鈕文新

　　利率市場化無疑是中國金融改革的重頭戲。但是，我們必須防止一種誤導(dǎo)性的傾向，把利率市場化理解為利率自由化。在一些人看來，利率市場化就是利率自由化，市場如何對利率定價，政府或央行都不該干預(yù)。

　　我認(rèn)為，把市場化與自由化畫上等號荒謬至極。因為市場化經(jīng)濟必須在法治、規(guī)則、可控的前提下有序循環(huán)，但自由化排斥上述前提。我們看到的事實是：比我們市場化程度深得多的發(fā)達經(jīng)濟體，其金融利率、金融經(jīng)營無一不是在法治、規(guī)則、可控的前提下運行，而且，無論哪個國家，只要它是市場經(jīng)濟體，其利率都必然是政府控制經(jīng)濟的重要工具。

　　近日，國務(wù)院專門召開常務(wù)會議，提出深化利率市場化改革，完善利率形成和調(diào)控機制，同時提出要加強對非理性定價行為的監(jiān)督管理。毫無疑問，今年10月23日，當(dāng)央行宣布“放開存款利率上限”之后，中國利率市場化向前推進了一大步，可以說是歷史性的一步。但我們并不能認(rèn)為中國利率市場化改革就此到位。因為，未來中國金融利率如何形成？如何調(diào)控？機制是什么？這些將成為利率市場化改革的更為核心、更為迫切的需求。

　　在央行基準(zhǔn)利率方向至少有三個層面的問題，目前還沒有看到有效進展。第一，在中國，類似于美國“聯(lián)邦基準(zhǔn)利率”的利率——央行基準(zhǔn)利率有嗎？沒有這個利率，未來央行用什么取代現(xiàn)在還在沿用的存貸款基準(zhǔn)利率？沒有這個利率，未來加息、降息如何實施？要是有這個利率，為什么現(xiàn)在還不告訴市場？為什么現(xiàn)在還不讓它進入市場培育？培育期過短如何確認(rèn)它的有效性？

　　第二，利率商品欠缺很多。比如，一年期以下的短端利率商品交易還算活躍而充分，定價還算有效；而3~5年期的中端利率也有一些產(chǎn)品，交易也還算說得過去；但7~30年的長端利率商品在哪兒？中央銀行如何觀察長端利率水平？利率如何確定？長端利率很重要，因為它往往體現(xiàn)的是國家的長期戰(zhàn)略意圖。比如美聯(lián)儲的“扭曲操作”，其目的就是為了壓低長端利率，從而體現(xiàn)出美國“再工業(yè)化”的戰(zhàn)略意圖。

　　第三，到目前為止，市場利率依然是比較混亂的，央行如何理順？比如，此次降息之后，銀行存款基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至1.5%的水平，但貨幣市場同期shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）還在3.3附近。很明顯，同業(yè)拆放利率的信用等級應(yīng)當(dāng)高于商業(yè)銀行存款。因此，同業(yè)拆放利率遠遠高于銀行存款利率的現(xiàn)象屬于“利率倒掛”；同樣，央行與商業(yè)金融機構(gòu)之間的交易，其按照市場供求關(guān)系所形成的利率、無論哪個期限品種均高于銀行存款利率，這不都屬于倒掛？如果央行通過一段時間的操作是一年期shibor接近1.5%，那隔夜shibor會不會低于超額存款準(zhǔn)備金利率0.99%？會不會導(dǎo)致銀行間市場的驟然收縮？

　　政府也好、央行也罷，尤其是央行，必須把利率市場化之后的“利率控制”當(dāng)成重點突破方向。

　　ㄗ髡呦礐CTV證券資訊頻道總編輯）