春節(jié)臨近，央行通過公開市場操作向金融市場投放了大量短期流動性。但同時，市場期待的降準(zhǔn)卻遲遲不至。

　　進(jìn)入1月下旬，央行公開市場操作投放的流動性規(guī)模大幅增加。在上周凈投放超過3千億之后，本周凈投放資金規(guī)模接近6千億。如果把包括MLF在內(nèi)的其他工具也考慮在內(nèi)，央行近期向銀行間市場投放的資金已超萬億?？紤]到下周央行大概率還會繼續(xù)做凈投放，春節(jié)前金融市場資金面應(yīng)當(dāng)不會有太大波動。事實上，今年的這些操作并不反常。每年春節(jié)前央行都會通過短期工具向金融市場投放大量流動性，以應(yīng)對節(jié)前資金需求的高峰。

　　但與過去不一樣的是，近一年來我國面臨著很大的資本流出壓力，需要通過降準(zhǔn)釋放長期資金來對沖。2015年全年，我國外匯占款減少了約2.8萬億元（在之前的9年，我國外匯占款每年都是凈增）。而在同一年，我國存準(zhǔn)率累計下調(diào)了2.5個百分點，總共釋放了約3萬億元的流動性，有效對沖了外匯占款的減少。而從去年12月開始，資本流出壓力又再次增強(qiáng)，令市場上降準(zhǔn)預(yù)期升溫。因此，盡管央行節(jié)前投放的短期流動性規(guī)模不低，但降準(zhǔn)的缺失還是讓市場有些失望。

　　據(jù)了解，近期不降準(zhǔn)是基于以下兩點考慮。第一，目前人民幣正面臨較大貶值壓力。從穩(wěn)定匯率的角度來說不宜采取降準(zhǔn)這樣寬松意味比較濃的政策工具。第二，數(shù)據(jù)顯示，今年1月上半月信貸投放達(dá)到1.7萬億。而去年1月全月人民幣信貸投放還不到1.5萬億。顯然信貸增長的勢頭有些太猛，因而在投放流動性方面應(yīng)該有所保留，不宜再降準(zhǔn)。

　　這些考慮當(dāng)然是有道理的。但從國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢來看，短期流動性投放還是無法替代降準(zhǔn)。春節(jié)之后仍然有降準(zhǔn)的必要。

　　首先，資本的持續(xù)流出需要通過降準(zhǔn)來對沖。在去年12月，隨著人民幣匯率走貶，我國資本流出壓力再次大幅攀升，當(dāng)月外匯占款下降6290億。盡管當(dāng)前政府已經(jīng)采取了諸多措施來穩(wěn)定人民幣匯率，但其效果要體現(xiàn)出來還需要一個過程。因此，今年1季度外匯占款預(yù)計仍然會大幅減少，降幅保守估計在1萬億元以上。同時，信貸投放所創(chuàng)造的存款也會帶來存款準(zhǔn)備金的鎖定?？偟乃闫饋?，今年1季度基礎(chǔ)貨幣的缺口應(yīng)當(dāng)在2萬億元左右。如果不降準(zhǔn)，而僅使用公開市場操作等短期工具，很難保證金融市場資金面的平穩(wěn)。

　　其次，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長也需要降準(zhǔn)來扶持。從政策導(dǎo)向來看，今年經(jīng)濟(jì)工作的重心在供給側(cè)改革。這些改革舉措真正見效還需要一個過程。這意味著今年經(jīng)濟(jì)增長仍會面臨很大下行壓力。因此，為了維持增長的穩(wěn)定，防止經(jīng)濟(jì)硬著陸，貨幣政策仍然需要保持寬松態(tài)勢來托底增長。這也是去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議對貨幣政策提出的要求。因此，從緩解實體經(jīng)濟(jì)融資難，維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的角度來看，需要通過降準(zhǔn)來促進(jìn)貨幣信貸的合理增長。

　　最后，人民幣匯率的穩(wěn)定更多取決于市場對中國經(jīng)濟(jì)增長前景的預(yù)期，以及匯率調(diào)控政策本身，而與是否降準(zhǔn)關(guān)系不大。事實上，去年10月之后我國一直沒有降準(zhǔn)，但人民幣貶值預(yù)期卻大幅上升。如果因為要穩(wěn)匯率而在國內(nèi)貨幣政策調(diào)控方面束縛手腳，不僅不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，反過來也容易傷及市場對人民幣匯率的信心。

　　基于以上理由，目前我國仍然有調(diào)降存款準(zhǔn)備金率的必要。在春節(jié)過后，隨著近期投放的短期流動性大量到期，降準(zhǔn)的必要性還會進(jìn)一步上升。