市場未曾預(yù)料，2016年首個(gè)交易日，也是A股市場熔斷機(jī)制“上線”的第一個(gè)交易日，就被“順利”觸發(fā)。

　　1月4日下午13:12和13:33，滬深300指數(shù)先后觸及5%和7%跌幅，A股兩次被熔斷，第一次暫停交易15分鐘，第二次則直接提前一個(gè)半小時(shí)收市。

　　當(dāng)天市場討論最多的是，是不是熔斷機(jī)制本身加劇了“跌成狗”的局面？1月5日會(huì)不會(huì)繼續(xù)下跌？

　　熔斷本無罪

　　1月4日其實(shí)“利空”不少，包括當(dāng)日離岸人民幣下挫、1月8日萬億解禁潮臨近、PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期等。但這些利空似乎都不至于讓A股跌得“如此之深”。

　　光大證券首席策略分析師趙揚(yáng)認(rèn)為，市場內(nèi)在調(diào)整需求是下跌主因。從12月中旬高送轉(zhuǎn)板塊走弱后，市場觀點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。雖然價(jià)值估值相對合理，但創(chuàng)業(yè)板過高的估值和市場供給端的潛在壓力，都制約著市場的進(jìn)一步上行。

　　也就是說，原本市場就是有自發(fā)的調(diào)整性需求的，只不過有了熔斷之后被放大了。

　　不過，國金證券財(cái)富管理中心分析師黃岑棟指出，當(dāng)日的利空中，其實(shí)有兩點(diǎn)是不及預(yù)期的：

　　其一是匯率方面?！叭嗣駧艑γ涝玳g在離岸市場上出現(xiàn)恐怖貶值，貶了將近0.8%，這個(gè)幅度是非常大的。實(shí)際上市場對于在節(jié)假日期間央行降準(zhǔn)的預(yù)期非常強(qiáng)烈，但節(jié)假日期間沒有（降準(zhǔn)），是低于市場預(yù)期的。”

　　其二是關(guān)于限售股禁令解除的措施?！按饲?，其實(shí)很多機(jī)構(gòu)都在預(yù)期，對于限售股禁令解除之后，節(jié)日期間會(huì)有一些政策進(jìn)行對沖，然而沒有。這個(gè)也是低于市場預(yù)期的，所以導(dǎo)致早盤就會(huì)下跌。”

　　熔斷是下跌“助推器”

　　一旦當(dāng)滬深300指數(shù)觸發(fā)了第一個(gè)5%的熔斷閾值后，似乎7%的閾值就已經(jīng)在不遠(yuǎn)處“招手”了。

　　國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜指出，從當(dāng)日的交易過程來看，熔斷機(jī)制設(shè)定的閾值卻無意中給恐慌的投資者一個(gè)明確的“止損”目標(biāo)：滬深300指數(shù)首次觸發(fā)熔斷用時(shí)2小時(shí)15分，而觸發(fā)第二檔閾值則僅僅用了5分鐘左右，這5分鐘的交易時(shí)間里滬深股市跌勢加劇伴隨成交顯著放出，顯然是投資者趕在觸發(fā)第二閾值前賣出所致。

　　黃岑棟解釋，市場情緒是會(huì)被放大的。比如滬深300指數(shù)跌到5%的時(shí)候，投資者考慮到如果跌到5%就不能拋了，所以就會(huì)提前急著拋。而第一次熔斷后，投資者又開始考慮，如果現(xiàn)在還不拋，等跌到7%的時(shí)候，交易就結(jié)束了，當(dāng)天就拋不了，所以會(huì)在5%下跌至7%的時(shí)間里快速出手，便形成了“砸盤”。

　　“當(dāng)然，反過來，如果往上漲的話這種市場情緒的推動(dòng)也成立。”黃岑棟說。

　　這就是熔斷的磁吸效應(yīng)。

　　所謂磁吸效應(yīng)是實(shí)行漲跌停和熔斷等機(jī)制后，證券價(jià)格將要觸發(fā)強(qiáng)制措施時(shí)，同方向的投資者害怕流動(dòng)性喪失而搶先交易，反方向的投資者為等待更好的價(jià)格而延后交易，造成證券價(jià)格加速達(dá)到該價(jià)格水平的現(xiàn)象。市場表現(xiàn)為漲跌停和熔斷的價(jià)位附近存在磁吸力，所以稱為磁吸效應(yīng)。

　　長城證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，市場在5%到7%這段時(shí)間很短，比如有些優(yōu)質(zhì)的小股票跌停了，沒有熔斷機(jī)制的作用下，可能會(huì)有價(jià)值投資者抄底。但存在熔斷機(jī)制時(shí)，買盤會(huì)考慮可能觸及熔斷機(jī)制，明日存在不確定性，所以買盤就不會(huì)急于抄底，寧愿等到明天，造成的結(jié)果就是當(dāng)大盤跌到5%時(shí)，再向7%走是很容易的。在這種熔斷制度下，相當(dāng)于會(huì)將很多賣盤的壓力一天一天往后推，大家都會(huì)想等賣的力量出清為止?？赡軙?huì)造成市場的進(jìn)一步下跌。

　　熔斷扼殺了市場流動(dòng)性？

　　值得注意的是，不少分析師都提到了，熔斷對市場流動(dòng)性的影響。

　　有機(jī)構(gòu)研究報(bào)告指出，與其他國家相比，我國熔斷機(jī)制達(dá)到第一檔熔斷所需的漲跌幅處于較低水平、最后一檔熔斷所需的漲跌幅處于較低水平、熔斷時(shí)常占日交易總時(shí)間的比例較高、上漲也會(huì)觸發(fā)熔斷。此外，熔斷機(jī)制與個(gè)股漲跌停板同時(shí)運(yùn)行、兩個(gè)熔斷檔位較為接近、股指期貨在熔斷后實(shí)行新的漲跌停限制。

　　財(cái)富證券北方財(cái)富管理中心投研總監(jiān)于涵認(rèn)為，1月4日出現(xiàn)快速的兩次熔斷就是因熔斷而引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)。由于首次熔斷的交易停止使得市場缺少了必要的換手，想當(dāng)于削減了市場的流動(dòng)性，因此來不及賣出的投資者在恢復(fù)交易后選擇恐慌性賣出，而且是集中性的賣出，并且由于兩檔熔斷閾值的間隔很小，因此出現(xiàn)了快速二次熔斷的局面。

　　據(jù)上善若水投資總監(jiān)侯安揚(yáng)的觀察，整個(gè)市場從上午10點(diǎn)半到下午休市前，越跌成交量越少，“市場需要有買有賣才能成交，跌到大家都不敢買的時(shí)候，流動(dòng)性就消失了”。

　　事實(shí)上，原本A股市場就有正負(fù)10%的漲跌停板限制，相當(dāng)于個(gè)股的“熔斷”，單只標(biāo)的“熔斷”后，其他股票仍然有交易的機(jī)會(huì)，此外漲跌停的股票在交易時(shí)間內(nèi)仍有“打開”的可能。而熔斷機(jī)制則似乎一刀切斷了交易機(jī)會(huì)。

　　某公募基金人士也表示，國內(nèi)個(gè)股已經(jīng)有漲跌幅限制，類似熔斷，任何市場制度都需要配套性措施。從海外經(jīng)驗(yàn)看，熔斷制度一般都是T+0、沒有漲跌停的市場，對沖機(jī)制也相對完善，國內(nèi)制度顯然還需要完善。其認(rèn)為，目前國內(nèi)的熔斷制度會(huì)對交易產(chǎn)生質(zhì)的變化，可能加劇流動(dòng)性問題，未來市場震蕩會(huì)增加。

　　雖然說，推出熔斷機(jī)制的意愿是維穩(wěn)股市，但實(shí)際操作來看，忽略了市場情緒。

　　黃岑棟指出，原先是流動(dòng)性匱乏，現(xiàn)在是沒有流動(dòng)性。其認(rèn)為，后續(xù)或需要監(jiān)管出臺(tái)一些“補(bǔ)丁”政策，因?yàn)闃O端情況的話，恐怕出現(xiàn)開盤就是5%跌幅的情況，隨之開盤5分鐘后跌幅就擴(kuò)大至7%，交易時(shí)間將越來越短。

　　黃岑棟建議，熔斷的時(shí)間或可以延長至30分鐘甚至1小時(shí)，監(jiān)管則在熔斷的時(shí)間內(nèi)做一些信息披露，緩解一下市場情緒。因?yàn)楹罄m(xù)若沒有其他措施的話，恐慌會(huì)進(jìn)一步蔓延。

　　中短期減倉為上

　　經(jīng)歷了新年第一個(gè)交易日的“熔斷驚魂”，市場最擔(dān)心的則是1月5日A股會(huì)怎么走？

　　于涵認(rèn)為，參考熔斷機(jī)制在流動(dòng)性方面對市場的制約同時(shí)在恐慌情緒上的放大，預(yù)計(jì)周二仍將大幅調(diào)整，并且很有可能再次觸發(fā)向下的熔斷。投資者應(yīng)該做好心理準(zhǔn)備。

　　不過，于涵表示，如果周二繼續(xù)向下觸發(fā)閾值熔斷，那么短期的過度反應(yīng)和一步到位式的調(diào)整很可能引發(fā)周三的大反彈，甚至可能會(huì)在周三向上觸發(fā)熔斷。

　　于涵稱，市場的綜合因素交織，例如離岸人民幣暴跌、限售令解禁、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好等問題疊加上熔斷機(jī)制對于市場的人為制約，使得A股的波動(dòng)驟然放大，這種快速調(diào)整如果繼續(xù)持續(xù)的話，有可能會(huì)砸出A股2016年的黃金坑。因此，就熔斷機(jī)制對市場的短期影響看，流動(dòng)性的短期障礙使得周二仍有繼續(xù)大幅快速殺跌的可能，但這種快速殺跌一旦結(jié)束，中期市場展望并不悲觀，相反可能會(huì)成為破而后立、重新上漲的契機(jī)。

　　怎么操作？

　　有不愿具名的券商分析師表示：倉位高的降倉，倉位低的觀望，中短期減倉為上。

　　不過，對于2016年全年的走勢，此前興業(yè)證券首席策略分析師張憶東就指出：“是個(gè)小年”。

　　熔斷首日，興業(yè)證券首席策略分析師張憶東對澎湃新聞（www.thepaper.cn）表示，若未來幾天沒有“補(bǔ)丁”，上證指數(shù)或?qū)⒌?800點(diǎn)至3200點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)，不過因市場自身的抵抗，繼續(xù)下跌也有“跌出來的機(jī)會(huì)”，但未來是“窄幅的弱平衡市”，因?yàn)橄蛏蟿?dòng)能不足，但底和頂都不易被打破。

　　配置方面，趙揚(yáng)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型雖然開始于2012年，但從全年漲幅上看，市場每年都會(huì)在“傳統(tǒng)”和“新興”之間進(jìn)行所謂的“風(fēng)格切換”。

　　“這正是由于A股深度不夠，預(yù)期驅(qū)動(dòng)容易反應(yīng)過度所造成。雖然這一統(tǒng)計(jì)規(guī)律不足以作為投資依據(jù)，但提醒我們在中長期看好新興產(chǎn)業(yè)的同時(shí)也要防范預(yù)期過度的可能，同時(shí)適當(dāng)留意價(jià)值股的階段性機(jī)會(huì)，密切跟蹤兩會(huì)之后的政策信號和夏末秋初旺季來臨時(shí)的價(jià)格信號。”趙揚(yáng)稱。