2015年，CBOT大豆指數(shù)價(jià)格區(qū)間為859.2~1053.6美分/蒲式耳，均價(jià)939美分/蒲式耳，較2014年均價(jià)1175美分/蒲式耳跌幅約20%；CBOT豆粕指數(shù)價(jià)格區(qū)間269.4~351.8美元/短噸，均價(jià)313.5美元/短噸，較2014年均價(jià)388.4美元/短噸跌幅約19%；CBOT豆油指數(shù)價(jià)格區(qū)間26.47~34.83美分/磅，均價(jià)30.79美分/磅，較2014年均價(jià)37.03美分/磅跌幅約17%。連盤方面，DCE豆一指數(shù)價(jià)格區(qū)間3604~4504元/噸，均價(jià)4147元/噸，較2014年均價(jià)4462元/噸跌幅約7%；DCE豆粕指數(shù)均價(jià)2638元/噸，跌幅約18%；DCE豆油指數(shù)均價(jià)5580元/噸，跌幅約13%。

　　全球大豆產(chǎn)量居高

　　據(jù)2015年12月美國農(nóng)業(yè)部(USDA)發(fā)布的世界農(nóng)業(yè)供需報(bào)告(WASDE)，2015/16年度全球油料作物產(chǎn)量5.2896億噸，同比下降1.42%，為歷史第二高位。其中，大豆、花生、棕櫚仁、椰肉干產(chǎn)量上升，同比增幅分別約0.35%、3.5%、1.23%和1.47%；棉籽、菜籽(0，-3911.00，-100.00%)和葵花籽產(chǎn)量下降，同比降幅分別約12.34%、6.35%和0.83%。大豆作為全球第一大油料作物(占比約61%)，2015/16年度全球大豆產(chǎn)量3.2011億噸，分別較前三年增產(chǎn)約0.35%、13%和19%。從橫向來看，在2015/16年度全球油料減產(chǎn)的背景下，作為油料作物之首的大豆依然處于增產(chǎn)周期。從縱向來看，2015/16年度全球大豆連續(xù)四年增產(chǎn)，連續(xù)兩年維持在3.1億噸以上的水準(zhǔn)，較2011/12年度產(chǎn)量增幅達(dá)到34%，不斷打破歷史最高紀(jì)錄。

　　據(jù)WASDE報(bào)告，2015/16年度美國大豆產(chǎn)量預(yù)估39.81億蒲式耳(約1.0835億噸)，較前三年度分別增產(chǎn)約1.38%、19%和31%，再創(chuàng)歷史新高。其中，單產(chǎn)預(yù)估48.3蒲式耳/英畝，分別較前三年增長約1.68%、9.8%和21%，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。種植面積預(yù)估8420.5萬英畝，較前三年增幅約-0.09%、8.3%和7.8%，處于歷史第二高位。筆者預(yù)估，2015年美國大豆產(chǎn)量在1.07~1.085億噸之間，CBOT大豆價(jià)格指數(shù)(各個合約加權(quán)平均數(shù))底部區(qū)間在850美分/蒲式耳附近。

　　展望2016年美國大豆產(chǎn)量，筆者認(rèn)為，在天氣正常的情況下，2016年美國大豆產(chǎn)量處于高產(chǎn)周期。理由如下：(1)種植面積預(yù)計(jì)處于歷史高位。2015年CBOT大豆/玉米(1939，1.00，0.05%)比價(jià)處于正常范圍，尚不足以使得農(nóng)戶棄種大豆。我們對于2016年美國大豆種植面積當(dāng)前暫時(shí)謹(jǐn)慎預(yù)估為8200萬~8400萬英畝，收獲面積為8118萬~8316萬英畝。

　　12月WASDE報(bào)告預(yù)估2015/16年度南美大豆三大主產(chǎn)國巴西、阿根廷和巴拉圭產(chǎn)量分別為1億噸、5700萬噸和880萬噸，其中巴西大豆產(chǎn)量較前三年分別增長4%、15%和22%，創(chuàng)下歷史新高；阿根廷產(chǎn)量較前三年增幅分別為-6%、5.6%和16%，處于歷史第二高位。巴、阿兩國產(chǎn)量合計(jì)1.57億噸，較前三年約增長0%、11.6%和19.6%，處于歷史最高位。由此可見，南美大豆也處于增產(chǎn)周期。

　　中國大豆產(chǎn)量持穩(wěn)

　　據(jù)12月WASDE報(bào)告預(yù)估，2015/16年度中國大豆產(chǎn)量1150萬噸，較前三年降幅約為6.88%、5.74%和11.88%，創(chuàng)下1994年以來的歷史新低。中國大豆產(chǎn)量占全球大豆產(chǎn)量比重僅約3.6%。

　　我國已經(jīng)連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策，目標(biāo)價(jià)格均為4800元/噸。我們認(rèn)為，2016年大豆目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策仍將持續(xù)(2016年4~5月期間預(yù)計(jì)出臺目標(biāo)價(jià)格政策)，預(yù)計(jì)2016年大豆目標(biāo)價(jià)格持平2015年或略有提高。如果目標(biāo)價(jià)格提高，不排除農(nóng)戶種植大豆的積極性好轉(zhuǎn)的可能性；2016年我國大豆種植面積再度大幅下降的可能性很小，種植面積持穩(wěn)或小幅下降有望成為大概率事件。在豆類熊市的大背景下，我們依然預(yù)計(jì)目標(biāo)價(jià)格將成為豆一期貨價(jià)格的“天花板”價(jià)格。

　　豆粕期價(jià)重心下移

　　據(jù)USDA預(yù)估，2015/16年度全球大豆壓榨量2.7373億噸，較前三年增長約4.33%、13.5%和19%，創(chuàng)歷史最高水準(zhǔn)，略低于1992~2014年復(fù)合增長率4.66%。我們認(rèn)為，全球大豆壓榨量創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，壓制豆粕價(jià)格。從主產(chǎn)國美國豆粕產(chǎn)量的季節(jié)性看，在2001~2014年期間，每年四季度美國豆粕產(chǎn)量占全年產(chǎn)量比重為27.56%，處于第一位；一季度豆粕產(chǎn)量比重為25.96%，處于第二位；其他兩個季度產(chǎn)量比重情況為：二季度比重23.81%（第三位）、三季度比重22.67%（第四位）。由此可見，每年四季度和一季度美國豆粕產(chǎn)量處于全年最高峰。

　　從我國大豆壓榨量來看，2013~2015年期間四季度壓榨量占全年比重約27.21%(第1位)，其余為：三季度比重26.72%（第2位）、二季度比重24.25%（第3位）、一季度比重21.83%（第4位）。從我國豆粕產(chǎn)量的季節(jié)性看，第三季度產(chǎn)量比重占全年比重約27.08%(第1位)，其余為：四季度26.79%(第2位)、二季度24.02%(第3位)、一季度22.11%(第4位)。我們認(rèn)為，當(dāng)豆粕產(chǎn)量階段性上升的時(shí)候，對于豆粕價(jià)格具有壓制作用，反之則具有短期支撐作用。

　　豆粕需求依然低迷

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年8月我國配合飼料和混合飼料累計(jì)總產(chǎn)量約1.23億噸，占飼料總產(chǎn)量比重約82%。我們以“配合飼料和混合飼料合計(jì)產(chǎn)量(以下簡稱‘配混飼料產(chǎn)量’)”來觀察我國飼料產(chǎn)量情況。2015年1~10月，我國配混飼料累計(jì)產(chǎn)量約1.8億噸，同比增幅0.94%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2014年同期增幅(11.49%)，為2010年以來最低水平；參考?xì)v史水平，1990年至2012年我國飼料產(chǎn)量復(fù)合增長率為10.59%，2000年至2012年我國飼料產(chǎn)量復(fù)合增長率為16.01%。由此可見，2015年以來我國飼料產(chǎn)量增速大幅放緩。我們認(rèn)為，我國飼料產(chǎn)量增長趨勢大幅放緩利空豆粕需求。

　　2015年，我國家畜養(yǎng)殖利潤有所好轉(zhuǎn)。2015年自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤均值為166元/頭，低于2010~2011年養(yǎng)殖利潤均值179.86元/頭和451元/頭，處于2010年以來第三位水平；2015年外購仔豬的養(yǎng)殖利潤均值約137元/頭，處于2012年以來最高位。

　　家禽養(yǎng)殖中2015年毛雞和蛋雞養(yǎng)殖利潤均值約-1.61元/羽和-10.9元/羽，均處于2010年以來最低位；肉鴨養(yǎng)殖利潤均值約-0.36元/羽，處于2012年以來倒數(shù)第二低位?？梢?，2015年我國主要家禽養(yǎng)殖全面虧損，且均處于近六年以來的低位。

　　替代效應(yīng)削減豆粕需求。主要的蛋白粕，如豆粕、菜粕(1952，6.00，0.31%)、棉粕、DDGS等在飼料中均有添加。由于菜粕和棉粕需要經(jīng)過脫毒處理才能添加，而DDGS無需經(jīng)過脫毒處理便可直接飼喂反芻動物，并且添加比例可達(dá)30%，成為豆粕最有利的競爭對手。2015年1~11月我國累計(jì)進(jìn)口玉米酒糟(DDGS)達(dá)640萬噸，同比增長約19%，全年進(jìn)口量有望達(dá)到650萬噸，再創(chuàng)歷史新高。對于2016年DDGS進(jìn)口量的預(yù)估，我們以20%的年增速預(yù)估，則2016年我國進(jìn)口DDGS的數(shù)量有望達(dá)到650×1.2=780萬噸；據(jù)USDA預(yù)估，2015/16年度我國豆粕國內(nèi)消費(fèi)量約6172萬噸，按照90%用于飼料需求來算，則大約有5555萬噸用于飼料市場；如果DDGS進(jìn)口量達(dá)到780萬噸（不排除更多數(shù)量），用于飼料的數(shù)量達(dá)到700萬噸，則預(yù)計(jì)進(jìn)口DDGS將會爭奪豆粕飼料12.6%左右的市場份額(尚未考慮國產(chǎn)DDGS)，豆粕依然面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。同時(shí)，如果豆粕價(jià)格過高，還會受到菜粕、棉粕等蛋白粕的部分替代作用。所以，鑒于蛋白粕之間的相互替代性，豆粕需求依然不容樂觀。

　　本文預(yù)估，2016年美豆指數(shù)均價(jià)約950美分/蒲，低位區(qū)間850美分/蒲，高位區(qū)間1100美分/蒲；DCE豆一指數(shù)期貨均價(jià)約4000元/噸，低位區(qū)間3400~3500元/噸，高位區(qū)間4300~4400元/噸；DCE豆粕指數(shù)期貨均價(jià)約2500元/噸，低位區(qū)間2000~2100元/噸，高位區(qū)間2700~2800元/噸；DCE豆油指數(shù)期貨均價(jià)約5800元/噸，低位區(qū)間5000~5200元/噸，高位區(qū)間6800~7000元/噸。