■ 觀察家

　　從多輪“放水”之后依然成效寥寥可以看出，當前存在的問題不是市場貨幣供應太少，恰恰是市場貨幣供應太多。在這種情況下應當明白，央行即使提供更多的流動性工具也不會吸引銀行更大規(guī)模的放貸。

　　近日，央行一條推行“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”的創(chuàng)新型貨幣寬松刺激工具激起了市場很多遐想。甚至有媒體報道這次“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”有可能會為經(jīng)濟注入高達7萬億人民幣的資金。一時間，中國版“QE要來了”的呼聲甚囂塵上，好似2009年的“四萬億”貸款刺激經(jīng)濟的盛況就要來了一般。

　　央行的這項“創(chuàng)新”的貸款刺激政策已經(jīng)被辟謠并不是中國式QE，更多的是像其近期發(fā)明的各種新奇的名稱PSL（抵押補充貸款）、MLF（中期借貸便利）一樣。但是，對于央行是否大規(guī)模放水刺激的討論隨著這一工具發(fā)布而再度被關注。

　　一般來說，刺激經(jīng)濟手段主要是貨幣刺激和財政刺激。貨幣刺激包括降息和提高市場貨幣供應。財政政策包括減稅、政府增加支出（基建項目、社會保障）等。從多輪“放水”之后依然成效寥寥可以看出，當前存在的問題不是市場貨幣供應太少，恰恰是市場貨幣供應太多。

　　雖然我們可以說，沒有衡量最完美的一個國家的貨幣供應（流動性）指標，但是現(xiàn)在公認最重要的指標是M2。中國M2已經(jīng)達到了130多萬億，達20多萬億美元，是美國M2的2倍；而中國的經(jīng)濟體量不到美國的一半。美國的貨幣供應量的增長一直和其GDP增長差不多。但是中國的貨幣供應量一直是GDP增長的2倍多。中國的經(jīng)濟增長由長期、大量的貸款支撐。投資收益質(zhì)量一直不高?，F(xiàn)在M2的增幅還是13%，對于一個正常的經(jīng)濟來說已經(jīng)是非常高了。

　　在這種情況下應當明白，央行即使提供更多的流動性工具也不會吸引銀行更大規(guī)模的放貸。也就是說，貨幣供應量也不會因此而增加。以前，每個銀行的貸款總量一直有存貸比卡著。大量的貸款需求得不到滿足。各個銀行不得不使用各種“表外”創(chuàng)新工具（如信托、理財?shù)龋┻M行貸款?，F(xiàn)在，銀行存貸比已經(jīng)取消，但是銀行的貸款意愿卻變得非常不強。原因很簡單，沒有優(yōu)質(zhì)的貸款客戶。而需要貸款的客戶風險太高。尤其是在行業(yè)過剩，經(jīng)濟減速的情況下，信用風險遠遠高出以前。銀行不愿意放貸，現(xiàn)有的額度都用不完，給它更多貸款額度又有何用？

　　如果說這些工具都不行，那么如何刺激經(jīng)濟？

　　可是在回答這一問題之前，有個似乎天經(jīng)地義的問題一定要想清楚，為什么要刺激經(jīng)濟？這個問題看起來很荒謬，但是所有問題的關鍵。

　　中國自七十年代末擁抱市場經(jīng)濟以來，一直享受著市場經(jīng)濟帶來的生產(chǎn)力爆發(fā)的紅利。市場經(jīng)濟的最重要法門就是市場決定生存，優(yōu)勝劣汰。這樣人才會去積極地工作，創(chuàng)造財富。在這個過程中，并不是沒有痛苦的。80-90年代都有大規(guī)模的國有企業(yè)（包括工業(yè)和服務業(yè)）倒閉和員工下崗。舉一個例子，現(xiàn)在還有什么人愿意到國營商店、國營飯店消費？因為這些行業(yè)有徹底的優(yōu)勝劣汰制度，所以沒有產(chǎn)能過剩，質(zhì)量也大大提高。而產(chǎn)能過剩厲害，虧損嚴重的行業(yè)就是那些國營企業(yè)為主導，而且完全沒有破產(chǎn)、下崗的行業(yè)。這些企業(yè)效率極低，虧損嚴重，卻因為是國營身份占用大量的貸款等社會資源。已經(jīng)成為經(jīng)濟的毒瘤。

　　當前經(jīng)濟的問題和三十年前并沒有太大的區(qū)別，不是對經(jīng)濟進行刺激，而是進行經(jīng)濟體制改革，讓該倒閉的企業(yè)倒掉，才能讓健康的企業(yè)壯大。

　　如果說硬要刺激經(jīng)濟的話，減少行政性刺激，增加市場化刺激才是正途。降低稅收、降息、降準、降低企業(yè)負擔。讓資不抵債的企業(yè)破產(chǎn)的同時，大力完善社會保障、對所有企業(yè)和職工應該一視同仁優(yōu)勝劣汰。如果本輪中國的經(jīng)濟周期能夠達到這個目標則幸甚，其他任何“創(chuàng)新型”刺激工具輕則是毫無意義，重則是飲鴆止渴。

　　□吳向軍（財經(jīng)從業(yè)人士）

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