▲ 通過市場運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)間的業(yè)務(wù)合作，來實(shí)現(xiàn)不同層次市場間的互聯(lián)互通，更能促進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)

　　▲ 建立不同層次市場間的有機(jī)聯(lián)系，就是要使得交易所市場、新三板和區(qū)域性股權(quán)市場之間形成上下貫通、有機(jī)聯(lián)系的統(tǒng)一整體

　　在12月3日召開的“首屆中國生物產(chǎn)業(yè)新三板高峰論壇暨企業(yè)定向路演會(huì)”上，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)表示，將開展區(qū)域性股權(quán)運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)向新三板推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)，方便不同企業(yè)滿足各自的資本運(yùn)作需求。

　　中國證監(jiān)會(huì)11月20日在《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》中也明確提出，要著眼建立多層次資本市場的有機(jī)聯(lián)系，建立全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場的合作對接機(jī)制。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來區(qū)域性股權(quán)市場（即“四板”）掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板至全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“新三板”）將更加規(guī)范化、常態(tài)化。

　　二者差異明顯

　　2008年以來，為破解中小微企業(yè)融資難題，各地陸續(xù)設(shè)立了一批區(qū)域性股權(quán)市場。2014年出臺(tái)的“新國九條”明確提出，在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系。今年《政府工作報(bào)告》也提出，要發(fā)展服務(wù)于中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場。據(jù)證監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至今年4月底，全國已設(shè)立33家區(qū)域性股權(quán)市場，各市場共有掛牌股份公司2597家，展示企業(yè)2.65萬家，累計(jì)為企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資2435億元。

　　大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人游弋表示，“目前相關(guān)法律法規(guī)明確，區(qū)域性股權(quán)市場是為其運(yùn)營機(jī)構(gòu)所在地省級(jí)行政區(qū)劃內(nèi)中小微企業(yè)私募證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓及相關(guān)活動(dòng)提供設(shè)施與服務(wù)的場所，是私募證券市場的一種形式”。

　　從新三板來看，2013年全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司正式揭牌，并發(fā)布了首批規(guī)則及相關(guān)配套文件。新三板已成為繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后的第三家全國性證券交易場所。

　　游弋表示，從法律基礎(chǔ)來看，新三板由國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管，在《證券法》《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》和《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》等規(guī)定的框架內(nèi)運(yùn)行發(fā)展。而根據(jù)國務(wù)院相關(guān)規(guī)定，區(qū)域性股權(quán)市場的主管部門為省級(jí)人民政府，并接受省級(jí)人民政府及金融主管部門的監(jiān)督管理。

　　此外，新三板為非上市公眾公司提供服務(wù)，服務(wù)范圍已拓展至全國，而區(qū)域性股權(quán)交易市場主要是為本省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場，服務(wù)對象為非上市非公眾公司。

　　“將區(qū)域性股權(quán)市場定位為私募證券市場，有利于將其與滬深證券交易所、新三板等公開市場區(qū)分開來，實(shí)現(xiàn)功能互補(bǔ)和錯(cuò)位發(fā)展。”游弋說。

　　從交易規(guī)則來看，新三板掛牌公司股票可以實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化連續(xù)交易，實(shí)行“T+1”規(guī)則；新三板還將提供競價(jià)轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓等交易服務(wù)。而區(qū)域性股權(quán)市場不能將任何權(quán)益拆分成均等份額及按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位交易，且買賣同一交易品種間隔不得少于5個(gè)交易日，交易規(guī)則具有“非標(biāo)準(zhǔn)、非連續(xù)”的特點(diǎn)。

　　“轉(zhuǎn)板”更加常態(tài)化

　　整體來看，交易所市場、新三板和區(qū)域性股權(quán)市場都是我國多層次資本市場的重要組成部分。2013年底發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》要求，建立不同層次市場間的有機(jī)聯(lián)系，就是要使得交易所市場、新三板和區(qū)域性股權(quán)市場之間形成上下貫通、有機(jī)聯(lián)系的統(tǒng)一整體。

　　由于新三板掛牌門檻相對較低，相比新三板掛牌公司轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板而言，區(qū)域性股權(quán)市場掛牌公司轉(zhuǎn)至新三板更為暢通。以齊魯股權(quán)交易中心為例——“我們與新三板已建立了批量轉(zhuǎn)移對接機(jī)制，有效降低了企業(yè)‘轉(zhuǎn)板’的時(shí)間和費(fèi)用成本。截至目前，齊魯股權(quán)交易中心已推動(dòng)24家企業(yè)掛牌新三板，包括今年新增的11家。此外，還有32家企業(yè)已啟動(dòng)了新三板掛牌程序?！饼R魯股權(quán)交易中心研發(fā)負(fù)責(zé)人高鵬飛說。

　　全國股轉(zhuǎn)公司近期明確，區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)可開展推薦公司掛牌新三板的業(yè)務(wù)試點(diǎn)?！斑@對區(qū)域性股權(quán)市場而言，是一個(gè)重大利好。通過市場運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)間的業(yè)務(wù)合作，來實(shí)現(xiàn)不同層次市場間的互聯(lián)互通，更能促進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)?！备啭i飛表示，未來齊魯股權(quán)交易中心將完善相關(guān)制度，積極探索創(chuàng)新，讓企業(yè)能根據(jù)自身發(fā)展階段、股份轉(zhuǎn)讓和融資等方面的不同需求，自由選擇適合的市場。

　　根據(jù)相關(guān)規(guī)定，開展推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)的區(qū)域性股權(quán)市場需滿足的條件包括：符合《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》的要求，所在地區(qū)各類交易場所清理整頓工作通過部際聯(lián)席會(huì)議驗(yàn)收；區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)的控股股東須已獲得新三板推薦業(yè)務(wù)備案；在資本、人員、制度等方面準(zhǔn)備充分，具備從事推薦業(yè)務(wù)所需的專業(yè)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平等。

　　“未來隨著區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)開展推薦業(yè)務(wù)的管理規(guī)則的出臺(tái)，區(qū)域性股權(quán)市場掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板至新三板將更加規(guī)范?！庇芜f。