活和維護了。