李毅 | 文

　　“好幾次都想找我老板談?wù)?，是不是該撤了。”一位民營(yíng)石油公司的投資總監(jiān)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，他所供職的公司正在投資哈薩克斯坦的油田資產(chǎn)。房地產(chǎn)行業(yè)出身的老板在哈國(guó)出手豪闊，希望在海外油氣投資中繼續(xù)曾經(jīng)的輝煌。但從2014年中低迷至今的國(guó)際油價(jià)卻讓該投資總監(jiān)心中頗為躊躇。

　　12月4日，被市場(chǎng)寄予厚望的石油輸出國(guó)組織歐佩克(OPEC)第168次部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議再次否決了減產(chǎn)保價(jià)的提案，主導(dǎo)者沙特阿拉伯仍決定繼續(xù)維持現(xiàn)有產(chǎn)量不變。會(huì)議結(jié)束后，國(guó)際油價(jià)再度暴跌。高盛近日拋出的20美元/桶油價(jià)預(yù)測(cè)，更讓市場(chǎng)信心進(jìn)一步喪失。

　　在2009年和2012年兩次全球經(jīng)濟(jì)衰退期間，中國(guó)國(guó)有石油公司曾大舉出海并購(gòu)，潮退之后，大量海外投資也進(jìn)退維谷。

　　而同時(shí)出海的中國(guó)民營(yíng)石油企業(yè)雖然相對(duì)靈活，但同樣在低油價(jià)周期中陷入兩難境地——繼續(xù)持有擔(dān)心油價(jià)持續(xù)下跌，撤出投資又形同割肉。無(wú)論在加拿大、美國(guó)還是中亞，中小民營(yíng)油企均感覺(jué)前路難測(cè)，戰(zhàn)略難以決斷。

　　隨著全球油氣生產(chǎn)格局的改變，美國(guó)實(shí)際接替了曾由沙特和IEA扮演的“全球油價(jià)調(diào)節(jié)者”角色。資深油氣專(zhuān)家陳衛(wèi)東表示，未來(lái)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)曲線(xiàn)很可能就是美國(guó)頁(yè)巖油的邊際收益曲線(xiàn)。

　　因此，對(duì)資金規(guī)模小但靈活機(jī)動(dòng)的民營(yíng)油企而言，投資美國(guó)油氣資產(chǎn)不失為一個(gè)舉棋難定之時(shí)的次優(yōu)選擇。

　　進(jìn)退兩難

　　低油價(jià)帶來(lái)的行業(yè)冬天，使在哈薩克斯坦進(jìn)行油氣投資的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)感受到撲面的寒意。

　　體量相對(duì)較大的領(lǐng)軍企業(yè)之一 洲際油氣 (600759.SH)在2014年收購(gòu)哈國(guó)馬騰石油公司95%股權(quán)后，又于2015 年8月12日以馬騰石油為平臺(tái)成功收購(gòu)KoZhan Joint-Stock Company(下稱(chēng):克山公司)100%股權(quán)，收購(gòu)對(duì)價(jià)為3.405億美元。

　　低油價(jià)影響十分明顯，公司也發(fā)布了控股股東申請(qǐng)變更盈利承諾的公告。由于受到2014年下半年以來(lái)國(guó)際油價(jià)暴跌的沖擊，控股股東申請(qǐng)延長(zhǎng)原承諾的實(shí)現(xiàn)年限——之前控股股東承諾馬騰公司在2014年-2016年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表的凈利潤(rùn)總和不低于31.46億元，并承諾對(duì)實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)不足承諾部分的95%以現(xiàn)金方式對(duì)公司補(bǔ)償;而變更后的盈利承諾將年限調(diào)整為2014年-2020年。

　　文首那位投資總監(jiān)所在公司雖還是“小兄弟”，但他已經(jīng)開(kāi)始對(duì)在哈國(guó)的投資“踩剎車(chē)”，他甚至擔(dān)心自己此時(shí)剎車(chē)可能已經(jīng)慢于其他中國(guó)企業(yè)。該公司目前僅維持在哈國(guó)油田上游勘探的部分投資，比如二維地震還在進(jìn)行，但再往下的商業(yè)開(kāi)采已經(jīng)不準(zhǔn)備繼續(xù)，部分油田已經(jīng)開(kāi)始撤資。

　　“我目前已經(jīng)在勸老板撤出哈國(guó)，唯一舍不得的就是一個(gè)和哈國(guó)合作的油田，這油田入手時(shí)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，由此可見(jiàn)油田的優(yōu)質(zhì)。”該投資總監(jiān)說(shuō)。與所有獲得優(yōu)質(zhì)區(qū)塊的外國(guó)公司相同，該公司在哈國(guó)的投資也是通過(guò)當(dāng)?shù)啬芰薮蟮臋?quán)貴獲取，因此成本也并不低。

　　該公司也在爭(zhēng)取“進(jìn)”的可能。該公司此前投資哈國(guó)的合同模式是，前期勘探投資全部由中方承擔(dān)，待進(jìn)入商業(yè)開(kāi)采后，雙方共同按占股比例投資(哈國(guó)占50%)，然后再按比例分成。

　　由于現(xiàn)在行業(yè)前景很不樂(lè)觀(guān)，所以雙方談好，前期勘探投資還是中方承擔(dān)，待進(jìn)入商業(yè)開(kāi)發(fā)后，也仍然全部由中方投資，但前期商業(yè)開(kāi)采收入全部歸中方所有，用于中方回收此前的投資和勘探開(kāi)發(fā)成本。等到全部回收完畢，新的收入再雙方按比例分配。調(diào)整后的合同模式實(shí)際更接近國(guó)際通行的產(chǎn)品分成合同(PSC)。

　　由于整個(gè)哈薩克斯坦出口產(chǎn)品單一，幾乎純粹依靠油氣，所以中國(guó)民企希望利用哈國(guó)政府在低油價(jià)時(shí)期開(kāi)發(fā)資源換匯的迫切心情，把個(gè)別油田股權(quán)完全拿下，即:收購(gòu)哈國(guó)政府控制的50%股權(quán)。哈方也表示并非不可以談。

　　但這樣做的擔(dān)憂(yōu)就是哈國(guó)政府以退為進(jìn)，將中方資金全部吸引進(jìn)來(lái)后，再在稅費(fèi)、罰款等各種方面把錢(qián)收回來(lái)。有此擔(dān)心的不止上述投資總監(jiān)一人。

　　此前，大多數(shù)在哈國(guó)投資油田的中國(guó)民企都與中石油簽訂有進(jìn)口合同，將產(chǎn)出的原油通過(guò)中哈管道輸回國(guó)內(nèi)，送入中石油在新疆的油庫(kù)，收益就與中石油按國(guó)際油價(jià)結(jié)算。目前僅有 廣匯能源 (600256.SH)曾獲準(zhǔn)從哈薩克斯坦自主進(jìn)口原油。

　　但在油價(jià)進(jìn)入持續(xù)低迷期后，不少中國(guó)企業(yè)從上游資源開(kāi)采到下游銷(xiāo)售的整個(gè)業(yè)務(wù)鏈條都已在哈薩克斯坦境內(nèi)完成。這些企業(yè)選擇將原油賣(mài)給哈國(guó)當(dāng)?shù)氐拇笮陀推焚Q(mào)易商。由于沒(méi)有管輸成本，只在當(dāng)?shù)劁N(xiāo)售，這些貿(mào)易商可以在當(dāng)前油價(jià)下保證略高于國(guó)際原油價(jià)格的收購(gòu)價(jià)。

　　然而，由于俄羅斯在哈國(guó)石油外運(yùn)通道中長(zhǎng)期占據(jù)壟斷地位，后者全部出口量的80%要通過(guò)俄出口，因此上述貿(mào)易商收購(gòu)的原油大都要通過(guò)俄羅斯過(guò)境出口銷(xiāo)往歐洲。這使得中哈雙方對(duì)整個(gè)合作項(xiàng)目的掌控程度均受影響，中方原油銷(xiāo)路的不確定性也增強(qiáng)。

　　“所以現(xiàn)在中哈雙方都在苦熬，不知道后面會(huì)怎么樣，基本比較悲觀(guān)?！鄙鲜鐾顿Y總監(jiān)告訴《財(cái)經(jīng)》記者。他的公司當(dāng)年進(jìn)入哈國(guó)時(shí)，決策基本靠老板拍腦袋，幸虧找到了當(dāng)?shù)乜孔V的合作者。而在下一步是進(jìn)是退的決策中，他不希望老板再拍腦袋了。

　　在地球另一端的北美油氣大國(guó)加拿大，石油行業(yè)現(xiàn)狀也不樂(lè)觀(guān)。一位在加拿大經(jīng)營(yíng)多年石油生意的企業(yè)家告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“受大環(huán)境影響，估計(jì)五年內(nèi)油價(jià)很難起來(lái)。”

　　資源出口受阻也是限制中國(guó)油企在加拿大發(fā)展的重要原因。加拿大寄望于向美國(guó)出口原油的Keystone XL輸油管線(xiàn)工程則剛剛被奧巴馬再一次否決，稱(chēng)該工程“不符合美國(guó)國(guó)家利益”。

　　由于加拿大80%的石油資源均集中在內(nèi)陸省阿爾伯塔，因此其唯一可行的資源出口只有向南由陸路輸往美國(guó)。如走其他路線(xiàn)，周邊的州會(huì)要求其“留下買(mǎi)路錢(qián)”，土著居民的保留地則根本不會(huì)允許修管線(xiàn)。而眾多中國(guó)民營(yíng)油企均在阿爾伯塔擁有項(xiàng)目。

　　沒(méi)有最優(yōu)，只有次優(yōu)

　　相較之下，美國(guó)的投資避風(fēng)港效應(yīng)再次凸顯。原因在于，盡管低油價(jià)下各地投資均難賺錢(qián)，但美國(guó)成熟的市場(chǎng)環(huán)境讓以中小公司為主的民營(yíng)企業(yè)更易于生存。美國(guó)沒(méi)有中亞非洲南美那樣的政策類(lèi)、地緣政治類(lèi)風(fēng)險(xiǎn);且作為未來(lái)全球石油市場(chǎng)的決定性力量，比加拿大更富活力、機(jī)遇也更多。

　　“我們投資北美的策略和邏輯都沒(méi)有變，仍在堅(jiān)定前行。”晨開(kāi)北美能源基金負(fù)責(zé)人梁濤告訴《財(cái)經(jīng)》記者。梁濤在2014年將目光投向了美國(guó)的油氣項(xiàng)目。

　　晨開(kāi)在美國(guó)伊利諾伊盆地投資的第一個(gè)項(xiàng)目“R”構(gòu)造石油勘探與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目在年初取得初步成功，2015年5月第二口井開(kāi)采成功。單井開(kāi)采與完井成本60萬(wàn)美元以?xún)?nèi)，深度1200米左右常規(guī)淺井直井，測(cè)試初始產(chǎn)量超過(guò)300桶高產(chǎn)量/天。2015年6月中旬正式投產(chǎn)，控制產(chǎn)量為100桶/天。

　　但遇到的問(wèn)題是，“R”構(gòu)造項(xiàng)目原計(jì)劃打10口井，原本預(yù)期隨后一年內(nèi)打至少8口同樣高產(chǎn)井后進(jìn)行開(kāi)采，但在打了3口井后發(fā)現(xiàn)沒(méi)有初始預(yù)測(cè)樂(lè)觀(guān)。但目前仍然選擇繼續(xù)。

　　該項(xiàng)目向投資者擔(dān)保的是三年內(nèi)收回本金，目前遭遇油價(jià)低迷，但梁濤仍然認(rèn)為不會(huì)受到太大影響，并堅(jiān)持推進(jìn)。該項(xiàng)目的第4口井目前已經(jīng)拿到許可證，隨時(shí)可以打。準(zhǔn)備等到明年春天氣溫稍高時(shí)作業(yè)。第5口和第6口井目前已完成二維地震，正準(zhǔn)備做三維地震。這兩口井大概在2016年4月開(kāi)始打。

　　但投資者對(duì)進(jìn)退與否的意見(jiàn)開(kāi)始出現(xiàn)不一致。由于投資人以非石油行業(yè)人士為主，因此大都開(kāi)始擔(dān)心石墨烯等石油替代技術(shù)對(duì)投資的影響。

　　但也有一部分投資人認(rèn)為當(dāng)前正是抄底的好時(shí)機(jī)，這部分投資人更青睞于收購(gòu)一些在產(chǎn)油田，因?yàn)橐呀?jīng)進(jìn)入商業(yè)開(kāi)采的油田風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。這一點(diǎn)也成為目前石油業(yè)內(nèi)的共識(shí)，都認(rèn)為現(xiàn)在去收購(gòu)在產(chǎn)油田比做勘探甚至做開(kāi)發(fā)打新井有把握得多。

　　目前，晨開(kāi)談了兩家上市公司，計(jì)劃一起設(shè)立并購(gòu)基金，從而趁低油價(jià)抄底，進(jìn)行在產(chǎn)油田的收購(gòu)。因此，梁濤堅(jiān)稱(chēng)晨開(kāi)不會(huì)改變專(zhuān)注投資美國(guó)的方向。

　　當(dāng)然，晨開(kāi)在低油價(jià)下選擇繼續(xù)也有其道理，因?yàn)槭突鸬挠Ｊ疆吘共煌趩渭兊氖召?gòu)油田?；鸸芾砣藭?huì)按照行業(yè)慣例對(duì)投資人的投資收取一定比例年度管理費(fèi)，并在投資人收回本金后就盈利部分收取一定的盈利分成，一般都是在20%，投資人得80%。梁濤認(rèn)為，這種模式的采用，對(duì)基金管理人和中小投資人個(gè)人都是非常劃算的。

　　此外，投資美國(guó)也是晨開(kāi)的優(yōu)勢(shì)。美國(guó)成熟油氣市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)是中亞等其他國(guó)家地區(qū)不具備的。中石油油氣資源管理局前局長(zhǎng)查全衡指出，北美油氣行業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于發(fā)達(dá)、成熟的石油服務(wù)市場(chǎng)，健全的市場(chǎng)機(jī)制以及完善的法治。

　　美國(guó)油氣地質(zhì)資料非常豐富，且服務(wù)公司團(tuán)隊(duì)和服務(wù)鏈條非常完備，這些優(yōu)勢(shì)是其他很多市場(chǎng)不具備的，這使得其作業(yè)成本相對(duì)較低，而且鄰近市場(chǎng)，并且相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施非常完備。

　　同時(shí)，美國(guó)油氣資源完全掌握在私人手中，大都被分成獨(dú)立的小區(qū)塊，每年大小石油公司之間以及資產(chǎn)擁有者和石油公司之間的區(qū)塊交易非常活躍，且由于不同投資者對(duì)地質(zhì)前景認(rèn)識(shí)不一樣，也為小公司的生存創(chuàng)造了條件。

　　陳衛(wèi)東認(rèn)為，美國(guó)的重要性還在于，其頁(yè)巖油產(chǎn)量已成為改變?nèi)蚰茉锤窬值臎Q定因素。這次油價(jià)的大幅降低主要是美國(guó)頁(yè)巖油革命的量影響，連續(xù)五年給全球市場(chǎng)增加了相當(dāng)于五個(gè)大慶的產(chǎn)量。美國(guó)已實(shí)際上接替了曾由沙特和IEA扮演的“全球油價(jià)調(diào)節(jié)者”角色。未來(lái)的國(guó)際油價(jià)走勢(shì)很可能就由美國(guó)油氣市場(chǎng)的情況決定。

　　因此，盡管低油價(jià)下決策艱難，但專(zhuān)注市場(chǎng)最成熟、敏感度最高的美國(guó)市場(chǎng)，或許能在面臨巨大不確定性的當(dāng)前抓住少數(shù)寶貴的確定性。