創(chuàng)新藥板塊投資核心要素：創(chuàng)新+國際化。創(chuàng)新藥板塊是日本醫(yī)藥行業(yè)上世紀90年代最具投資價值的子板塊，在日本醫(yī)藥行業(yè)當時整體承受降價壓力的背景下，創(chuàng)新藥企業(yè)依托豐富的新藥管線提升利潤率，通過海外擴張尋求增量，在當時走出獨立走勢。中國醫(yī)藥市場較美國、歐洲等仍屬于較小的市場，恒瑞現(xiàn)在正在將自己研發(fā)的優(yōu)秀創(chuàng)新產(chǎn)品推向國際，這將是公司長期發(fā)展的最主要推動力。

　　公司新藥研發(fā)漸入收獲期：2011年，恒瑞醫(yī)藥第一個一類新藥艾瑞昔布獲批上市，公司收獲第一個創(chuàng)新藥；2014年年底，小分子靶向藥阿帕替尼上市，公司開始進入研發(fā)收獲期。公司在抗腫瘤領(lǐng)域布局了阿帕替尼、法米替尼、吡咯替尼等小分子靶向藥，抗腫瘤輔助用藥19K，單抗藥物偶聯(lián)物ADC，免疫檢查點抑制劑PD-1單抗等一系列品種；公司的糖尿病研發(fā)管線也十分豐富，包括DPP4抑制劑、SGLT-2抑制劑、GPR40激動劑、長效胰島素INS061等多個新藥，兼顧口服藥和生物制劑，有望將糖尿病領(lǐng)域打造成下一個針對大病種治療領(lǐng)域的重磅創(chuàng)新藥平臺。此外，公司在心腦血管、麻醉、免疫領(lǐng)域等也布有強大的研發(fā)管線。

　　公司海外擴張尋求新的增量：公司通過與Incyte、Sandoz、Teva、Sagent等公司合作進入海外仿制藥市場。2015年9月公司公告與Incyte達成里程金協(xié)議，將具有自主知識產(chǎn)權(quán)的用于腫瘤免疫治療的PD-1單抗有償許可給美國Incyte公司共同開發(fā)。而且現(xiàn)在已經(jīng)有多個創(chuàng)新產(chǎn)品在美國開展臨床。公司開始進入創(chuàng)新藥+國際化的新階段，公司已經(jīng)表現(xiàn)出成長為全球大藥企的潛力，走出了“國際范兒”。

　　估值

　　我們給予公司傳統(tǒng)藥業(yè)務(wù)40倍的2015年市盈率估值；公司的新藥研發(fā)走在國內(nèi)企業(yè)前沿，估值方法采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，對應(yīng)每股14元。

　　風險

　　招標定價影響、新藥研發(fā)風險、新藥推廣進程、出口波動。

　　國金證券 李濤 李敬雷