近日，國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布了有關(guān)德國(guó)2015年宏觀經(jīng)濟(jì)的評(píng)估報(bào)告，并對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)提出了相關(guān)政策建議。

　　德國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況

　　經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好

　　得益于歐元貶值及能源價(jià)格的下降，德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)良好，2014年底至2015年第一季度，投資再次回升。受實(shí)際工資增長(zhǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁及養(yǎng)老保險(xiǎn)改革的推動(dòng)，德國(guó)居民可支配收入有所增長(zhǎng)，促進(jìn)了消費(fèi)的提高。德國(guó)國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁促進(jìn)了進(jìn)口，同時(shí)下半年歐元疲弱也強(qiáng)化了出口部門的表現(xiàn)。

　　通脹率短期內(nèi)較低，實(shí)際工資有大幅增長(zhǎng)

　　受油價(jià)下跌影響，2014年，德國(guó)核心通脹率穩(wěn)定在1%左右，而員工實(shí)際薪酬增長(zhǎng)為1.7%。預(yù)計(jì)2015年，德國(guó)實(shí)際工資仍有大幅上漲。

　　財(cái)政政策2014年略微收緊，2015年適度擴(kuò)張

　　德國(guó)2014年財(cái)政總盈余增長(zhǎng)至GDP的0.6%。由于利率保持在低位，用于支付債務(wù)的利息低于預(yù)期，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上升，使德國(guó)的負(fù)債率進(jìn)一步減小，為GDP的74.7%。預(yù)計(jì)2015年，德國(guó)的財(cái)政狀況將保持在規(guī)定的聯(lián)邦政府結(jié)構(gòu)性赤字為GDP的0.35%以及歐盟中期目標(biāo)規(guī)定的政府總赤字為GDP的0.5%的范圍內(nèi)。

　　信貸增長(zhǎng)依然緩慢

　　德國(guó)十年期國(guó)債利率近期大幅增長(zhǎng)，但仍處于歷史低位。受量化寬松貨幣政策預(yù)期影響，銀行貸款利率進(jìn)一步下降，股價(jià)攀升。然而，盡管信貸條件十分有利，但德國(guó)的信貸增長(zhǎng)一直不溫不火，尤其是留存收益和現(xiàn)金儲(chǔ)備能滿足投資需求的企業(yè)更是如此。此外，盡管德國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)充滿活力，但抵押貸款卻增長(zhǎng)緩慢。

　　德國(guó)經(jīng)濟(jì)展望及風(fēng)險(xiǎn)

　　更加有利的外部環(huán)境將繼續(xù)提振德國(guó)經(jīng)濟(jì)

　　由于強(qiáng)勁的實(shí)際工資增長(zhǎng)有助于提振私人消費(fèi)，歐元貶值能夠促進(jìn)出口，德國(guó)目前溫和的增長(zhǎng)勢(shì)頭有望繼續(xù)，這也為德國(guó)在機(jī)械和設(shè)備方面的投資復(fù)蘇鋪平了道路。德國(guó)產(chǎn)出缺口2015年預(yù)計(jì)將會(huì)縮小，中期內(nèi)保持低位。在歐央行量化寬松貨幣政策預(yù)期及產(chǎn)出缺口縮小的作用下，德國(guó)核心及總體通脹水平預(yù)計(jì)將上升，但仍不會(huì)高于歐央行的價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)。

　　財(cái)政狀況良好

　　據(jù)2015—2017年財(cái)政規(guī)劃，德國(guó)的財(cái)政目標(biāo)為聯(lián)邦政府財(cái)政收支平衡，政府總體財(cái)政收支小幅盈余。而國(guó)際貨幣基金組織估算，由于利息支付減少，德國(guó)財(cái)政盈余規(guī)模將高于財(cái)政規(guī)劃目標(biāo)，使公共債務(wù)的GDP占比到2020年時(shí)降至60%以下。經(jīng)濟(jì)面臨一系列風(fēng)險(xiǎn)

　　盡管德國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，但仍面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。上行風(fēng)險(xiǎn)主要為貨幣政策與油價(jià)的刺激強(qiáng)于預(yù)期，下行風(fēng)險(xiǎn)主要為外部風(fēng)險(xiǎn)，包括：1.一些發(fā)達(dá)及新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩。2.歐元區(qū)受政策不確定性等因素影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨新壓力，導(dǎo)致德國(guó)投資復(fù)蘇再次推遲。3.石油供給面臨的沖擊及潛在價(jià)格下降的不確定性可能會(huì)在一定程度上降低德國(guó)國(guó)內(nèi)及主要貿(mào)易伙伴國(guó)的消費(fèi)者和企業(yè)信心。

　　國(guó)際貨幣基金組織的政策建議

　　得益于良好的資產(chǎn)負(fù)債狀況及部分短期因素的提振，德國(guó)經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)周期中的有利位置，現(xiàn)在德國(guó)迫切需要改進(jìn)政策，以強(qiáng)化中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，刺激內(nèi)需，減少外部失衡

　　隨著德國(guó)勞動(dòng)力人口的逐步減少，老齡化加速，在全要素生產(chǎn)率和資本積累不變的情況下，潛在增長(zhǎng)面臨下行壓力，從而抑制了本國(guó)投資。因此，德國(guó)的政策措施應(yīng)致力于促進(jìn)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，產(chǎn)生積極的需求外溢效應(yīng)。德國(guó)應(yīng)增加基礎(chǔ)設(shè)施的公共投資支出，降低能源領(lǐng)域監(jiān)管的不確定性。但直接提高工資的政策并不可取，可能會(huì)造成德國(guó)就業(yè)下滑及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疲弱，從而造成負(fù)的外溢效應(yīng)。

　　增加公共投資

　　最近，德國(guó)聯(lián)邦政府宣布增加公共投資。2015年德國(guó)穩(wěn)定計(jì)劃預(yù)計(jì)，2015年至2019年間，德國(guó)政府公共資本總支出的年均增長(zhǎng)率為4.6%，高于2011年至2014年間1.7%的平均增速，支出的GDP占比也將從2014年的2.2%提高至2.3%。公共企業(yè)、PPP等其他領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施投資預(yù)計(jì)也將增加。但德國(guó)計(jì)劃的公共投資額仍低于國(guó)際貨幣基金組織的建議額。為促進(jìn)公共投資增長(zhǎng)，德國(guó)應(yīng)采取新舉措，改善地方政府的計(jì)劃審批程序，建立協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，促進(jìn)PPP的發(fā)展。

　　推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革

　　德國(guó)的結(jié)構(gòu)性改革主要集中在服務(wù)業(yè)和能源領(lǐng)域。德國(guó)服務(wù)業(yè)部門，尤其是商業(yè)服務(wù)部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率增速較低，消除行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)障礙將有助于提高生產(chǎn)率及潛在增長(zhǎng)率。在能源方面，德國(guó)已制定了宏偉的能源改革計(jì)劃，將逐步淘汰核能，使用可再生能源，但仍有許多問題有待解決，包括防止電力成本繼續(xù)上升，消除私營(yíng)部門投資決策中的不確定因素等。

　　貨幣及金融部門的政策

　　盡管量化寬松貨幣政策有助于歐元區(qū)的復(fù)蘇，但德國(guó)民眾對(duì)其的看法卻是負(fù)面的。在長(zhǎng)期低利率的情況下，德國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)周期有利的階段，因此，從德國(guó)的角度看，當(dāng)前的貨幣條件過于寬松。此外，德國(guó)民眾的財(cái)富多以銀行存款、人壽保險(xiǎn)等不可交易的固定收益資產(chǎn)形式存在，因而量化寬松貨幣政策帶來的低利率及高資產(chǎn)價(jià)格并不能強(qiáng)化德國(guó)家庭的資產(chǎn)負(fù)債表。目前，德國(guó)住房?jī)r(jià)格持續(xù)溫和增長(zhǎng)，但并沒有過熱的信號(hào)，應(yīng)收集抵押貸款的條款及條件等相關(guān)數(shù)據(jù)，準(zhǔn)備好宏觀審慎的工具，例如限制抵押貸款資格等。

　　近來，德國(guó)的全球系統(tǒng)重要性銀行將杠桿比率大幅提高到5%，其他大型銀行也致力于建立資本緩沖，提高資本實(shí)力。國(guó)際貨幣基金組織對(duì)德國(guó)在銀行業(yè)的改革表示歡迎，但德國(guó)的凈利息差遠(yuǎn)低于歐洲其他國(guó)家，應(yīng)密切監(jiān)測(cè)低利率環(huán)境對(duì)銀行業(yè)的影響。(作者單位：財(cái)政部亞太中心)