上周四，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率提高0.25個百分點，開啟了近十年的首次加息。由于港幣緊盯美元匯率，在美聯(lián)儲宣布加息決議后，香港金管局也在當日上午宣布跟隨美國加息0.25%，這也是香港金管局近7年來的首次加息。

　　對比歷次美國加息周期和恒生指數(shù)的表現(xiàn)就會發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲加息周期與港股市場漲跌沒有明確的相關(guān)性。在1988年至2006年的4次加息周期中，恒生指數(shù)兩次上漲，一次下跌，一次震蕩；從美元指數(shù)的表現(xiàn)來看，2000年以前美元指數(shù)與恒生指數(shù)走勢多表現(xiàn)為正相關(guān)關(guān)系，而2000年以后美元指數(shù)與恒生指數(shù)表現(xiàn)多數(shù)時間呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。

　　不過與歷次美國加息周期有所不同的是，美聯(lián)儲開啟加息周期意味著2008年以來美國零利率政策和資本流出態(tài)勢的終結(jié)，這將對香港和新興市場股市的流動性產(chǎn)生負面沖擊，而資金進出完全自由并由外來資金主導(dǎo)的香港市場對此反應(yīng)尤為明顯——2015年香港市場表現(xiàn)疲弱很大一部分原因也在于此。

　　隨著三季度以來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走穩(wěn)，市場對美聯(lián)儲12月加息基本達成一致預(yù)期，港股自10月下旬以來出現(xiàn)明顯調(diào)整，截至12月16日加息前，恒生指數(shù)和國企指數(shù)較階段性高點分別下跌了6.3%和11.2%，提前消化了加息所帶來的負面影響。美聯(lián)儲加息靴子落地反而暫時緩解了市場的不確定性，加息決議公布后香港市場出現(xiàn)小幅反彈，恒生指數(shù)和國企指數(shù)分別上漲0.25%和1%。

　　港股的核心問題在于港股公司的主營業(yè)務(wù)多依賴中國經(jīng)濟，而港股的資金面則來源于以歐美機構(gòu)投資者為主的外資。中美貨幣政策自2000年以來再度出現(xiàn)反向趨勢，經(jīng)濟基本面也同樣如此，這意味著從外資角度來看，港股估值的分子，即盈利水平呈向下趨勢，而分母即無風(fēng)險收益率水平趨勢向上，因此，港股絕對估值水平中樞下移合情合理。如果進一步考慮人民幣兌美元的貶值預(yù)期，而港幣盯住美元，港股公司源于中國經(jīng)濟的盈利，也就是估值的分子還需再打個折。

　　按照市場普遍預(yù)期來看，2016年美聯(lián)儲加息步伐不會太快，并且很大概率會低于市場普遍預(yù)期的加息頻率（4次），所以在短期內(nèi)不必過度擔(dān)憂流動性沖擊。如果從上述角度分析，美聯(lián)儲加息和資產(chǎn)負債表收縮趨勢一旦確定，外資對于港股估值的預(yù)期方向似乎也很難改變。

　　但另一方面，今年以來A股公司收購港股資產(chǎn)的案例越來越多，如廣匯汽車收購寶信汽車、中國寶安收購國際精密等等，絕對估值的降低和相對A股的高折價使得港股成為A股產(chǎn)業(yè)資本眼中的金礦。對于大陸的個人或機構(gòu)投資者來說，投資港股資產(chǎn)既能對沖人民幣匯率風(fēng)險，也能以更為低廉的價格購買與A股同股同權(quán)的資產(chǎn)。同一市場放在不同的投資者眼中似乎投資價值也出現(xiàn)了截然不同的解讀。

　　目前港股的估值已經(jīng)達到歷史最低水平，且A股對于港股的溢價率居高不下。隨著資本政策的逐步放開，滬港通擴容，以及未來深港通政策的落地，大陸資金和產(chǎn)業(yè)資本對香港市場的參與度將逐步提高，而A股與港股的估值亦將逐步收斂。在港股絕對估值極低的水平之下，這將成為未來港股市場發(fā)展的核心動力。信達證券 胡佳妮