新華網(wǎng)北京11月25日電（記者 劉緒堯）繼11月20日證監(jiān)會公布《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》和《中國證監(jiān)會關(guān)于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》后，為貫徹落實國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)精神，加快完善市場制度體系和服務(wù)功能，證監(jiān)會在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在前期研究調(diào)研基礎(chǔ)上，制定了掛牌公司分層方案。

　　分層細則落地，無疑將推動多層次資本市場建設(shè)。市場人士分析認(rèn)為，分層方案對新三板市場是重大利好，為未來市場再分層打下了基礎(chǔ)，部分條款看似保守實則穩(wěn)健，更有利于市場長期穩(wěn)定的發(fā)展。

　　市場分層必要性日益凸顯

　　在擴容和做市一系列政策推動下，“活力四射”的新三板市場規(guī)模迅速增長。截至2015年11月23日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共有4262家掛牌公司，并且仍將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。伴隨著全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的蓬勃發(fā)展，掛牌公司家數(shù)的迅速增加，掛牌公司差異化特征也日益明顯。

　　從當(dāng)前市場整體情況來看，新三板掛牌公司從規(guī)模到業(yè)績、從估值到流動性，各方面分化很大。舉例來說，截至今年上半年，在總資產(chǎn)上，齊魯銀行已超過千億元，而香鼎訊互動等僅有百余萬元；業(yè)績方面，東海證券今年上半年凈利潤超過17億元，而福建國航等多家公司虧損過億元；在交易模式上，在冊掛牌公司中，僅有800余家企業(yè)采取做市轉(zhuǎn)讓，其余的多采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

　　掛牌公司間的巨大差異在給監(jiān)管層日常監(jiān)督造成監(jiān)管壓力的同時，也對個人和機構(gòu)投資者挑選出具有發(fā)展?jié)摿?、投資價值的標(biāo)的造成困擾。申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明表示，“新三板在保證最大包容性的同時，也需要相應(yīng)的制度安排來滿足各方市場參與主體的不同訴求，市場分層的必要性因此凸顯?！?/p>

　　隨著股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司在發(fā)展階段、股本規(guī)模經(jīng)營規(guī)模、融資需求等方面呈現(xiàn)出越來越明顯的差異，實行差異化的制度安排，可實現(xiàn)分類服務(wù)、分層監(jiān)管，降低投資者的信息收集成本。

　　分層遵守市場遴選結(jié)果

　　股轉(zhuǎn)公司新聞發(fā)言人、副總經(jīng)理隋強表示，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)分層總體思路為“多層次，分步走”，起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，隨著市場的不斷發(fā)展和成熟，再對相關(guān)層級進行優(yōu)化和調(diào)整。

　　對于分層制度具體實施部分業(yè)內(nèi)人士也持懷疑態(tài)度，認(rèn)為在分層制度落地后，上層三板公司將受到資金追捧，而下層企業(yè)則面臨融資困境。對此，隋強也表示，“新三板分層是市場博弈和市場選擇的結(jié)果，要遵守市場的遴選，但關(guān)鍵是怎樣進行有效地引導(dǎo)”。分豆教育董秘陸軒宇對此持相同意見，“即使不靠政策，市場也會給新三板企業(yè)分等級”。

　　對于掛牌企業(yè)而言，市場分層并非一成不變。此次方案雖然在起步階段新三板將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，但為保證市場分層的動態(tài)管理，每年4月30日掛牌公司年報披露后，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將進行層級調(diào)整工作。通過設(shè)置維持標(biāo)準(zhǔn)將不符合創(chuàng)新層要求的掛牌公司調(diào)整到基礎(chǔ)層。

　　申萬宏源證券分析師李筱璇表示，對于轉(zhuǎn)層而言，“首先，向上和向下的自愿通道應(yīng)完全打開；其次，強制降層需要嚴(yán)格執(zhí)行；第三，降層能成為退市的過渡階段，能給公司緩沖的機會和投資者更多的保護空間?！?/p>

　　多層次資本市場穩(wěn)步前行

　　雖然分層僅僅為“基礎(chǔ)層”和“創(chuàng)新層”，較之前傳聞分三層有所不同，但這無疑是新三板制度的一大進步。對于市場主體、投資者和監(jiān)管層而言，都將是具有劃時代意義的一步。

　　從市場主體來看，通過市場分層，掛牌企業(yè)將棲身符合自身要求的層次和板塊，如發(fā)展較為成熟的企業(yè)可直接選擇有較高標(biāo)準(zhǔn)的板塊掛牌，初始階段的企業(yè)可選擇首先進入門檻較低的層次，適度降低自身定期報告和臨時報告披露等要求。

　　從投資角度看，目前掛牌公司家數(shù)眾多、質(zhì)地參差不齊，投資風(fēng)險也相對較大。通過市場分層，可將不同風(fēng)險特征的公司分開，降低信息不對稱程度；也為投資者進行估值提供較為可靠的參照體系，降低決策成本。

　　就監(jiān)管層而論，實施市場分層可在不同層次實施相應(yīng)的管理標(biāo)準(zhǔn)，以便在未來推行競價交易、投資者適當(dāng)性管理等制度，以及豐富優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等市場產(chǎn)品時，可有針對性地進行分類監(jiān)管。

　　對于市場自身而言，新三板目前亟須解決的就是流動性問題。北京新鼎榮輝資本董事長張馳認(rèn)為，“分層是第一個推出的政策，也是最重要的一個，牽一發(fā)動全身，有了分層才有后面所有的事情。”張馳說，“通過分層讓頂層的交易活躍起來，改善流動性，才有可能讓公募基金、社?；疬@些大規(guī)模的基金進來，之后就是競價交易的推出?！?/p>