時(shí)下，保險(xiǎn)公司舉牌上市公司已經(jīng)成為一種時(shí)髦，特別是前海人壽及關(guān)聯(lián)方通過(guò)不斷舉牌當(dāng)上了萬(wàn)科的第一大股東，對(duì)原股東的控制權(quán)發(fā)起了挑戰(zhàn)之后，不但使得萬(wàn)科的股權(quán)之爭(zhēng)成了市場(chǎng)輿論的焦點(diǎn)，而且也引爆了一個(gè)全新的題材——收購(gòu)題材。

　　所謂收購(gòu)題材，是指那些第一大股東持股不到30%，其控股權(quán)存在丟失風(fēng)險(xiǎn)，上市公司可能因此而易主的狀況。換言之，也就是上市公司的控股權(quán)會(huì)被其它方收購(gòu)。應(yīng)該說(shuō)，通過(guò)股權(quán)收購(gòu)來(lái)改變上市公司的大股東，這本身就是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)功能，由此引起的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，也就是所謂的“敵意收購(gòu)”現(xiàn)象，是資本市場(chǎng)所特有的一種形態(tài)。當(dāng)然，由于打股權(quán)收購(gòu)戰(zhàn)成本極高，在通常情況下一般不會(huì)發(fā)生，即便出現(xiàn)了，最后大都也是以和解結(jié)束。真的像當(dāng)年包玉剛為控制九龍倉(cāng)而大打收購(gòu)戰(zhàn)的情形，還是很少見(jiàn)的。自滬深股市建立以來(lái)，也有過(guò)幾次股權(quán)收購(gòu)戰(zhàn)，最早爆發(fā)的就是寶延事件。不過(guò)，如果單純從股權(quán)收購(gòu)的角度看，最后都不了了之，并沒(méi)有取得嚴(yán)格意義上的成功。

　　導(dǎo)致這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因在于，一方面股權(quán)收購(gòu)戰(zhàn)一旦開(kāi)打，主要看各自投入的資金規(guī)模，這個(gè)時(shí)候會(huì)有太多的外部股東進(jìn)入其中，試圖在收購(gòu)與反收購(gòu)的激烈較量中分得一杯羹，因此往往會(huì)導(dǎo)致股價(jià)非理性上漲，對(duì)參與收購(gòu)戰(zhàn)的各方來(lái)說(shuō)帶來(lái)極大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。另外，一旦被收購(gòu)一方反收購(gòu)失敗，通常會(huì)出現(xiàn)高層管理人員的大規(guī)模流失，這不能不影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與穩(wěn)定。特別是相對(duì)于那些輕資產(chǎn)公司來(lái)說(shuō)，如果收購(gòu)戰(zhàn)結(jié)束后拿到上市公司的殼，意義的確不大。當(dāng)然，對(duì)于重資產(chǎn)公司而言，情況會(huì)有所不同，但在資產(chǎn)價(jià)格走低的背景下，以很高的溢價(jià)爭(zhēng)奪資產(chǎn)是否明智，也值得探討。相應(yīng)的，股權(quán)收購(gòu)戰(zhàn)中最明顯的效果就是相關(guān)上市公司股價(jià)大漲，如果收購(gòu)方與被收購(gòu)方都能夠從中獲得足夠的收益，那么多半這場(chǎng)收購(gòu)戰(zhàn)也就是無(wú)疾而終。縱觀中外股市的歷史，盡管股權(quán)收購(gòu)發(fā)生過(guò)不少，但敵意收購(gòu)鮮有成功的案例。跟風(fēng)炒作收購(gòu)題材的股票，除非很早就介入，否則風(fēng)險(xiǎn)往往大于收益。

　　回到中國(guó)資本市場(chǎng)上，雖然在10年前進(jìn)行股權(quán)分置改革，但就股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，絕大多數(shù)公司還是高度集中的。第一大股東持股低于30%的上市公司數(shù)量很少，即便有些公司的第一大股東占比不高，但由于大股東身分特殊，有能力與其它非關(guān)聯(lián)股東結(jié)成實(shí)際的一致行動(dòng)人，所以外來(lái)股東要想成為真正的第一大股東，并且實(shí)際掌握公司的控股權(quán)難度很大。更何況，對(duì)于保險(xiǎn)公司這樣的財(cái)務(wù)投資者，實(shí)際控制一家或幾家制造業(yè)企業(yè)，似乎也不是很合乎邏輯的事情。所以，盡管現(xiàn)在保險(xiǎn)公司頻頻舉牌上市公司，但這是否就意味著這些公司一定會(huì)爆發(fā)股權(quán)收購(gòu)戰(zhàn)，還是很值得懷疑的。股權(quán)收購(gòu)需要統(tǒng)籌安排、周密設(shè)計(jì)，并非羅列幾個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就可以輕易進(jìn)行的。

　　當(dāng)然，資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)有浮躁的一面，當(dāng)圍繞萬(wàn)科的股權(quán)收購(gòu)戰(zhàn)如火如荼地打響后，人們自然會(huì)關(guān)注誰(shuí)將成為萬(wàn)科第二、萬(wàn)科第三，相關(guān)股票因此大漲難以避免。只是，作為理性的投資者應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，現(xiàn)在這個(gè)收購(gòu)題材，本身并不具備蔓延性，也未必具有可持續(xù)性，因此必然是以短期投機(jī)炒作為基本特征，而不可能演繹為長(zhǎng)期題材。所以，關(guān)注收購(gòu)題材是必要的，但不應(yīng)該將其作為市場(chǎng)的主流題材。投資者更應(yīng)該通過(guò)收購(gòu)題材的急劇升溫，了解當(dāng)前市場(chǎng)存在資產(chǎn)荒，知道有大量資金在尋找投資機(jī)會(huì)以及在此背景下股市價(jià)值需要重新評(píng)估。搞明白了這些，對(duì)于接下去的投資策略，也就會(huì)感到清晰了。（作者桂浩明為申萬(wàn)宏源證券首席分析師）