■鄧海清

　　近日公布的10月份CPI、工業(yè)增加值均不及市場預(yù)期，對此，筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)跳出短期經(jīng)濟現(xiàn)象，更加關(guān)注宏觀政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。概括地說，2014年至2015年貨幣政策為“攻方”（連續(xù)降準(zhǔn)、降息），而財政政策為“守方”（地方債務(wù)約束、基建投資下滑）。但是，這一情況正在發(fā)生變化，從10月份的投資、消費數(shù)據(jù)中，已經(jīng)出現(xiàn)了“寬貨幣”轉(zhuǎn)向“寬財政”的苗頭。

　　回想一下，2015年是貨幣政策“唱主角”——五次降準(zhǔn)、五次降息，貨幣市場利率維持2011年以來最低水平。從名義利率來講，央行采用了“寬貨幣”，但是從企業(yè)實際融資成本來看，央行維持了“穩(wěn)健的貨幣政策”。2015年的連續(xù)降準(zhǔn)、降息僅僅是完全對沖掉了CPI的下降而已，并未導(dǎo)致實際貸款利率和實際債券收益率偏離合理水平。

　　而財政政策方面，基建投資增速持續(xù)低迷，財稅體制改革遲遲不見動作?；仡?008年以來的經(jīng)濟反彈，其實每一次都是財政政策起了作用。第一次是2008年底開始的“四萬億”，通過40%以上的基建投資增速拉動經(jīng)濟整體回暖，第二次是2012年下半年，基建和房地產(chǎn)投資拉動經(jīng)濟反彈。

　　那么問題來了，為何現(xiàn)在“積極的財政政策”口號喊了一年，卻并沒有什么實際動作？

　　筆者認(rèn)為，財政政策相比貨幣政策，具有不可逆性和強刺激性的特點，一旦刺激政策出臺將難以收回，且對經(jīng)濟刺激作用明顯，因此財政政策的出臺需要慎之又慎。舉例而言，稅制改革是長期行為，每次稅制改革都是需要幾年甚至更長時間的討論，難以在短期內(nèi)形成可以落地的方案。再比如，2008年底的“四萬億元”匆匆上馬，盡管出發(fā)點是好的，但是卻導(dǎo)致了短期的刺激過度和長期的產(chǎn)能過剩，而這些影響經(jīng)歷數(shù)年都無法消除，這為之后的財政刺激敲響了警鐘。

　　因此，財政政策方面并非無計可施，而是要提防刺激過猛。在經(jīng)濟仍處于合理區(qū)間的情況下，能不用財政政策就不用財政政策。不過，2014年三季度GDP跌破7%，經(jīng)濟下行壓力重新增加，財政政策不得不變的“積極”。而且，“積極的財政政策”已經(jīng)出現(xiàn)苗頭：

　　第一，10月份固定資產(chǎn)投資到位資金大幅回升至11%，創(chuàng)一年以來最高值。需要注意，去年9月份、10月份、11月份到位資金增速分別為8%、11%、3%，在去年高基數(shù)的情況下，仍然高增速，表明資金緊張問題得到了大幅緩解。從具體來源看，主要貢獻來自于國家預(yù)算內(nèi)資金、自籌資金和其他資金，而貸款資金增速為負(fù)，充分表明財政資金可能已經(jīng)發(fā)力。

　　第二，10月份汽車銷量大幅回升，為2014年3月份以來次高值，主要與汽車購置稅減半有關(guān)，這同樣是財政政策的范疇。我們首先來計算一下購置稅減半究竟能降低多少購車成本。購置稅＝購車款/(1+17%)×購置稅率，此前購置稅率為10%，現(xiàn)在改為5%，由此不難算出，購置稅減半政策使得實際購車成本大約降低了4%。以10萬元汽車為例，購置稅降低4300元。筆者認(rèn)為，汽車購置稅是一個試點，充分表明了減稅政策的有效性。

　　第三，地方置換債和金融專項債等融資規(guī)模擴大，3%赤字率紅線可能調(diào)整。據(jù)彭博10月份報道，年內(nèi)專項金融債規(guī)模增加一倍至6000億元；據(jù)彭博11月11日報道，今年地方債置換額度將從3.2萬億元增至3.8萬億元——4萬億元。其中，專項金融債為增量，屬于直接寬財政措施，地方債置換盡管是存量置換，但實際上有助于改善地方政府融資難和貴的局面，屬于間接寬財政措施。此外，近日財政部副部長朱光耀表示，3％的赤字率紅線和60％的負(fù)債率紅線需要反思，筆者認(rèn)為“寬財政”空間可能進一步打開。

　　總體而言，財政政策由于具有不可逆性和強刺激性，因此財政政策的出臺是非常慎重的，導(dǎo)致“積極的財政政策”持續(xù)低于市場預(yù)期。但是，在經(jīng)濟下行壓力增大時，財政政策可能開始“唱主角”，到位資金大幅增加、汽車購置稅減半、政府債務(wù)擴大等均是財政發(fā)力的跡象，經(jīng)濟企穩(wěn)回升是大概率事件。

　?。ㄗ髡呦稻胖葑C券全球首席經(jīng)濟學(xué)家，金融四十人論壇特邀研究員）