央行否認(rèn)中國(guó)版QE

　　央行人士表示，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)不是中國(guó)版QE，不表示將大規(guī)模投放流動(dòng)性

　　新京報(bào)訊 “擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，不會(huì)對(duì)流動(dòng)性總量產(chǎn)生顯著的影響，也不可能是中國(guó)版的QE?！?4日，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿昨日給新京報(bào)記者發(fā)

　　文表示。在“放水7萬(wàn)億”市場(chǎng)傳言流傳3天之后，央行首度開(kāi)腔回應(yīng)，并表示今年12%的M2增速目標(biāo)并沒(méi)有改變。

　　傳聞促滬指反彈

　　10月10日，央行在前期山東、廣東開(kāi)展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點(diǎn)。有些市場(chǎng)人士認(rèn)為此舉將釋放7萬(wàn)億人民幣的流動(dòng)性，是中國(guó)版的QE。

　　“這種解讀和對(duì)流動(dòng)性影響的估計(jì)是沒(méi)有根據(jù)的。”馬駿昨天表示，此次擴(kuò)大合格質(zhì)押品的選擇范圍，為地方法人金融機(jī)構(gòu)獲得更多的央行流動(dòng)性支持提供了必要前提，但不能假設(shè)所有地方法人金融機(jī)構(gòu)將因此自動(dòng)獲得央行流動(dòng)性支持。因此，合格質(zhì)押品范圍的擴(kuò)大不影響人民銀行對(duì)銀行體系流動(dòng)性總量的把握，更不意味著央行將大規(guī)模投放流動(dòng)性。

　　事實(shí)上，7萬(wàn)億QE傳聞在市場(chǎng)上已傳播三日，在此消息的刺激下，股市在周一和周二兩個(gè)交易日連續(xù)大漲。10月12日，滬指高開(kāi)高走，收盤大漲3.27%報(bào)3287.66點(diǎn)，創(chuàng)一個(gè)半月新高。同時(shí)，滬深兩市成交額也突破9000億元，創(chuàng)半月新高。13日，大盤大幅低開(kāi)后震蕩走高，尾盤收?qǐng)?bào)3293.23點(diǎn)，日間上漲5.57點(diǎn)，漲幅0.17%；14日，大盤低開(kāi)后沖高震蕩，3300點(diǎn)再次得而復(fù)失，也正是當(dāng)日，央行對(duì)市場(chǎng)傳言首度開(kāi)腔。

　　并非單純放水，降息降準(zhǔn)預(yù)期未降低

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的推出更拓寬了央行接受的合格抵押品的范圍，這是否說(shuō)明，央行將放棄穩(wěn)健的貨幣政策，開(kāi)始“開(kāi)閘放水”？“今年全國(guó)人大確定的M2增速的預(yù)期目標(biāo)是12%，這個(gè)目標(biāo)并沒(méi)有改變?！瘪R駿表示。

　　中信建投宏觀研究團(tuán)隊(duì)表示，并不適宜將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的推廣作為央行實(shí)質(zhì)性放松流動(dòng)性的舉措，從貨幣政策層面來(lái)說(shuō)，這更像是工具箱的完善。

　　一位分析人士則認(rèn)為，央行如果想“放水”，并不需要通過(guò)信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款這么“麻煩”的方式，如短期再貸款、降低存款準(zhǔn)備金率等方式都更為方便有效。

　　而對(duì)于未來(lái)的貨幣政策走向，中信建投及中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅都表示，降息降準(zhǔn)預(yù)期未降低。

　　【兩問(wèn)信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款】

　　能不能放水7萬(wàn)億？

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款只是一個(gè)新型的貨幣政策工具，其操作過(guò)程，是央行對(duì)商業(yè)銀行和企業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)，合格的銀行可以將手中合格的信貸資產(chǎn)(貸給企業(yè)的貸款)打包上報(bào)給央行，央行從資產(chǎn)包中選擇合適的資產(chǎn)作為抵押，再依據(jù)一定的折扣率為銀行提供貸款。

　　并不是所有信貸資產(chǎn)都可以充當(dāng)?shù)盅浩?，央行設(shè)立了諸多的條件。馬駿表示，信貸資產(chǎn)必須滿足一定條件才能納入央行合格質(zhì)押品池，首先需要屬于正常類貸款，關(guān)注、可疑、次級(jí)、損失等四類貸款均不符合條件；之后央行還要進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)結(jié)果達(dá)到可接受級(jí)別以上的非金融企業(yè)貸款才能成為合格質(zhì)押品。

　　而央行在開(kāi)展再貸款操作時(shí)會(huì)謹(jǐn)慎選擇?！皬慕鹑跈C(jī)構(gòu)持有的合格質(zhì)押品資產(chǎn)池中從優(yōu)選擇與再貸款金額和期限相匹配的質(zhì)押品，首先選擇國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債和高等級(jí)企業(yè)債券等債券資產(chǎn)，其次選擇合格信貸資產(chǎn)。選擇合格信貸資產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先選擇央行內(nèi)部評(píng)級(jí)高的信貸資產(chǎn)?！瘪R駿說(shuō)。

　　作為一個(gè)釋放流動(dòng)性的工具，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的擴(kuò)容無(wú)疑將會(huì)增加流動(dòng)性，但具體是多少呢？有沒(méi)有7萬(wàn)億那么多？

　　根據(jù)華泰證券金融分析師羅毅測(cè)算，隨著試點(diǎn)范圍推廣到11個(gè)省市，信貸政策支持再貸款的規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，保守估計(jì)投放規(guī)模不會(huì)超過(guò)230億元。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席宏觀分析師李慧勇則稍顯樂(lè)觀，他預(yù)計(jì)，今年11省市總規(guī)模在500億元左右，但仍遠(yuǎn)未達(dá)到所謂“萬(wàn)億”水平。

　　2014年，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，分別在山東和廣東試點(diǎn)，平安證券研報(bào)顯示，2014年山東省和廣東省的試點(diǎn)額度分別為9億和17億左右，從規(guī)?？慈砸栽囼?yàn)為主。其中山東發(fā)放9單、廣東發(fā)放3單。

　　一位股份制銀行人士則對(duì)新京報(bào)表示：“銀行主動(dòng)去申請(qǐng)這個(gè)額度的動(dòng)力不大，我們今年貸款放得不太多；其他銀行的情況類似，對(duì)大客戶信貸投放還好，但是對(duì)中型、小型企業(yè)放款比較少?！?/p>

　　“貸中貸”與QE有何不同

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款是否是變相的量化寬松(QE)呢？

　　通常意義上所說(shuō)的QE，是一種貨幣政策，主要指各國(guó)央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買政府債券、銀行金融資產(chǎn)(通常是風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn))等做法。量化寬松直接導(dǎo)致市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量增加，可視為變相“印鈔”。

　　民生證券固定收益分析師李奇霖表示，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款屬于“微風(fēng)細(xì)雨”，不同于QE的“大水漫灌”。

　　首先，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的發(fā)起人是商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行提出質(zhì)押需求，主動(dòng)權(quán)在銀行，而QE的發(fā)起人是央行；其次，信貸質(zhì)押再貸款釋放的基礎(chǔ)貨幣具有到期期限，央行資產(chǎn)負(fù)債表不是永久擴(kuò)張，而QE釋放資金是永久性的。最后，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款是有資金成本的，其資金成本會(huì)視當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率和銀行抵押物的情況決定，而QE釋放的資金成本幾乎是0。

　　“目前中國(guó)還并沒(méi)實(shí)施QE的必要，一是大量流動(dòng)性并沒(méi)有消失，二是傳統(tǒng)工具還未用盡，準(zhǔn)備金率等還有釋放空間?！崩钇媪卣J(rèn)為，目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有下行壓力，但并未發(fā)生不可控風(fēng)險(xiǎn)，并不會(huì)急于走入量寬。

　　圖解信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款

　　為何推信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款？

　　●能投放相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣，補(bǔ)充因?yàn)橥鈪R占款下降而導(dǎo)致的流動(dòng)性缺口。

　　●更重要的是投放的基礎(chǔ)貨幣直接投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是央行希望資金去的“三農(nóng)”、小微貸款等

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款作用

　　●有助于解決地方法人金融機(jī)構(gòu)合格抵押品相對(duì)不足的問(wèn)題

　　●提高貨幣政策的有效性，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放

　　●降低社會(huì)融資成本

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款分為4步

　　對(duì)銀行評(píng)級(jí)

　　對(duì)貸款企業(yè)評(píng)級(jí)

　　資產(chǎn)備案核查

　　貸款申請(qǐng)發(fā)放

　　央行貨幣政策工具箱

　　傳統(tǒng)

　　●存款準(zhǔn)備金率

　　●存貸款利率

　　●公開(kāi)市場(chǎng)投放

　　●再貼現(xiàn)

　　新型

　　●MLF(中期借款便利)

　　●PSL(抵押補(bǔ)充貸款)

　　●SLO(短期流動(dòng)性調(diào)節(jié))

　　●SLF(常設(shè)借貸便利)

　　●短期再貸款

　　●信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款

　　延伸

　　“放水7萬(wàn)億”傳言從何而來(lái)

　　10月10日，央行發(fā)布了一條關(guān)于擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的公告，宣布推廣試點(diǎn)信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款。

　　這則公告在十一長(zhǎng)假節(jié)后的第三天放出立刻引起了網(wǎng)友的關(guān)注和轉(zhuǎn)載，一時(shí)間朋友圈和網(wǎng)絡(luò)上“央行放水七萬(wàn)億”、“中國(guó)版QE降臨”等標(biāo)題紛至沓來(lái)，并有不少評(píng)論稱中國(guó)也沒(méi)能逃過(guò)實(shí)行量化寬松政策的“宿命”。

　　然而專家們的解讀卻與以上標(biāo)題截然不同，幾乎沒(méi)有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為此項(xiàng)公告與量化寬松(QE)有關(guān)；央行金融研究所長(zhǎng)姚余棟也明確表示，這是抵押品試點(diǎn)擴(kuò)大，與流動(dòng)性無(wú)直接關(guān)系，更不是QE。

　　那么，這7萬(wàn)億的席卷朋友圈的“水”從何而來(lái)？

　　據(jù)追蹤與觀察，公眾可見(jiàn)的最早7萬(wàn)億與QE說(shuō)法始作俑者，是一篇10月11日的微信公眾號(hào)文章：《七萬(wàn)億來(lái)了，中國(guó)式量化寬松到來(lái)！》，這篇文章發(fā)出后隨即獲得了過(guò)萬(wàn)的點(diǎn)擊量，隨后被其他微信公眾號(hào)接力式的轉(zhuǎn)載，甚至達(dá)到約500萬(wàn)以上閱讀量。

　　該文章觀點(diǎn)源自于今年5月份的一篇分析文章，從當(dāng)時(shí)存款準(zhǔn)備金率18%這一狀態(tài)出發(fā)，認(rèn)為銀行可以放貸的資金為存款的82%，如果放開(kāi)存貸比75%的紅線限制，銀行貸款可以提高7個(gè)百分點(diǎn)，乘以存款基數(shù)大約是7萬(wàn)億元左右。

　　5月份文章出來(lái)之時(shí)，就被指“不靠譜”。理由是，且不說(shuō)關(guān)于銀行可以放貸存款的82%的測(cè)算是否科學(xué)，單說(shuō)商業(yè)銀行的貸款限制，就不僅僅只有存貸比一個(gè)指標(biāo)，還包括資本充足率、覆蓋率等等。