□邊風(fēng)煒（國泰君安上海分公司

　　研究部研究總監(jiān)）

　　本輪行情始于2013年創(chuàng)業(yè)板啟動，至去年年中主板發(fā)力，主要上漲邏輯來自于資金寬松、新政府改革預(yù)期和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型預(yù)期，至2015年5月創(chuàng)業(yè)板市盈率高達(dá)140倍，那時市場只看資金不看估值和改革，進(jìn)入純博傻階段，最后由于去杠桿引發(fā)暴跌，之后救市、重建、復(fù)蘇至今。

　　回顧過去三個月，大部分投資者經(jīng)歷了去杠桿的殘酷，很多新股民開始敬畏市場。國慶后市場清理配資完畢、存量資金逐漸活躍、寬松貨幣政策未改，同時十三五規(guī)劃已定，轉(zhuǎn)型和改革將加速推進(jìn)，這些使我們看到了市場整體向好的基石未改，那么剩余就是估值的問題了。

　　我們強調(diào)，估值是一個動態(tài)詞，與業(yè)績、流動性等多個因素有關(guān)，但我們相信在過去兩個月基本確立了3000點一線是本輪調(diào)整的絕對低點，那是一個在流動性過剩局面下形成的動態(tài)估值低點。除非貨幣政策轉(zhuǎn)向，否則再見3000點將很難了。

　　因此，未來只要流動性寬松不改，則指數(shù)將臺階式地逐步向上，能否最終創(chuàng)出新高將取決于轉(zhuǎn)型和改革的成效。若經(jīng)濟不斷下滑，則指數(shù)將長期在3000—4000點間震蕩，但流動性將支撐市場不創(chuàng)新低；若改革和轉(zhuǎn)型有亮點，且居民資金仍愿意逐步涌向資本市場，則明年市場突破4000點將是大概率。當(dāng)然若經(jīng)濟無起色，市場再度由資金博傻沖過5000點，那么再度經(jīng)歷大震蕩也將難免，因此投資者尋找估值安全邊際仍是長期參與市場的首要原則。

　　在經(jīng)歷慘痛的大漲大跌后，慢牛正如高層所愿在漸漸向我們走來，此時底部由流動性構(gòu)筑、攻堅由改革和轉(zhuǎn)型去做，市場在謹(jǐn)慎震蕩中逐步抬高，我們不需要太快，只要一個穩(wěn)定健康有效的資本市場即可。

　　接下來IPO重啟、美元加息、大股東解禁，這些都將引發(fā)市場震蕩，但人氣已恢復(fù)，集中性的空頭難以形成，我們認(rèn)為未來市場將“震蕩不斷、趨勢不改、慢牛將至、珍惜當(dāng)下”！