10月21日，國務(wù)院部署進一步深化上海自貿(mào)試驗區(qū)金融改革試點。下面的論述成為被媒體輿論引用的重點，即“研究啟動合格境內(nèi)個人投資者（QDII2）境外投資試點，拓寬境外人民幣投資回流渠道以及支持依法設(shè)立境外股權(quán)投資基金等”。

　　■葉 檀

　　這是不是意味著QDII2馬上要到來了？筆者認為，未必。

　　關(guān)于個人資本項目開放爭議很大。最堅定的“開放派”學者也不得不承認其中蘊含的風險，熱錢怎么控制？資金外流怎么管控？要不要采取托賓稅（對現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅，旨在減少純粹投機性交易）？每個問題都不簡單。

　　目前，國際貨幣基金組織定義的資本項目開放包括7大類40個子項。除了4項，中國已實現(xiàn)完全或部分可兌換。按照清華大學五道口金融學院院長吳曉靈的說法，4項中最關(guān)鍵的，一是借外債，二是非居民到中國來進行證券投資，包括債權(quán)、股票、衍生產(chǎn)品等，還有國內(nèi)居民到境外去投資金融資產(chǎn)，這個項下的貨幣，能不能夠兌換的問題。

　　資本項目可兌換與上世紀90年代末的金融危機直接相關(guān)。熱錢進入，炒高資產(chǎn)價格，然后又呼嘯而走，借入低息短期外債投入長期項目，一旦經(jīng)濟下行，這些外債就會成為壓垮駱駝的最后一根稻草。因此，各個新興市場國家在開放資本項目時通常比較謹慎，需要龐大的外匯儲備，以及嚴格的監(jiān)管、穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟，并且伴之以托賓稅，以免本國金融市場遭遇洗劫。

　　民生證券的研報說，中國外匯儲備自2014年6月達到3.99萬億美元峰值后，一直處于下降趨勢中，原因包括美聯(lián)儲加息預(yù)期、大宗商品價格下行、內(nèi)外需增幅走緩等。目前，外儲已連續(xù)5個月下降，至3.51萬億美元，其中8月外儲減少達到創(chuàng)紀錄的939億美元，此后降幅稍有放緩。一旦人民幣兌美元匯率繼續(xù)下行，資金為避免財富縮水，流出的趨勢會更明顯。

　　現(xiàn)實的做法是，有限開放試點，進行總量控制與門檻控制。目前，自由貿(mào)易試驗區(qū)里所實施的辦法是將賬戶分別管理，對自由貿(mào)易賬戶（FTA）進行監(jiān)控。國家外匯管理局這些年也建立了賬戶的監(jiān)控系統(tǒng)。在開放之時，有必要對這些賬戶進行更嚴格的監(jiān)管。并且，推出QDII2后，還須進行總額度限制，如滬港通一樣，對總額、單日凈額進行限制。中金公司10月研報也預(yù)計，QDII2將對個人境外投資的資質(zhì)和額度進行管理，合格個人需擁有100萬元以上凈資產(chǎn)，境外投資不超過其凈資產(chǎn)的50%。

　　人民幣國際化是大勢所趨，但在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、市場震蕩之時，可以控制的局部國際化，是更理性、更有利于將來的選擇。

　　經(jīng)濟走筆