上周滬指沖高回落跌0.26%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.83%，兩市融資余額至上周五約為11630億元。融資盤單周加倉(cāng)幅度僅次于去年11月底的主升段行情，為歷史第二高值。上半周藍(lán)籌與成長(zhǎng)股普漲，個(gè)股十分活躍，盈利效應(yīng)帶來(lái)更多融資盤參與。

　　自國(guó)慶以來(lái)，融資盤持續(xù)加倉(cāng)達(dá)2588億元。10月凈流入1261億元，11月前兩周合計(jì)凈流入1327億元。上周凈流入規(guī)模是股災(zāi)以來(lái)的最大值。自10月以來(lái)的反彈行情，場(chǎng)外增量資金一直呈觀望和按兵不動(dòng)狀態(tài)。反彈行情的起始和深入主要是由存量資金推動(dòng)，主要是由原來(lái)9月份低倉(cāng)位的投資者補(bǔ)倉(cāng)加倉(cāng)和場(chǎng)內(nèi)激進(jìn)型投資者不斷融資加碼。從幾個(gè)指標(biāo)來(lái)看，近期的融資交易熱度已相當(dāng)于去年11月底和今年3月份的主升段行情。行情有再度進(jìn)入快牛的態(tài)勢(shì)，同時(shí)也累積著日后高位回落中融資盤被追保殺跌的風(fēng)險(xiǎn)?？炫B(tài)勢(shì)明顯與管理層“慢牛”的預(yù)期不符。

　　上周五收盤后，滬深交易所宣布從11月23日起，對(duì)新開倉(cāng)的融資盤融資保證金比例從50%提高至100%。保證金比例上調(diào)后，融資盤的增加規(guī)模和速度會(huì)被有效遏止，大幅下降，甚至?xí)霈F(xiàn)凈流出。但另一方面，在下跌當(dāng)中，融資盤被追保平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)也大大降低。絕大多數(shù)券商是以維持擔(dān)保比例的130%作為平倉(cāng)線，也就是要連續(xù)跌7個(gè)板，才會(huì)強(qiáng)平。從管理風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的角度而言，交易所上調(diào)保證金比例亦屬事先防范，化解未來(lái)下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在增量資金觀望、完全靠存量資金加碼支撐的行情里面，杠桿倍數(shù)降低短期內(nèi)無(wú)異于釜底抽薪，短期行情上攻態(tài)勢(shì)有可能逆轉(zhuǎn)，國(guó)慶以來(lái)增加的近2600億元融資盤將有部分因此而流出市場(chǎng)，對(duì)大盤帶來(lái)明顯沖擊。投資者短期應(yīng)減倉(cāng)觀望，等待多空平衡后再作參與。

　　上周融資買入額為9090億元，日均值為1818億元，較前周急升44%，是股災(zāi)以來(lái)的最高水平。尤其是藍(lán)籌股的活躍吸引融資盤更多參與。此次保證金比例上調(diào)后，融資買入的日均值會(huì)相應(yīng)減少50%，以國(guó)慶后的日均值1134億元計(jì)算，未來(lái)融資買入的日均值會(huì)回到600億元附近，相當(dāng)于9月份的水平。

　　上周償還額為7598億元，日均值為7385億元，較前周上升28%，償還下降速度再度低于融資買入的下降速度。融資買入與償還額合計(jì)為16475億元。保證金比例下調(diào)后，隨著融資買力的下降，換手率將大為降低，將回復(fù)到9月份63%左右的水平。與兩市的成交金額61343億元相比，融資交易占比為27%，前周為24.6%。融資交易占比提高，顯示上周行情以存量交易為主要特征，部分前期觀望的投資者在藍(lán)籌活躍后也開始參與和加大了融資交易。存量博弈中最后加倉(cāng)的投資者會(huì)面臨一定的壓力。

　　上周五兩市融券余額約為31億元，與前周基本相同。

　　后市研判

　　融資保證金比例從50%提高至100%。管理層主動(dòng)出手防范風(fēng)險(xiǎn)，融資盤買力大幅下降，行情短期調(diào)整壓力較大，投資者宜減倉(cāng)應(yīng)對(duì)，待多空平衡后再介入。

　　海通證券廣州東風(fēng)西路證券營(yíng)業(yè)部

　　證券評(píng)論僅供參考投資入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)