■ 談股論市

　　金融市場(chǎng)利率下行是刺激股市價(jià)格向好的最為重要的因素，當(dāng)前中國(guó)無(wú)論是金融市場(chǎng)的利率還是存貸款基準(zhǔn)利率，都是處于歷史最低水平。這將成為刺激當(dāng)前中國(guó)股市向好的重要因素。

　　雖然昨日股市出現(xiàn)小幅震蕩，但是，自從十一黃金周之后，中國(guó)股市出現(xiàn)了連續(xù)上漲，漲幅已經(jīng)累計(jì)達(dá)到11%。上周上海與深圳兩市的成交量增加到近1萬(wàn)億元，也創(chuàng)近一個(gè)月來(lái)成交新高。還有，上個(gè)星期上海綜合指數(shù)上漲6.5%，連續(xù)第二個(gè)星期上漲，其漲幅也是近4個(gè)月最大漲幅。

　　不過(guò)，當(dāng)前中國(guó)股市在震蕩中上行，其實(shí)與宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面關(guān)聯(lián)不大，因?yàn)閺漠?dāng)前所公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面并沒(méi)有多少改善，“破七”之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力依然在加大?？梢哉f(shuō)，當(dāng)前中國(guó)A股回暖，既有整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)形勢(shì)變化，也是中國(guó)市場(chǎng)本身去杠桿所導(dǎo)致的結(jié)果。

　　就目前的情況來(lái)看，經(jīng)過(guò)不斷地清理，場(chǎng)外配資整頓已經(jīng)進(jìn)入尾聲。再加監(jiān)管部門對(duì)股市程式化交易、股市衍生工具的規(guī)則有所調(diào)整，對(duì)內(nèi)幕交易監(jiān)管更為嚴(yán)密。這些措施都有利于股市的自我修復(fù)機(jī)制向正常化復(fù)歸，從而全面增加了中國(guó)投資者的信心。最近，無(wú)論是股市的成交量大增，還是兩融業(yè)務(wù)連續(xù)6個(gè)交易日上升，都清楚地說(shuō)明了中國(guó)A股市場(chǎng)的信心開(kāi)始恢復(fù)。

　　當(dāng)前中國(guó)股市開(kāi)始向好最為重要的原因主要在于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的利率開(kāi)始逐漸在下降，并處于歷史最低水平，而且按照當(dāng)前的趨勢(shì)還得繼續(xù)下降。金融市場(chǎng)利率下行不僅意味著市場(chǎng)的流動(dòng)性在不斷地增加，也意味市場(chǎng)的融資成本開(kāi)始真正下降。

　　比如說(shuō)，10月14日發(fā)行的10年期國(guó)債中標(biāo)利率為2.99%。這是2008年12月以來(lái)首次跌破3%。這也意味著10年期國(guó)債時(shí)隔7年后重新回到“2”時(shí)代。還有，2014年底1年期和10年期國(guó)債利率分別為3.26%和3.62%，到了2015年10月14日分別下降到了2.41%和2.99%。金融市場(chǎng)利率全面降低，這對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力大和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)重的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，該利率的變化意味著今年以來(lái)中國(guó)央行連續(xù)的降息降準(zhǔn)的政策開(kāi)始引導(dǎo)著金融市場(chǎng)短期利率和長(zhǎng)期利率都在逐漸下行，金融市場(chǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制正在發(fā)揮作用。

　　無(wú)論是從理論上來(lái)看還是從經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，金融市場(chǎng)利率下行都是刺激股市價(jià)格向好的最為重要的因素。只要觀察上個(gè)世紀(jì)60年代以來(lái)美國(guó)股市的走勢(shì)，股市繁榮周期總是與低利率周期聯(lián)系在一起。比如2008年美聯(lián)儲(chǔ)的利率退到歷年來(lái)的最低，這是造就美國(guó)股市翻番上漲的最大動(dòng)力。所以，當(dāng)前中國(guó)無(wú)論是金融市場(chǎng)的利率還是存貸款基準(zhǔn)利率，都是處于歷史最低水平。這將成為刺激當(dāng)前中國(guó)股市向好的重要因素。

　　此外，從現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)十分憧憬中國(guó)央行貨幣政策進(jìn)一步寬松，金融市場(chǎng)的利率進(jìn)一步降低，也憧憬十八屆五中全會(huì)即將召開(kāi)，因此，“十三五”規(guī)劃相關(guān)領(lǐng)域熱炒同樣成了推動(dòng)當(dāng)前股市上漲的力量。

　　可以說(shuō)，當(dāng)前中國(guó)股市向好是一種趨勢(shì)，不過(guò)，投資者也應(yīng)該看到，當(dāng)前的股市是在貨幣政策引導(dǎo)之下的回暖，伴隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的繼續(xù)，未來(lái)整體經(jīng)濟(jì)依然還面臨轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)的攻堅(jiān)之戰(zhàn)，因此，不斷震蕩依然還是近期股市的主要趨勢(shì)。

　　□易憲容（社科院金融研究所研究員）