■中財(cái)

　　上周五大盤突然遭遇重大打擊，滬指大跌199.25點(diǎn)，創(chuàng)下近三個(gè)月來最大單日跌幅5.48%。東方證券分析師唐子佩稱，繼融資類“收益互換”遭清理后，陽光私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品也將遭到全面清理，其整頓速度或快于市場(chǎng)預(yù)期，將引來股市進(jìn)一步下跌。

　　上周五，在證監(jiān)會(huì)的例行新聞發(fā)布會(huì)上，近期證監(jiān)會(huì)向各證監(jiān)局下發(fā)了通知，規(guī)范證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)涉嫌配資的私募資管產(chǎn)品。通知包含四點(diǎn)內(nèi)容：一是在證券業(yè)協(xié)會(huì)前期摸排的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步甄別確定相關(guān)私募資管產(chǎn)品；二是明確了需要規(guī)范的三類產(chǎn)品的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)；三是分類推進(jìn)清理規(guī)范工作，嚴(yán)禁資管產(chǎn)品下設(shè)子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶，有序規(guī)范優(yōu)先級(jí)委托人享受固定收益、劣后級(jí)投資人直接參與股票投資的產(chǎn)品；四是持續(xù)關(guān)注利用一人多戶等新型場(chǎng)外配資的風(fēng)險(xiǎn)。

　　東方證券預(yù)測(cè)，接下來引起股市大跌的的因素將是陽光私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，這一因素對(duì)市場(chǎng)的影響將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于權(quán)益收益互換業(yè)務(wù)的叫停。

　　昨日，在東方證券電話會(huì)議上，分析師唐子佩對(duì)陽光私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品進(jìn)行了深入解讀，稱這種通過發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，并以投資顧問形式進(jìn)行投資的業(yè)務(wù)模式將遭到全面清理。

　　其原因在于陽光私募產(chǎn)品架構(gòu)與證券實(shí)名制的架構(gòu)完全沖突，其性質(zhì)與傘形信托比較類似。目前陽光私募的規(guī)模在5萬億元左右的水平，其證券的部分約占1.9萬億元，從市場(chǎng)來看，結(jié)構(gòu)化股票型陽光私募產(chǎn)品發(fā)行的規(guī)模占股票型陽光私募產(chǎn)品總規(guī)模的1/3，約6000億元，其中大部分倉(cāng)位涉嫌違規(guī)，從后續(xù)的監(jiān)管思路來看，其整頓速度將快于市場(chǎng)預(yù)期。

　　監(jiān)管的底線仍在于非實(shí)名賬戶的開立與使用，包括陽光私募資管產(chǎn)品、權(quán)益收益互換等任何與之相背的為二級(jí)市場(chǎng)提供杠桿資金的手段將不會(huì)有任何生存的土壤。

　　隨著9月底場(chǎng)外配資清理結(jié)束，權(quán)益收益互換作為場(chǎng)外配資的一個(gè)替代業(yè)務(wù)進(jìn)入公眾視野。券商用自營(yíng)的額度買入股票，與客戶簽訂收益互換協(xié)議，客戶獲取相應(yīng)股票收益，券商獲得固定收益，即用券商自營(yíng)的額度去做融資業(yè)務(wù)。但與融資業(yè)務(wù)相比，權(quán)益收益互換更為便利，買入的標(biāo)的更廣，融資杠桿更高可達(dá)5倍，操作流程更為隱蔽。

　　權(quán)益收益互換的初衷在于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但在今年下半年，傘形配資被清理后，權(quán)益收益互換成為場(chǎng)外配資的替代品。自6月份股市大幅震蕩以來，監(jiān)管層將金融安全作為焦點(diǎn)，要求金融資產(chǎn)的流動(dòng)在監(jiān)管的視野范圍之內(nèi)，總體要達(dá)到安全可控的標(biāo)準(zhǔn)，來降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。收緊場(chǎng)內(nèi)融資杠桿，關(guān)閉場(chǎng)外融資渠道都是這一思路的延伸。

　　東方證券分析，未來監(jiān)管層將不會(huì)允許杠桿資金業(yè)務(wù)成長(zhǎng)到傘形信托的發(fā)展規(guī)模上才出手，更可能在其對(duì)市場(chǎng)影響較小的時(shí)候?qū)⒏鶖財(cái)唷?