■黃志龍

　　最近一段時(shí)間，全球金融市場(chǎng)似乎都在屏住呼吸，靜待美聯(lián)儲(chǔ)12月15日至16日議息會(huì)議的最后決定。投資者的預(yù)期幾乎出現(xiàn)了一邊倒的加息態(tài)勢(shì)。歷史經(jīng)驗(yàn)也表明，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，往往意味著新興經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)加劇。因此，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的收緊，將對(duì)人民幣匯率、國際資本流動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格造成較大的影響。

　　一是加大人民幣貶值的壓力。近期人民幣無論是在岸、離岸市場(chǎng)都出現(xiàn)大幅貶值，12月11日，人民幣兌美元中間價(jià)已貶值至1美元兌6.4358元人民幣，恢復(fù)到四年前的匯率水平。貶值的原因這一方面是由于人民幣在入選SDR前積累了較大的貶值壓力，人民幣加入SDR一旦獲得確認(rèn)后，這一壓力需要釋放。另一方面也與美聯(lián)儲(chǔ)加息政策逐步由預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)有關(guān)，同時(shí)還與中國經(jīng)濟(jì)仍然處于探底階段、出口競(jìng)爭(zhēng)力承壓，貨幣當(dāng)局主動(dòng)放寬匯率浮動(dòng)區(qū)間密不可分。因此，可以預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度和節(jié)奏，將是人民幣匯率波動(dòng)的關(guān)鍵變量。

　　二是加劇當(dāng)前資本外流趨勢(shì)。近期，隨著人民幣貶值趨勢(shì)逐步確認(rèn)，我國國際資本流動(dòng)面臨著較大的外逃壓力。一年多來，我國官方儲(chǔ)備資產(chǎn)從2014年6月末歷史高點(diǎn)4萬億美元連續(xù)下降至2015年11月末的34382億美元，外匯儲(chǔ)備減少幅度超過5000億美元，這是在我國近兩年來貨幣貿(mào)易實(shí)現(xiàn)8000億美元順差的情況下出現(xiàn)的趨勢(shì)。由此可見，國際資本通過資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目的投資收益匯出等渠道流出的規(guī)模大體在1.3萬億美元左右。與此同時(shí)，資本外流還表現(xiàn)在人民幣跨境收付比的變化上，2015年前三季度，人民幣跨境結(jié)算收付比連續(xù)3個(gè)季度低于1，分別為0.83、0.88和0.84，而自2011年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來，這一比例一直都高于1，季度平均值為1.6左右。這預(yù)示著在人民幣貶值預(yù)期下，境外居民在跨境結(jié)算中持有人民幣的意愿持續(xù)下降。出現(xiàn)這一趨勢(shì)同樣與美聯(lián)儲(chǔ)加息和強(qiáng)勢(shì)美元的預(yù)期不無關(guān)系。

　　三是美元加息政策將加大我國資產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，我國資產(chǎn)泡沫表現(xiàn)為房地產(chǎn)居高不下的庫存規(guī)模和價(jià)格水平，美聯(lián)儲(chǔ)加息和中國央行的持續(xù)降息，將使得中美的利差進(jìn)一步收窄，加上人民幣貶值預(yù)期，將較大程度上降低人民幣資產(chǎn)的吸引力，甚至加劇我國房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。

　　四是美聯(lián)儲(chǔ)加息政策加劇新興經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，影響國際市場(chǎng)對(duì)中國產(chǎn)品的進(jìn)口需求。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⒖赡艹蔀椴糠中屡d經(jīng)濟(jì)體“壓死駱駝的最后一根稻草”，成為一些金融脆弱性顯著的國家爆發(fā)金融危機(jī)的導(dǎo)火索。新興經(jīng)濟(jì)體的需求衰退，勢(shì)必使得各國貿(mào)易保護(hù)主義和貨幣競(jìng)相貶值問題重新抬頭，影響我國出口能力。(作者系中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員)