■ 一周談

　　去年曾短暫發(fā)生的大股東股權質(zhì)押危機，在2016年年初又悄然上演。上市公司同洲電子日前發(fā)布公告稱，因控股股東、實際控制人袁明質(zhì)押給國元證券的股票接近警戒線，公司股票自1月12日開市起停牌。

　　據(jù)公告，袁明質(zhì)押股份平倉線為8.5-9.5元，該質(zhì)押股份已接近警戒線和平倉線。

　　其實早在去年8月，許多上市公司就已經(jīng)隱隱出現(xiàn)股票質(zhì)押風險，然而有關各方似乎沒有深刻反思，或許以為這只是千年難遇的特殊情況。但股票畢竟不同于債券和現(xiàn)金，其價格波幅很大，尤其是對于動蕩的A股市場來說，股票下跌三成、五成，甚至九成都有可能，由此很容易引發(fā)股票質(zhì)押融資風險。

　　在股票質(zhì)押行為中，為控制風險，出質(zhì)人與質(zhì)權方會商定預警線和平倉線。值得思考的是，就算袁明追加保證金，暫時免于強制平倉，本案股票質(zhì)押融資風險就消除了嗎？筆者覺得未必。誰也不能保證未來股票不會再繼續(xù)下跌，未來股票若再跌幾成，大股東還可能面臨再次追加保證金的問題，但大股東的錢也是有限，風險猶存。

　　萬一大股東未來難以追加保證金，那么就可能進入平倉流程。只是，對于大股東質(zhì)押如此之多的股票，又如何在市場拋售？其對股價也勢必造成較大負面影響，從而導致惡性循環(huán)。而且大股東若被強制平倉，大股東不再是大股東，股權高度分散，這對上市公司治理也將產(chǎn)生重大影響。

　　從同洲電子案可以看出，大股東股票質(zhì)押之所以頻發(fā)風險，主要是因為其股票質(zhì)押比例過高，幾乎是傾囊而出；另外股票質(zhì)押率也過高，股票質(zhì)押可獲得當時市值的五六折融資，一旦股價腰斬，提供融資的質(zhì)權人就可能引火上身。

　　去年3月份，中國證券業(yè)協(xié)會出臺《證券公司股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務風險管理指引（試行）》，其中明確規(guī)定證券公司應當建立健全股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務的內(nèi)部控制機制和風險管理體系。筆者認為，《指引》適用范圍僅是證券公司，沒有涵蓋銀行、信托等金融機構(gòu)，且《指引》的剛性和約束力較為有限，有些證券公司或許沒有嚴格按照《指引》來運作。建議由監(jiān)管部門針對大股東股票質(zhì)押，專門出臺相關制度控制有關風險。

　　未來，不妨禁止限售股用于股票質(zhì)押。大股東持股處于禁售期，其在股價高位時質(zhì)押，未來股價下跌，這些股票甚至難以平倉，其中風險幾乎無解。而大股東則可能金蟬脫殼、提前套現(xiàn)。

　　但更為緊迫的是，應當對大股東股票質(zhì)押設定門檻。以本案為例，大股東袁明持有公司總股本的16.88%、為公司董事長，其幾乎將所有股票質(zhì)押，這容易引致上市公司基本面的大幅波動，進而引發(fā)更大風險；因此，未來不妨設立一個門檻，比如只有持有公司總股本50%以上的大股東，最多可將其持股的一半用于股票質(zhì)押融資。另外，應該規(guī)定對于市盈率超過20倍股票禁止大股東用于股票質(zhì)押，最近有消息傳出，部分銀行停止中小創(chuàng)股權質(zhì)押，僅接受滬深300成分股的質(zhì)押，這是防范股票質(zhì)押風險的有效舉措。

　　□熊錦秋（財經(jīng)評論人）