原標(biāo)題：信托業(yè)轉(zhuǎn)型呈現(xiàn)十大戰(zhàn)略主題 大量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)蘊(yùn)藏其中

　　【核心提示】

　　2014年是信托業(yè)監(jiān)管體系出現(xiàn)重大調(diào)整的一年，也是各家信托公司著力推動(dòng)自身轉(zhuǎn)型發(fā)展的一年。宏觀經(jīng)濟(jì)、大資管競(jìng)爭(zhēng)和金融自由化既是信托業(yè)轉(zhuǎn)型的壓力來源，其中更蘊(yùn)含著信托公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向。

　　作為國(guó)內(nèi)信托行業(yè)的“最強(qiáng)大腦”，百瑞信托博士后科研工作站出版的《新常態(tài)下信托業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展——信托研究與年報(bào)分析2015》一書，從行業(yè)發(fā)展概況、信托業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、人力資源、客戶服務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)6個(gè)方面分析了全行業(yè)68家信托公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展情況。本文將從信托創(chuàng)新業(yè)務(wù)入手，指出信托業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的十大戰(zhàn)略主題，以及這其中蘊(yùn)藏著的大量可復(fù)制的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

　　為什么要轉(zhuǎn)型？

　　——三大因素導(dǎo)致必須轉(zhuǎn)型。

　　截至2014年年底，中國(guó)信托業(yè)信托總規(guī)模達(dá)13.98萬億元，雖在規(guī)模上繼續(xù)保持上升態(tài)勢(shì)，但規(guī)模增幅已明顯回落。

　　自2008年以后，支撐信托業(yè)高速增長(zhǎng)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)模式是具有私募投行性質(zhì)的融資信托業(yè)務(wù)，而該業(yè)務(wù)主要由宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)（房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮與地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資興盛）、制度紅利（信托牌照價(jià)值及金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)）、金融壓抑（利率非市場(chǎng)化及“剛性兌付”）三大因素造就。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行、資管競(jìng)爭(zhēng)加劇、金融自由化改革等三大因素決定了信托業(yè)過去的私募融資市場(chǎng)將呈現(xiàn)需求遞減、風(fēng)險(xiǎn)遞增的趨勢(shì)。而在理財(cái)市場(chǎng)與資管市場(chǎng)遠(yuǎn)未飽和的情形下，信托公司如能抓住經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、行業(yè)競(jìng)合以及資本流動(dòng)加快的大好局面，市場(chǎng)空間依然巨大。信托公司必須敢于面對(duì)大環(huán)境的改變，建立鼓勵(lì)創(chuàng)新的內(nèi)部機(jī)制，大力開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，促進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　向哪兒轉(zhuǎn)型？

　　——向促進(jìn)改革創(chuàng)新方向轉(zhuǎn)型。

　　“99號(hào)文”、信?；鸺啊鞍隧?xiàng)責(zé)任”和“八項(xiàng)機(jī)制”標(biāo)志著信托監(jiān)管導(dǎo)向的重要改變，整個(gè)監(jiān)管思路與監(jiān)管體系從注重效率向注重風(fēng)險(xiǎn)防范方向過度，從促進(jìn)基本信托業(yè)務(wù)拓展向促使行業(yè)改革創(chuàng)新方向轉(zhuǎn)移。

　　2014年4月8日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（下稱“99號(hào)文”），“被譽(yù)為史上最嚴(yán)的信托業(yè)監(jiān)管文件，核心還是防范風(fēng)險(xiǎn)與創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，其中提出的設(shè)立專業(yè)子公司、并購業(yè)務(wù)、信貸資產(chǎn)證券化、家族財(cái)富管理等方向已逐漸成為各家信托公司布局的重點(diǎn)。其中明確了信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的五個(gè)定位：

　　一是發(fā)展目標(biāo)定位，即推動(dòng)信托公司發(fā)展成為風(fēng)險(xiǎn)可控、守法合規(guī)、創(chuàng)新不斷、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代信托機(jī)構(gòu)。

　　二是發(fā)展路徑定位，即在總體原則上堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)防范化解與推動(dòng)轉(zhuǎn)型發(fā)展并重，在具體方法上綜合運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制、法律手段等解決問題、化解風(fēng)險(xiǎn)，為轉(zhuǎn)型發(fā)展創(chuàng)造空間和條件。

　　三是功能定位，“受人之托、代人理財(cái)”的金融功能。

　　四是業(yè)務(wù)定位，即將資產(chǎn)管理、投資銀行、受托服務(wù)等多種業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合，走差異化發(fā)展道路。

　　五是服務(wù)定位，即服務(wù)投資者，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)民生。

　　如何轉(zhuǎn)型？

　　——信托創(chuàng)新轉(zhuǎn)型呈現(xiàn)十大戰(zhàn)略主題。

　　信托業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要集中在房地產(chǎn)、政府平臺(tái)及其它市場(chǎng)三塊，在房地產(chǎn)結(jié)束了“黃金十年”，政府平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)集聚以及經(jīng)濟(jì)下行中一般工商企業(yè)難以承受高融資成本的不利局面下，各家公司都在積極探索創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的新產(chǎn)品、新思路、新領(lǐng)域。百瑞信托博士后科研工作站著重分析了的信托業(yè)轉(zhuǎn)型可能的十大戰(zhàn)略主題，并指出了其中蘊(yùn)藏著的可批量復(fù)制的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

　　第一，兼并重組。

　　兼并重組是盤活企業(yè)資產(chǎn)的重要途徑，多采用現(xiàn)金收購或股權(quán)收購方式。信托參與兼并重組大致有三種模式：

　　一是發(fā)放并購貸款。信托公司在盡職調(diào)查并購項(xiàng)目基礎(chǔ)上，更關(guān)注收購方的抵質(zhì)押充足度、企業(yè)資質(zhì)、擔(dān)保信用等因素。

　　二是信托與收購方共同成立新公司或者并購基金，相關(guān)方共同尋找并購標(biāo)的，以股權(quán)形式投資標(biāo)的，達(dá)到條件后由收購方買斷或上市退出。目前多家公司通過合作成立股權(quán)投資基金參與，譬如百瑞信托與融和控股及前海金控共同成立前?；鸸芾砉揪蛯⑴c清潔能源項(xiàng)目的并購兼并業(yè)務(wù)。

　　三是信托公司自身作為并購主體開展股權(quán)投資和兼并業(yè)務(wù)。

　　第二，上市定增。

　　上市公司定向增發(fā)信托是通過信托募集資金投資于上市公司在一級(jí)市場(chǎng)非公開發(fā)行的新股。定向增發(fā)一般是上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為。從占主導(dǎo)地位的私募融資業(yè)務(wù)角度來看，定向增發(fā)對(duì)信托吸引力較大：與傳統(tǒng)股權(quán)投資相比，上市定增的投資過程類似私募非標(biāo)債券投資；定增投資后，信托公司獲得的股票或質(zhì)押權(quán)流動(dòng)性比一般股權(quán)好，更易獲得公開市場(chǎng)認(rèn)可。目前，中國(guó)資本市場(chǎng)，尤其是創(chuàng)業(yè)板及新三板等市場(chǎng)均迎來定增高峰，這些市場(chǎng)融資能力相對(duì)有限，特別需要信托機(jī)構(gòu)的融資配套。

　　信托介入上市定增的途徑較多：或以自有資金參與；或以優(yōu)先級(jí)參與結(jié)構(gòu)化定增；或以創(chuàng)設(shè)股權(quán)投資基金收購標(biāo)的資產(chǎn)，定增后裝入上市公司等。

　　定向增發(fā)信托一般存在如下風(fēng)險(xiǎn)，投資對(duì)象經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、鎖定期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、股票鎖定期和解禁后破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等。針對(duì)以上風(fēng)險(xiǎn)，該類產(chǎn)品一般通過結(jié)構(gòu)化、補(bǔ)倉線設(shè)置、保證擔(dān)保等風(fēng)控措施進(jìn)行防范。

　　第三，新三板。

　　自2014年股轉(zhuǎn)系統(tǒng)面向全國(guó)運(yùn)行之后，不僅掛牌公司快速激增，覆蓋面不斷擴(kuò)大，也表現(xiàn)出較大的市值潛力，引得各路資本紛紛拼搶先機(jī)。資本市場(chǎng)目前的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇對(duì)于信托轉(zhuǎn)型非常重要。對(duì)于新近崛起的新三板，因?yàn)橥瑯有枰磐腥谫Y配套因此適合信托適時(shí)介入。除了切入資本市場(chǎng)之外，為相關(guān)企業(yè)提供包括并購在內(nèi)的更多金融服務(wù)也是信托介入新三板領(lǐng)域的重要目的。

　　目前推出的新三板類信托產(chǎn)品大致可分為三種類型：其一為私募基金合作模式；其二為券商合作模式；其三則為PE+券商的雙投顧結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品模式，從體量上來看，上述三類產(chǎn)品規(guī)模都不是很大。

　　第四，PPP。

　　根據(jù)《關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問題的通知》要求，政府和社會(huì)資本合作模式（PPP）是在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域建立的一種長(zhǎng)期合作關(guān)系。43號(hào)文規(guī)定的政府融資平臺(tái)清理大限步步臨近，政信業(yè)務(wù)也走到了不能回避的轉(zhuǎn)彎路口，未來政府類業(yè)務(wù)運(yùn)作將如何為繼，成為了業(yè)內(nèi)普遍關(guān)心的熱點(diǎn)話題。

　　未來，PPP模式中，信托公司將會(huì)是最契合的運(yùn)作主體。首先對(duì)于這類資金需求較大的公共項(xiàng)目，通過信托可以很好地引入社會(huì)資本，而對(duì)于信托而言，政府的特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目在整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體中的實(shí)際收益其實(shí)最高，能夠匹配信托資金端對(duì)資金使用成本的要求。

　　第五，ABN。

　　銀監(jiān)會(huì)框架下的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟以來，信托作為SPV的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)呈現(xiàn)常態(tài)化發(fā)展趨勢(shì)。2014年，銀行間市場(chǎng)共發(fā)行66單信貸資產(chǎn)支持證券，總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2820億元。未來，隨著信貸資產(chǎn)證券化備案制和信托資產(chǎn)支持證券發(fā)行注冊(cè)制的施行，各家信托公司“搶灘”信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的熱情將會(huì)更高。

　　除積極參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)外，信托公司還應(yīng)該拓展其他三類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)：證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的券商資產(chǎn)證券化、交易商協(xié)會(huì)主導(dǎo)的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、私募發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。信托型ABN使得信托公司可以通過銀行間交易商協(xié)會(huì)的渠道，把其原來非標(biāo)準(zhǔn)化的信托產(chǎn)品，轉(zhuǎn)化成標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，然后在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，這將極大地增加信托產(chǎn)品的流動(dòng)性。

　　第六，對(duì)沖基金。

　　對(duì)沖基金是多個(gè)投資人將資金聚在一起從事證券投資的一種商業(yè)結(jié)構(gòu)。多家信托公司在積極開拓與資本市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)，但由于受到歷史經(jīng)驗(yàn)、員工人數(shù)等各種客觀因素的制約，直接培養(yǎng)自己的投資顧問團(tuán)隊(duì)對(duì)于絕大多數(shù)信托公司來說還顯得不太現(xiàn)實(shí)。因此，MOM（Manager-of-Manager）、FOF（Fund-of-Fund）等業(yè)務(wù)模式將成為信托公司進(jìn)軍資本市場(chǎng)時(shí)的自然選擇。MOM，顧名思義，就是基金經(jīng)理的經(jīng)理，實(shí)質(zhì)上就是通過篩選多個(gè)投資顧問共同管理資金，以期達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。而FOF就是基金中的基金，同樣是為了分散風(fēng)險(xiǎn)而將多個(gè)按照一定標(biāo)準(zhǔn)篩選出來的基金進(jìn)行有機(jī)組合后形成一個(gè)基金。

　　第七，消費(fèi)信托。

　　消費(fèi)信托是以商品或者服務(wù)的消費(fèi)權(quán)益為主要投資標(biāo)的的信托計(jì)劃，對(duì)于投資人來說表現(xiàn)為投資權(quán)益和消費(fèi)權(quán)益的結(jié)合體。集合了理財(cái)和消費(fèi)雙重特性，初衷主要是為了滿足投資者的消費(fèi)需求。消費(fèi)信托對(duì)于信托公司的意義在于，在消費(fèi)信托的消費(fèi)權(quán)益生產(chǎn)端，信托公司可以通過合作設(shè)立消費(fèi)品供應(yīng)商公司深度參與產(chǎn)業(yè)前端，進(jìn)而逐步掌握大消費(fèi)行業(yè)（食品、醫(yī)藥、家電等）的運(yùn)作模式和商業(yè)邏輯，同時(shí)緊跟消費(fèi)行業(yè)的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和把控消費(fèi)行業(yè)的市場(chǎng)前景。通過直接參與大消費(fèi)行業(yè)的運(yùn)作可以加深對(duì)行業(yè)的理解，這將大大增加信托公司未來參與消費(fèi)行業(yè)的私募股權(quán)投資、并購等資本運(yùn)作的成功幾率。

　　第八，境外業(yè)務(wù)。

　　盡管資本項(xiàng)下人民幣可兌換尚未完全放開，但人民幣國(guó)際化及資本開放將是難得的歷史機(jī)遇，信托公司正加快搶灘海外市場(chǎng)。人民幣在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)不斷深化，跨境投融資業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)出規(guī)模不斷擴(kuò)大、產(chǎn)品加速創(chuàng)新的特征。境外業(yè)務(wù)既可以使信托公司更好地服務(wù)家族信托和高凈值客戶的多樣化理財(cái)需求，進(jìn)行海外資產(chǎn)配置，也可以打通境外低成本融資渠道，使信托在激烈的資管競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中占得先機(jī)。

　　信托可通過子公司試點(diǎn)參與境內(nèi)機(jī)構(gòu)在人民幣在岸市場(chǎng)融資、到境外投資的模式，以及境內(nèi)機(jī)構(gòu)在人民幣離岸市場(chǎng)融資、到境外投資的模式等。未來，信托將逐步在“跨境人民幣貸款、境外人民幣放款、QFLP、QDIE、跨境人民幣雙向資金池”等各項(xiàng)創(chuàng)新試點(diǎn)業(yè)務(wù)方面尋求突破，對(duì)優(yōu)質(zhì)的海外項(xiàng)目進(jìn)行投資，在更好服務(wù)客戶的同時(shí)得以分享全球化帶來的盛宴。

　　第九，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資。

　　新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域包括但不限于“智慧城市”等城市管理信息化建設(shè)、新能源、新材料、綠色食品、技能環(huán)保等。目前傳統(tǒng)商業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)的發(fā)展格局已經(jīng)趨于定型，但是在現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，如新能源、新材料、健康產(chǎn)業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)、樓宇經(jīng)濟(jì)、都市工業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)還存在著很大的發(fā)展空間。信托必須抓住這一機(jī)遇，明確新的產(chǎn)業(yè)定位，調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，率先介入上述行業(yè)才能實(shí)現(xiàn)未來的加速發(fā)展。2014年，新一代信息技術(shù)、生物、節(jié)能環(huán)保以及新能源等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域18個(gè)重點(diǎn)行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到15.9萬億元，利潤(rùn)總額1.2萬億，同比增長(zhǎng)13.5%和17.6%，明顯高于工業(yè)平均水平。信托公司能夠參與到的是相對(duì)比較成熟的、風(fēng)險(xiǎn)不大的，同時(shí)資金需求量比較大的，進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和改造的領(lǐng)域。

　　第十，消費(fèi)金融。

　　消費(fèi)金融公司在西方國(guó)家以及亞洲地區(qū)比如日本、臺(tái)灣等已經(jīng)形成成熟的運(yùn)作模式，在個(gè)人信貸領(lǐng)域，具有與信用卡業(yè)務(wù)、商業(yè)銀行個(gè)人貸款業(yè)務(wù)三分天下的重要地位，市場(chǎng)份額接近30%，對(duì)解決民眾日常消費(fèi)需求和提升消費(fèi)水平具有重要作用。與商業(yè)銀行個(gè)人消費(fèi)類信貸產(chǎn)品、信用卡業(yè)務(wù)相比，消費(fèi)金融審批更靈活、手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便、客戶覆蓋面更廣，能夠使更多的消費(fèi)者享受到便捷的金融服務(wù)。

　　對(duì)于信托公司而言，參與設(shè)立消費(fèi)金融公司，不僅可以獲得投資收益，與消費(fèi)金融公司之間的業(yè)務(wù)合作也可以帶來共贏。

　　轉(zhuǎn)型載體是誰？

　　——專業(yè)子公司。

　　百瑞信托博士后科研工作站認(rèn)為，專業(yè)子公司是信托公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的重要平臺(tái)。

　　2014年12月19日，楊家才主席助理在“2014年信托年會(huì)”上明確提出打造新型信托業(yè)的“八項(xiàng)責(zé)任”，其中在機(jī)構(gòu)責(zé)任部分指出：“在業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域，可以通過深化改革，設(shè)立全資專業(yè)子公司做專做精。比如家族信托子公司、并購信托子公司、海外信托子公司、專業(yè)銷售子公司”。

　　成立子公司做專做精特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域既是信托公司的機(jī)遇，也是為了更好地進(jìn)行主動(dòng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制而需履行的機(jī)構(gòu)責(zé)任。由于信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速放緩，鼓勵(lì)信托公司成立子公司成為了監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持信托公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要戰(zhàn)略舉措。

　　百瑞信托博研站總結(jié)指出，對(duì)于信托公司而言，深入研判行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，積極順應(yīng)機(jī)監(jiān)管導(dǎo)向，結(jié)合自身資源稟賦設(shè)立專業(yè)子公司對(duì)接上述十大戰(zhàn)略領(lǐng)域，通過在特定領(lǐng)域培育專業(yè)化優(yōu)勢(shì)和核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)于其未來可持續(xù)發(fā)展具有重要支撐意義。