原標(biāo)題：努力增強(qiáng)金融市場穩(wěn)定性（勢所必然）

　　近幾年來，國際金融市場持續(xù)動(dòng)蕩，一些重大事件如2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)國際金融危機(jī)、2012年歐債危機(jī)升級、2013年美聯(lián)儲(chǔ)釋放退出量化寬松信號、2014年美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫和大宗商品價(jià)格暴跌等，均引發(fā)新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅貶值。盡管匯率大幅波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定帶來較大沖擊，但迄今尚未有新興市場經(jīng)濟(jì)體發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)。究其原因，在更加靈活的匯率制度安排、漸趨有效和規(guī)范的宏觀調(diào)控、不斷擴(kuò)大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模以及多方位的國際金融合作等綜合影響下，與上世紀(jì)90年代相比，主要新興市場經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對外部金融沖擊的彈性加大，金融市場穩(wěn)定性明顯增強(qiáng)，其中的經(jīng)驗(yàn)值得深入總結(jié)。

　　匯率彈性加大是新興市場經(jīng)濟(jì)體金融穩(wěn)定性增強(qiáng)的首要原因。上世紀(jì)90年代，新興市場經(jīng)濟(jì)體是金融危機(jī)的重災(zāi)區(qū)。危機(jī)發(fā)生國紛紛放棄固定匯率制，轉(zhuǎn)向更靈活的匯率制度。比如，墨西哥、巴西、泰國、菲律賓等國先后放棄了固定匯率制，俄羅斯放棄“外匯走廊”制度，阿根廷放棄貨幣局制度。由于匯率制度由相對僵化轉(zhuǎn)向自由浮動(dòng)或管理浮動(dòng)，新興市場經(jīng)濟(jì)體抵御資本流動(dòng)沖擊的能力大大提升。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)管理能力提升尤其是央行信用增強(qiáng)是緩和外部金融沖擊的重要因素。新世紀(jì)以來，主要新興市場經(jīng)濟(jì)體步入快速增長軌道，政府財(cái)政狀況明顯改善，逆周期調(diào)控能力有所提升，對穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)而穩(wěn)定金融市場信心發(fā)揮了積極作用。央行通過設(shè)定單一或區(qū)間通脹目標(biāo)實(shí)施常規(guī)貨幣政策調(diào)控，同時(shí)通過采取宏觀審慎措施如征收金融交易稅、外匯頭寸管理以及直接干預(yù)外匯市場等政策組合避免金融市場過度波動(dòng)。主要新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的獨(dú)立性、調(diào)控的規(guī)范性、政策組合操作的科學(xué)性日益提高，增強(qiáng)了央行信用，起到了穩(wěn)定金融市場的作用。

　　不斷擴(kuò)大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模成為金融市場穩(wěn)定的有力支撐。新世紀(jì)以來，主要新興市場經(jīng)濟(jì)體注重積累外匯儲(chǔ)備，提高央行干預(yù)市場能力，特別是增強(qiáng)國家信用，穩(wěn)定投資者信心。截至2014年底，新興市場經(jīng)濟(jì)體持有外匯儲(chǔ)備約7.7萬億美元，較2012年底增長6.7%。事實(shí)證明，保持充裕的外匯儲(chǔ)備有利于緩解市場恐慌情緒。2014年底俄羅斯盧布大幅貶值，2015年初逐步企穩(wěn)的一個(gè)重要原因就是俄央行持有的外匯儲(chǔ)備能夠覆蓋未來兩年的到期外債，提高了投資者信心。

　　多方位的國際合作進(jìn)一步穩(wěn)固了新興市場經(jīng)濟(jì)體的金融防火墻。國際貨幣基金組織（IMF）通過促使成員國承諾增加份額認(rèn)繳、與成員國簽訂大額臨時(shí)借款協(xié)議、全面改革總體貸款框架等方式大幅提高貸款能力，促進(jìn)了國際金融市場穩(wěn)定。2010年，東盟10國與中日韓3國組建規(guī)模為1200億美元的外匯儲(chǔ)備庫，2012年擴(kuò)容至2400億美元。2014年，金磚國家啟動(dòng)初始規(guī)模為1000億美元的應(yīng)急儲(chǔ)備庫。此外，美聯(lián)儲(chǔ)也通過簽訂貨幣互換協(xié)議等為新興市場經(jīng)濟(jì)體提供美元流動(dòng)性支持。總體看，國際金融危機(jī)以來多邊、區(qū)域和雙邊金融合作均明顯增強(qiáng)，進(jìn)一步穩(wěn)固了新興市場經(jīng)濟(jì)體的金融防火墻。

　　但也應(yīng)看到，當(dāng)前新興市場經(jīng)濟(jì)體金融風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。在前幾年美元流動(dòng)性充裕的刺激下，新興市場經(jīng)濟(jì)體普遍大舉借債，加大了國內(nèi)金融市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息的脆弱性。今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期已導(dǎo)致俄羅斯、巴西、南非、印尼等國貨幣對美元匯率大幅貶值10%—40%左右。今年一季度，新興市場經(jīng)濟(jì)體持有外匯儲(chǔ)備較去年四季度減少2275億美元，說明資本正在快速流出新興市場。對于個(gè)別經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較差、外債負(fù)擔(dān)重、外匯儲(chǔ)備不足、宏觀經(jīng)濟(jì)政策缺乏調(diào)控空間的國家來說，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能觸發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)。因此，新興市場經(jīng)濟(jì)體必須高度重視防范金融風(fēng)險(xiǎn)，努力增強(qiáng)金融市場穩(wěn)定性。當(dāng)然，經(jīng)過多年體制機(jī)制變革，新興市場經(jīng)濟(jì)體抵御外部金融沖擊的能力普遍提升，個(gè)別國家發(fā)生金融動(dòng)蕩可能會(huì)引發(fā)國際金融市場的短期恐慌，但引發(fā)全球性金融危機(jī)的可能性不大。

　?。ㄗ髡邽閲野l(fā)改委對外經(jīng)濟(jì)研究所研究員）