12月3日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫重申美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力強(qiáng)勁，加息條件基本成熟。美聯(lián)儲(chǔ)將于12月15至16日召開今年最后一次貨幣政策例會(huì)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在這次會(huì)議上啟動(dòng)加息。

　　距離上一次美國加息，已經(jīng)有將近10年的時(shí)間。作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體和最主要國際貨幣的發(fā)行國，美國加息對(duì)全球的影響力較強(qiáng)，特別是在目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期的金融格局下，美聯(lián)儲(chǔ)加息與美元的強(qiáng)勢(shì)將引發(fā)資本流向等多方變化。美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)提振美元走強(qiáng)，這幾乎是市場(chǎng)的一致預(yù)期，這可能將導(dǎo)致一些新興經(jīng)濟(jì)體要面對(duì)大規(guī)模資本流出的風(fēng)險(xiǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息：“十年之約”

　　自2008年金融危機(jī)后，美國政府采取寬松的貨幣政策，在2008年12月最后一次降息后，維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在0.25％；隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美國逐步從金融危機(jī)的陰霾中走出來，并退出量化寬松。從2014年起市場(chǎng)開始對(duì)美國何時(shí)開啟緊縮貨幣政策做出各種猜測(cè)。

　　近30年來美聯(lián)儲(chǔ)曾四度啟動(dòng)加息周期：

　　第一次是1987年～1989年的加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率從5.875％提升至9.8125％，加息幅度3.9375％。在此期間，美元指數(shù)從88.3上漲至102.98，漲幅達(dá)16.6％。

　　第二次是1994年至1995年的加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率從3.25％提升至6％，加息幅度3％。主要是為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，美聯(lián)儲(chǔ)在就業(yè)企穩(wěn)和通脹可控的前提下加息。

　　第三次是1999年至2000年的加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率從4.75％提升至6％，加息幅度1.75％。在2000年納斯達(dá)克泡沫破裂之后，美聯(lián)儲(chǔ)停止了加息的進(jìn)程，并于次年年初開始了連續(xù)大幅降息的進(jìn)程。

　　第四次是2004年至2006年的加息周期，聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率從1％提升至5.25％，加息幅度4.25％。由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息之后，住房抵押貸款人還款壓力大增，2005年底開始，房地產(chǎn)市場(chǎng)顯露出惡化端倪，美國房地產(chǎn)泡沫被刺破，過度的資產(chǎn)證券化放大了風(fēng)險(xiǎn)敞口并引發(fā)了全球“金融海嘯”。

　　而2015年即將結(jié)束，美國又靠近了加息時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在12月啟動(dòng)加息程序的預(yù)期不斷增強(qiáng)，稱之為“十年之約”。由于美元的國際化，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)造成一定的壓力，貨幣、金融體系可能將受到一定程度的沖擊。

　　新興市場(chǎng)將迎來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

　　從歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期內(nèi)新興市場(chǎng)的反應(yīng)來看，加息往往帶來新興市場(chǎng)大量資本外流。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1994年，凈流入美國的金融資本總計(jì)1767億美元（1美元約合6.40元人民幣），較1993年增長(zhǎng)了86.56％，1996年凈流入資本上升至2541億美元。

　　廣證恒生咨詢宏觀策略研究總監(jiān)張廣文表示：“歷次美國加息對(duì)新興市場(chǎng)造成的沖擊較大，抗壓能力好的經(jīng)濟(jì)體受到的影響較輕，但一些處于經(jīng)濟(jì)周期低位、抗壓能力較弱的經(jīng)濟(jì)體將遭受動(dòng)蕩，嚴(yán)重的甚至?xí)l(fā)金融危機(jī)。”

　　如在1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)，誘因之一就是東南亞國家受到美元加息周期帶來的壓力，導(dǎo)致泰銖等貨幣對(duì)美元的價(jià)值虛高，國際游資紛紛撤出東南亞國家，使得以泰國為主的東南亞國家的貨幣在短期內(nèi)承受強(qiáng)大沖擊。

　　因此，市場(chǎng)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)一旦再度打開加息周期，新興市場(chǎng)的貨幣壓力將會(huì)加大，各新興市場(chǎng)的抗壓能力將迎來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士指出，2015年美元指數(shù)和美元名義有效匯率在加息前均已有較大漲幅，美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻指引也給了市場(chǎng)很長(zhǎng)時(shí)間來消化加息預(yù)期。

　　工銀國際研究部聯(lián)席主管程實(shí)認(rèn)為，在其他因素不變的前提下，美國加息預(yù)期兌現(xiàn)后，美元指數(shù)可能會(huì)有短暫沖頂，隨后將面臨一定的貶值壓力?？紤]到美國基本面的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)具有可持續(xù)性，短期貶值壓力釋放后，美元在長(zhǎng)期中有望重回強(qiáng)勢(shì)?！皼_頂——階段性貶值——再升值”可能是加息后美元運(yùn)行的大概率模式。

　　而且，美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐可能并不會(huì)太快。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的加息肯定是走走停停的，而且最開始的節(jié)奏會(huì)比較慢。第一次的加息只是一個(gè)象征，表示美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策從非常規(guī)狀態(tài)開始回到一個(gè)正常的軌道了。

　　對(duì)中國影響在可控范圍

　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；?，包括結(jié)束量化寬松貨幣政策和加息預(yù)期，對(duì)中國跨境資金流動(dòng)的影響正在逐步顯現(xiàn)。今年前三季度，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的強(qiáng)弱、美元走勢(shì)的強(qiáng)弱，在不同階段對(duì)我國跨境資金流動(dòng)產(chǎn)生了不同影響。一季度，我國跨境資金流出壓力較大，二季度，美元升值勢(shì)頭減弱，中國跨境收支趨于基本平衡，三季度，流出壓力又有所增強(qiáng)。

　　中信證券表示，目前美國量化寬松后涌入新興亞洲國家的國際資金已經(jīng)大約流出了一半，近期資本流出的壓力仍較大。在周邊國家地區(qū)面臨金融動(dòng)蕩以及美元流動(dòng)性收緊的情況下，中國國內(nèi)市場(chǎng)情緒將受到影響，離岸人民幣匯率貶值壓力也可能上升，這將傳導(dǎo)至在岸匯率，增加國內(nèi)資本流出壓力，并影響國內(nèi)流動(dòng)性。預(yù)計(jì)中國央行將繼續(xù)放松貨幣政策來對(duì)沖資本外流壓力。

　　不過專家認(rèn)為，這種影響也不能過度解讀，加息并不意味著全球經(jīng)濟(jì)崩潰或者整個(gè)資金都流向美國。

　　“從我國的現(xiàn)實(shí)情況看，美國貨幣政策正?；瘯?huì)給我國跨境資金流動(dòng)帶來一定影響，但我們有能力和信心應(yīng)對(duì)外部沖擊?！眹彝鈪R管理局副局長(zhǎng)王小奕公開表示。

　　王小奕舉例，從歷史情況看，美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)全球影響是有區(qū)別的。上世紀(jì)兩次美國加息，確實(shí)觸發(fā)了部分新興經(jīng)濟(jì)體的資本大量流出。但2004年到2006年期間，美聯(lián)儲(chǔ)加息并沒有導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體資本流出，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了持續(xù)的流入。所以，美聯(lián)儲(chǔ)加息和國際資本流動(dòng)并沒有絕對(duì)的直接因果關(guān)系。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，影響一國跨境資本流動(dòng)的主要因素包括三個(gè)：一是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面良好是抵御外部沖擊的基本保障；二是靈活的匯率制度和有序的資本賬戶開放之間的協(xié)調(diào)也很重要；三是在跨境資本流動(dòng)中需要加強(qiáng)宏觀審慎管理，防止過度的流出和流入。

　　張廣文認(rèn)為，要抗住美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力，不僅需要充足的外匯儲(chǔ)備，還需要減少外債。從這兩點(diǎn)來看，中國具有極高的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　首先，中國表面外債在增加，但總體負(fù)債率仍然保持在風(fēng)險(xiǎn)控制范圍內(nèi)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前我國的外債結(jié)構(gòu)以短期外債為主，占比達(dá)70.5％，我國一季度的短期外債與外匯儲(chǔ)備之比為31.16％，大幅超過2014年末的16.16％。從2014年底到2015年一季度，我國的中長(zhǎng)期債務(wù)從2744億美元增長(zhǎng)到4942億美元，漲幅達(dá)80％，短期債務(wù)從6211億美元增長(zhǎng)到11790億美元，增長(zhǎng)接近90％。這種增長(zhǎng)主要原因是外債統(tǒng)計(jì)口徑的調(diào)整，人民幣對(duì)外負(fù)債納入統(tǒng)計(jì)范圍。但若按調(diào)整前口徑，即外幣外債來計(jì)算，今年一季度我國的外債余額實(shí)際較2014年12月減少3％?？傮w來看，短期外債的風(fēng)險(xiǎn)依舊在可控范圍內(nèi)。

　　其次，我國擁有龐大的外匯儲(chǔ)備，將為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)提供防御美聯(lián)儲(chǔ)加息的“安全墊”。美聯(lián)儲(chǔ)加息直接帶動(dòng)美元進(jìn)入上升周期，美元成為高安全邊際的資產(chǎn)。這時(shí)，中國的美元儲(chǔ)備將會(huì)隨之升值，為風(fēng)險(xiǎn)做防御。央行數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，我國外匯儲(chǔ)備為35255.07億美元，依舊穩(wěn)坐外儲(chǔ)量第一的寶座。

　　此外，總體來看，盡管中國因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但總的經(jīng)濟(jì)增速依舊排在全球前列，境內(nèi)資產(chǎn)的安全邊際較高，對(duì)境外投資者依舊具有吸引力，資本外流威脅并不大。

　　因此，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國緊握外債低、外匯儲(chǔ)備高兩個(gè)“籌碼”，應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)以及資本外流風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)足夠。“資本外流情況在中國的影響將極為有限，能夠保持在可控范圍內(nèi)。”張廣文說?！咀髡摺勘緢?bào)記者 王淑娟 發(fā)自上海