截至發(fā)稿前，天合光能市盈率僅為20倍。而在A股，隆基股份市盈率為68倍；陽光電源市盈率為40倍；向日葵市盈率達(dá)63倍

　　全球出貨量第一的光伏企業(yè)、中概股——天合光能日前對(duì)外宣布，公司收到了天合光能董事長兼首席執(zhí)行官高紀(jì)凡和興業(yè)銀行股份有限公司旗下上海興晟股權(quán)投資管理有限公司（以下合稱為“買方”）發(fā)來的一封初步無約束性收購提議書（以下簡稱提議書）。

　　根據(jù)這份提議書的表述，買方計(jì)劃擬以0.232美元每股普通股，或11.6美元每份ADS（美國存托憑證，每份“ADS”代表50股普通股）的價(jià)格，收購天合光能上市公司除買方已經(jīng)持有的股份外的所有流通股，包括美國存托憑證形式的普通股。

　　據(jù)悉，天合光能董事會(huì)目前已就收到的這份提議書成立了特別委員會(huì)（成員為公司獨(dú)立董事邵孝恒和趙謙）。此外，根據(jù)天合光能官網(wǎng)發(fā)布的信息，公司董事會(huì)成員（不包括高紀(jì)凡）目前正在審查和評(píng)估該提議書，且尚未作出任何決定。

　　盡管受限于“美國塞班法案”（Sarbanes-Oxley Act，），除上述由獨(dú)立董事組成的董事會(huì)特別委員會(huì)外，目前包括高紀(jì)凡在內(nèi)的任何天合人士都無法就此次事件給予評(píng)說。但種種跡象仍然顯示，全球出貨量第一的光伏企業(yè)——天合光能已向外界釋放了其欲啟動(dòng)私有化的信號(hào)。

　　市場地位與估值不匹配

　　去年以來，越來越多的中概股著手實(shí)施私有化，在天合光能所處的光伏領(lǐng)域，也已有另一家中概股——晶澳太陽能，于今年6月8日率先啟動(dòng)了私有化進(jìn)程。

　　在業(yè)界看來，天合光能謀求私有化的目的與其他中概股大致相同，也不外乎“爭取更高的估值”以及“把握時(shí)機(jī)”。

　　據(jù)《證券日報(bào)》記者查詢，以截至發(fā)稿前的收盤價(jià)10.53美元/ADS計(jì)算，天合光能總市值為8.97億美元，約合58億元人民幣，市盈率為20倍。

　　相比之下，在A股，作為天合光能的“同行”，隆基股份市值則高達(dá)240億元，市盈率為68倍；陽光電源市值達(dá)170億元，市盈率為40倍；向日葵市值為70.5億元，市盈率達(dá)63倍……

　　然而，在巨大的市值、市盈率差異背后，上述提及的A股標(biāo)的，無論從營收、產(chǎn)能、市場占有率等方面來看，都遠(yuǎn)不及全球出貨量第一的天合光能。

　　公開資料顯示，在經(jīng)歷了行業(yè)“寒冬”后，天合光能于2014年扭虧為盈，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.86億美元，同比增長28.8%；毛利潤為3.86億美元，同比增長76.7%。在此基礎(chǔ)上，公司光伏組件2014年出貨量達(dá)到3.66GW，同比增長41.9%。而也正是在這一年，根據(jù)相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，天合光能年出貨量躍升為全球第一。

　　2015年以來，受益于行業(yè)的回暖，天合光能依然保持著增長。今年第三季度，天合光能總出貨量超過了1.7GW，較上一季度環(huán)比增長38.3%，較去年同比增長60.1%。在此基礎(chǔ)上，公司還大幅提高了全年出貨量目標(biāo)，從此前上調(diào)后的4.9GW至5.1GW，提高到5.5GW至5.6GW。同時(shí)，天合光能宣布，從2005年至2015年第三季度，公司累計(jì)出貨量已高達(dá)15GW，且其市場份額已從2005年的1%提升至2015年的10%以上（預(yù)計(jì)）。

　　雖然天合光能目前并未就私有化發(fā)表評(píng)說，回歸A股則更未提上日程，但幾乎可以肯定的是，憑借其行業(yè)地位，若順利完成私有化及回歸A股，天合光能便可獲得比現(xiàn)在更高的估值。

　　但如同所有中概股所面臨的問題一樣，天合光能私有化之路仍將漫長坎坷?！八接谢仨氂行酆竦馁Y金保駕護(hù)航；此外，從私有化退市到回歸A股需經(jīng)歷私有化、解除紅籌架構(gòu)、借殼A股等步驟，光是組建特別委員會(huì)、聘請獨(dú)立的特別委員會(huì)顧問到完成簡易合并就要耗費(fèi)4個(gè)月左右的時(shí)間。從目前完成私有化的中概股情況來看，很少有公司能在短期內(nèi)完成，通常要耗時(shí)近一年，甚至更長時(shí)間?！蹦橙倘耸肯颉蹲C券日報(bào)》記者表示。

　　啟動(dòng)私有化時(shí)機(jī)恰當(dāng)

　　除了“謀求更高估值”，對(duì)于天合光能私有化而言，把握啟動(dòng)時(shí)機(jī)也非常關(guān)鍵。

　　根據(jù)美國市場相關(guān)要求，提出私有化的股東在收購流通股時(shí)需全部以現(xiàn)金進(jìn)行，并且收購方必須向中小股東提供基于當(dāng)期股價(jià)的溢價(jià)。因此，上述提議書中給出的11.6美元/ADS，較天合光能12月11日的收盤價(jià)溢價(jià)了21.5%，較過去90個(gè)交易日平均收盤價(jià)溢價(jià)了20.2%。

　　“根據(jù)現(xiàn)有信息，以及考慮存在很多變量，我們很難推算出天合光能私有化所需支付的成本。”不過，上述券商亦向記者表示，“在股價(jià)較低時(shí)，私有化所需付出的代價(jià)也較低?？傮w來看，天合光能抓住了一個(gè)不錯(cuò)的時(shí)機(jī)”。

　　據(jù)《證券日報(bào)》記者查詢，在2006年12月份成功上市后，天合光能股價(jià)于2007年達(dá)到了頂峰的36美元/ADS。但此后的幾年間，雖幾經(jīng)浮沉，公司股價(jià)卻從未再有突破。即便是在形勢反轉(zhuǎn)的2014年-2015年，天合光能股價(jià)也僅徘徊在9美元/ADS-13美元/ADS之間。

　　這或許令天合光能感到了不公，事實(shí)上，除了上述提及在2015年實(shí)現(xiàn)的營收、出貨量、市場占有率等成績外，天合光能也在努力提升利潤率，公開資料顯示，2015年以來，天合光能發(fā)布了兩款采用了PERC技術(shù)的高效組件（60片156mm×156 mm規(guī)格）——多晶組件Honey Plus和單晶組件Honey M Plus；推出了無框、雙面2.5mm玻璃設(shè)計(jì)的雙玻DUOMAX組件；發(fā)布了由其主導(dǎo)的超薄玻璃SEMI國際標(biāo)準(zhǔn)（標(biāo)準(zhǔn)編號(hào)為SEMI PV63-0215）；推出了適用于日本住宅的單晶硅型太陽能高效率電池“SPACEMAX”；而就在不久前的11月份，天合光能還宣布，經(jīng)第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)測試，其自主研發(fā)的156×156 mm2大面積P型多晶硅太陽電池光電轉(zhuǎn)換率達(dá)到21.25%，創(chuàng)造了世界紀(jì)錄。（記者 于 南）