今年三季度，股市下挫疊加信貸寬松，資管市場的“資產(chǎn)配置荒”抬頭，一端是信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)太高、另一端則是貨幣市場收益太低，大量資金無處可去。不少機(jī)構(gòu)分析指出，從目前經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩情況看，理財(cái)市場或?qū)⑦M(jìn)入低利率時(shí)代，投資人不妨提早做好應(yīng)對。

　　●南方日報(bào)記者 黃倩蔚

　　資金收益快速下降

　　理財(cái)遭遇“資產(chǎn)荒”

　　收益率下滑，信用風(fēng)險(xiǎn)上升、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少，銀行下半年以來有效資產(chǎn)銳減，直接影響理財(cái)資管市場可投資資產(chǎn)標(biāo)的的數(shù)量和收益率，不少理財(cái)產(chǎn)品直接面臨“資產(chǎn)荒”。

　　央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，社會融資規(guī)模增量前三季度為11.94萬億元，較去年同期少增5786億元，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大已經(jīng)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)前三季度融資總體需求，銀行資產(chǎn)端收緊，間接導(dǎo)致理財(cái)市場負(fù)債端項(xiàng)目“僧多粥少”。

　　據(jù)銀率網(wǎng)最新報(bào)告顯示，9月份161家商業(yè)銀行共發(fā)行4634款銀行理財(cái)產(chǎn)品，環(huán)比減少2.17%。銀率網(wǎng)分析指出，三季度以來，理財(cái)產(chǎn)品整體發(fā)行量持續(xù)縮水，尤其是國有銀行和股份制銀行的發(fā)行量縮減明顯。

　　與此同時(shí)，市場利率也不斷下滑。全國銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，8月份，2個(gè)月以內(nèi)的質(zhì)押式回購平均利率都在2.9%以下。9月份雖有所回升，但整體貨幣市場收益率水平仍然較低。9月份，3個(gè)月質(zhì)押回購平均利率僅為3.1621%，同業(yè)拆借利率也僅為3.1442%。

　　市場整體利率水平下滑拉低了整體理財(cái)產(chǎn)品收益率。普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)顯示，9月份，1個(gè)月以下固定收益類理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為3.68%，環(huán)比下降0.20個(gè)百分點(diǎn)；1個(gè)月至3個(gè)月期理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為4.63%，環(huán)比下降0.13個(gè)百分點(diǎn)；3個(gè)月至6個(gè)月期理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為4.79%，環(huán)比下降0.09個(gè)百分點(diǎn)；6個(gè)月至1年期產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為4.87%，環(huán)比下降0.12個(gè)百分點(diǎn)；1年以上期理財(cái)產(chǎn)品103款，平均預(yù)期收益率為5.16%，環(huán)比下降0.23個(gè)百分點(diǎn)。

　　而對于不少小型金融機(jī)構(gòu)而言，日子或許更難熬。在利率市場化的快速推進(jìn)和市場競爭趨于白熱化的背景下，不少小型理財(cái)機(jī)構(gòu)都要面臨相對較高且剛性的理財(cái)負(fù)債成本。理財(cái)資金利率比資產(chǎn)端收益率調(diào)整得更慢，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)利差進(jìn)一步收窄。“不少機(jī)構(gòu)較難完成業(yè)績考核，放杠桿就成為了必然的選擇，借貨幣市場資金買長債、借貨幣市場資金買信用債，這會導(dǎo)致期限利差壓縮和信用利差壓縮。最近長端利率下行，短端利率上升?！敝薪?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh000022/" target="_blank" title="公司債 000022">公司債券團(tuán)隊(duì)分析師表示。

　　債券配置需求提升

　　收益率將繼續(xù)下滑

　　在貨幣市場收益率下滑，股市不振、信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏高的情況下，債券市場自三季度以來呈現(xiàn)了一波牛市。尤其是評級較高的公司債受到市場熱捧，萬科公司債、京東白條ABS一開始銷售便被銀行搶購一空。

　　中金公司分析指出，從7月份開始，不少資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)就開始增加利率債的配置，尤其是中長期利率債，在這些新增的利率債投資者當(dāng)中，銀行理財(cái)?shù)馁Y金體量最大。此外，在股市下跌后，不少原來主要投資股票或者股票相關(guān)資產(chǎn)的投資者開始轉(zhuǎn)投債券。

　　“從需求角度來看，我們在路演過程中所接觸的各類型投資者（包括銀行理財(cái)、銀行分行自營資金、保險(xiǎn)、私募和QFII等）手上普遍都還有較多的可投資資金等待分配。但這些機(jī)構(gòu)在債券投資方面卻面臨困境。一方面，雖然錢多，但缺風(fēng)險(xiǎn)可控的高收益資產(chǎn)使得這些機(jī)構(gòu)仍面臨較大的配置壓力，另一方面，債券收益率已經(jīng)降至低位，也使得這些機(jī)構(gòu)在債券投資方面轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎?！敝薪鸱治鰩煴硎?。

　　值得注意的是，今年前幾個(gè)月，銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張?jiān)谫J款中比較依賴于票據(jù)貼現(xiàn)，同業(yè)理財(cái)也一度大幅擴(kuò)張。“未來這些科目都可能面臨增長乏力的問題，倒逼銀行進(jìn)一步增加債券的配置?！?/p>

　　不過，中金公司債券團(tuán)隊(duì)在四季度策略報(bào)告中測算，四季度利率債供給會比前兩個(gè)季度顯著減少。比如政策性銀行債凈增量從前面三個(gè)季度的2000億—4000億將降至幾百億，國債凈增量從二三季度的3000億—4000億降至2000多億。與此相對的是，越來越多的非利率債傳統(tǒng)投資者開始加入到利率債的投資者隊(duì)伍中，而且需求量較大。在傳統(tǒng)類型的投資者中，中小銀行也在加大對利率債的配置。

　　中金分析師指出，往后看，資產(chǎn)荒時(shí)代尚未結(jié)束，機(jī)構(gòu)的配置壓力有增無減，對債券的配置需求仍將維持高位，加上貨幣政策進(jìn)一步放松的引導(dǎo)，債券收益率仍會繼續(xù)下行來壓縮實(shí)際利率。

　　低利率時(shí)代來臨

　　投資應(yīng)盡早布局

　　“盡管從金融機(jī)構(gòu)到居民投資者都不太能夠接受現(xiàn)在的低利率水平，也不太愿意承認(rèn)利率的下行趨勢。但經(jīng)濟(jì)規(guī)律不以人的意志為轉(zhuǎn)移，去年到現(xiàn)在，盡管中間也有不少因素障礙利率的下行，包括銀行存款增長放緩、貨幣政策放松不是十分堅(jiān)決、股市火爆分流資金、地方債供給壓力巨大、人民幣貶值預(yù)期和壓力帶來的資金收緊、厄爾尼諾和豬周期帶來的通脹預(yù)期回升等等，但都未能阻礙利率的下行趨勢。至于近期大家所提到的債市獲利回吐等技術(shù)層面的因素就更不可能障礙利率的下行?！?/p>

　　中金公司債券團(tuán)隊(duì)分析指出，雖然7月份以來理財(cái)利率有比較明顯的下調(diào)，但調(diào)整仍較資產(chǎn)端利率調(diào)整為慢，不少還保持在5.8%的年化利率。但對接受理財(cái)資金投資委托的機(jī)構(gòu)而言，這個(gè)成本已經(jīng)很難操作，所以受委托機(jī)構(gòu)也普遍不愿意多拿錢，導(dǎo)致理財(cái)機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用不是很順暢。

　　央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，9月份貸款大幅反彈。但中金分析認(rèn)為，9月信貸上升主要是專項(xiàng)金融債項(xiàng)目配套貸款起的作用。由于專項(xiàng)金融債項(xiàng)目主要是政策性銀行主導(dǎo)，大部分銀行仍普遍感受不到融資需求的改善，缺乏靠譜的貸款項(xiàng)目投放。由于信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，銀行無論自營還是理財(cái)?shù)娘L(fēng)控越來越嚴(yán)格，有錢也很難投放出去。信用風(fēng)險(xiǎn)暴露所帶來的信用擴(kuò)張萎縮最終會倒逼無風(fēng)險(xiǎn)利率和高等級信用利率逐步下降。

　　中金公司分析認(rèn)為，今年無論是保險(xiǎn)、銀行自營、理財(cái)類機(jī)構(gòu)還是券商，得益于債券較厚的資本利得，其投資收益都已經(jīng)基本完成甚至超額完成年初預(yù)算。因此，保險(xiǎn)、銀行自營、理財(cái)和券商等機(jī)構(gòu)都可以逐步兌現(xiàn)浮盈甚至留一部分利潤到明年釋放來應(yīng)對目前相對較高的負(fù)債成本。但對于新的增量資金而言，并沒有浮盈的積累。從這個(gè)角度來看，中長期利率債仍是早買早收益。

　　銀率網(wǎng)分析師也指出，由于基本面持續(xù)低迷、市場信心不足，貨幣政策進(jìn)一步寬松可期，預(yù)計(jì)四季度銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益會進(jìn)一步下跌。不過，相對于貨幣基金等流動性高的產(chǎn)品，銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益仍相對較高。對于偏保守的投資者來說，如果對流動性要求不高，選擇部分較高收益的中長期產(chǎn)品進(jìn)行購買，是現(xiàn)階段比較理想的穩(wěn)健投資渠道。

　　利率走低，或可加大權(quán)益類配置

　　分析

　　京東眾籌研究院負(fù)責(zé)人楊寶立分析指出，整體來看，未來利率或?qū)②厔菪韵滦?，固定收益類資產(chǎn)配置吸引力正在下降。這種情況下加大權(quán)益類配置是大勢所趨，并且權(quán)益類是最能受益于改革與轉(zhuǎn)型的。

　　其分析認(rèn)為，按歷史數(shù)據(jù)來看，除非有重大政策性利好，否則股市在暴跌后很難立即重啟下一輪牛市，畢竟對投資者而言需要一個(gè)心理愈合期。這種情況下，短期投資并不是好選擇，應(yīng)該多考慮中長期權(quán)益類投資。

　　其分析指出，從一級市場股權(quán)投資來看，隨著市場遇冷，眾多創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的估值已被“腰斬”，能活下來的也都是相對優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，以前“2VC”式的項(xiàng)目也逐漸變少。隨著技術(shù)擴(kuò)散速度加快，科技投資的獲利窗口在縮短，機(jī)不可失時(shí)不再來，一些有經(jīng)驗(yàn)的投資人已經(jīng)開始尋找有價(jià)值的標(biāo)的。

　　“對投資人以及潛在投資人來說，選擇投資時(shí)點(diǎn)非常重要。我們做了大量數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與研究，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有趣的現(xiàn)象:寒冬期播種的基金賬面投資回報(bào)倍數(shù)平均高于投資高潮期2~3倍?！睏顚毩⒈硎?。

　　其分析指出，在寒冬期時(shí)，大部分投資人會改變高漲時(shí)廣撒網(wǎng)的習(xí)慣，對所要投資的項(xiàng)目優(yōu)中選優(yōu)，并且項(xiàng)目本身估值變便宜，故此時(shí)投資的平均回報(bào)率反而更高。

　　楊寶立分析認(rèn)為，如果考慮中長期股權(quán)資產(chǎn)配置，今年下半年或?qū)⒊霈F(xiàn)抄底時(shí)機(jī)。目前股市缺乏賺錢效應(yīng)，股災(zāi)恐慌階段并未完全過去，一級市場也在尋底過程中。當(dāng)未來筑底完成之后，投資人必然需要尋找新的資金釋放渠道。按歷史規(guī)律，IPO暫停一般暫停一年左右，在暫停半年的時(shí)候，PEVC市場已經(jīng)有明顯反應(yīng)，一級市場的重啟也將以IPO開閘作為激活點(diǎn)。

　　”所以，在當(dāng)前估值下降的時(shí)刻，我們建議投資人隨時(shí)關(guān)注優(yōu)質(zhì)、低估值的項(xiàng)目，根據(jù)項(xiàng)目的優(yōu)質(zhì)情況來判斷是否介入。”楊寶立表示。