美聯(lián)儲加息猶如最后一根稻草，壓垮了阿根廷和阿塞拜疆貨幣盯住美元的匯率政策，兩國先后發(fā)表聲明放棄匯率控制，實行自由浮動，阿根廷比索和阿塞拜疆馬納特均應(yīng)聲暴跌約30%。

　　這樣的情節(jié)演繹還真說不上新鮮，近有18年前的東南亞金融危機，遠(yuǎn)有上個世紀(jì)80年代的區(qū)域性金融危機。劇本或許可以這樣寫：美國經(jīng)濟先出現(xiàn)危機，放松貨幣降低利率，幫助其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級、科技發(fā)展。這期間，美元利率超低，美元走出國境在全球?qū)ふ屹Y本高回報洼地。數(shù)年后，美國經(jīng)濟調(diào)整到位，開始加息收縮美元，資本又從全球回流美國，觸發(fā)那些外債過高的新興市場的債務(wù)危機、貨幣危機乃至金融危機、經(jīng)濟危機。

　　過去30年來，美聯(lián)儲共經(jīng)歷5輪較為明確的加息周期，分別是1983～1984年、1988～1989年、1994～1995年、1999～2000年及2004～2006年。值得注意的是，美國歷次加息都有大的危機發(fā)生，大概以7年為周期多次重復(fù)上演，且大多新興經(jīng)濟體難以避免。你可以說，新興市場經(jīng)濟或金融危機發(fā)生是美國的陰謀，但多次有規(guī)律的重復(fù)，還是陰謀嗎？

　　如果非要稱為陰謀，這種陰謀的路徑其實很清楚，每次金融危機如潮汐涌動，從美國蔓延到新興市場，美國經(jīng)濟自愈了，新興市場的潰瘍就開始了。

　　這其中傳染途徑的載體即是美元資本。作為全球主要的貿(mào)易結(jié)算貨幣，美元是可在全世界流通的硬通貨。美國經(jīng)濟增長在一降一漲中，美聯(lián)儲降息、加息，伴隨著打開、擰緊美元水龍頭，美元資本在新興市場一進(jìn)一出，新興市場經(jīng)濟一漲一縮。

　　為什么大多數(shù)新興市場不能吸取教訓(xùn)，反倒一而再再而三地感染危機的病毒？尤其是阿根廷，近100年來，幾乎次次無一幸免，由此前曾是世界上的第七大經(jīng)濟強國，跌落至今日這般境地。上世紀(jì)70年代美國貨幣寬松，巴西等拉美國家大量借入美債，從1968年到1973年，巴西國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長率在10%以上，被譽為“巴西奇跡”。上世紀(jì)80年代美聯(lián)儲加息，引燃拉美國家債務(wù)危機的導(dǎo)火索，巴西一夜之間一蹶不振，至今仍處于滯脹周期。

　　CreditSights的分析師根據(jù)國際清算銀行（BIS）和美銀美林的數(shù)據(jù)對新興市場的債務(wù)進(jìn)行分析，在跨境貸款與出口創(chuàng)匯的外幣收入之比這一項，韓國的比例只有6%，巴西高達(dá)56%。然后是企業(yè)債，巴西的企業(yè)債券規(guī)模與外幣收入之比同樣遙遙領(lǐng)先韓國。再加上政府債務(wù)，可以看到在一個國家的整體硬通貨借貸排名中，巴西位列第一，緊隨其后的是智利、土耳其、墨西哥、俄羅斯、南非和印尼。

　　為什么新興市場需要大舉借貸外債？新興市場由于金融體制不夠發(fā)達(dá)，利率較高，該地企業(yè)往往依賴國際資本為國內(nèi)投資融資，所以在美元低利率時期更易誘發(fā)舉債美元資本，用于發(fā)展經(jīng)濟。但由于整體金融監(jiān)管不到位，人性貪婪，舉債往往過高，超出經(jīng)濟自身承受能力。據(jù)統(tǒng)計，在過去十年，新興市場經(jīng)濟體的公司債不斷攀升。主要新興市場非金融企業(yè)發(fā)行的公司債總值從2004年的4萬億美元升至2014年的18萬億美元。所以很不幸，巴西貨幣雷亞爾對美元今年以來暴跌了31%。除此之外，新興市場貨幣貶值程度較大的有土耳其、俄羅斯、南非、墨西哥和印尼等國，平均貶值幅度達(dá)17％。

　　一般而言，是否感染危機病毒，還要看宿主免疫能力的強弱。對外凈負(fù)債越低、對外凈債權(quán)越高，抵抗外部負(fù)面沖擊的能力越強。每次在美元資本漫灌之后，過度舉債的新興市場必被病毒擊中，而吸取教訓(xùn)降低外債比重的經(jīng)濟體方可避免。

　　借債的日子何其美，還債的日子又何其苦?；蛟S，危機的重復(fù)再現(xiàn)，一方面是為了提醒人們的健忘，另一方面是為了遏制人們的貪婪。