■本報(bào)記者 楊群 陸綺雯

　　市場(chǎng)賦予中國(guó)人民銀行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款“中國(guó)版QE”的解讀，著實(shí)提振了投資信心。昨天，滬深股市雙雙大漲，滬指一度沖上3300點(diǎn)，至收盤(pán)上漲3.28%，報(bào)3287.66點(diǎn)；深成指則大漲4%，報(bào)10961.36點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指漲幅達(dá)4.52%，重上2300點(diǎn)整數(shù)關(guān)。

　　市場(chǎng)一片歡欣鼓舞。專(zhuān)業(yè)人士對(duì)于此次央行動(dòng)作的解讀卻稍顯謹(jǐn)慎，稱(chēng)不能簡(jiǎn)單解讀為“七萬(wàn)億中國(guó)式量化寬松”、“央行啟動(dòng)大放水”。

　　央行新舉可帶來(lái)增量資金

　　上周六傍晚，央行宣布，在前期山東、廣東開(kāi)展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在上海、北京等9省（市）推廣試點(diǎn)。這一消息很快發(fā)酵，被市場(chǎng)解讀為“央行啟動(dòng)大放水”，通過(guò)一個(gè)新型的操作手法，達(dá)到向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，以提振減速中的經(jīng)濟(jì)。

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，指的是銀行可以用現(xiàn)有信貸資產(chǎn)，即已放出去的貸款，到央行進(jìn)行質(zhì)押，從而再獲得貸款資金。正由于這是一種拿現(xiàn)有資產(chǎn)質(zhì)押向央行借錢(qián)、以應(yīng)付短期流動(dòng)性緊張的做法，因此央行宣布消息后，市場(chǎng)第一時(shí)間理解為：這是針對(duì)流動(dòng)性不足放出的“大招”。更有人將央行推出的新舉措與歐美應(yīng)對(duì)金融危機(jī)期間競(jìng)相使用的量化寬松（QE）相提并論，稱(chēng)“中國(guó)版QE”來(lái)了，令市場(chǎng)亢奮，昨天股市應(yīng)聲大漲就是一個(gè)印證。

　　不過(guò)，在專(zhuān)業(yè)人士看來(lái)，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款確實(shí)可以帶來(lái)一定的增量資金，提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，降低社會(huì)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。中國(guó)人民銀行金融研究所副所長(zhǎng)紀(jì)敏指出，合格的央行抵押品就是潛在的貨幣，商業(yè)銀行可以將央行抵押品框架下的各種金融工具，通過(guò)一定程序轉(zhuǎn)化為可用資金。

　　但簡(jiǎn)單地把信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款等同于債務(wù)抵押次級(jí)貸、信貸加杠桿，卻是個(gè)誤讀。一來(lái)，同樣是起到增加基礎(chǔ)貨幣作用，再貸款是有期限的，商業(yè)銀行需要在期間支付利息，而美國(guó)QE是由美聯(lián)儲(chǔ)直接買(mǎi)走不良資產(chǎn)，本質(zhì)不同。與其說(shuō)是QE，此舉更類(lèi)似逆回購(gòu)，向央行借錢(qián)以應(yīng)付短期流動(dòng)性緊張。二來(lái)，央行有嚴(yán)格的內(nèi)部評(píng)級(jí)和額度控制，只有評(píng)級(jí)結(jié)果符合標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)才能納入發(fā)放再貸款可接受的合格抵押品范圍。

　　不需要大水漫灌式強(qiáng)刺激

　　央行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，并非“大水漫灌”式放水。專(zhuān)家指出，中國(guó)當(dāng)前尚不需要“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，因?yàn)樾蝿?shì)沒(méi)那么緊張。

　　專(zhuān)家也指出，當(dāng)前中國(guó)常規(guī)貨幣政策還有空間，未來(lái)通過(guò)常規(guī)手段投放基礎(chǔ)貨幣仍可持續(xù)。想要增加基礎(chǔ)貨幣，金融管理部門(mén)的“工具箱”里還有不少選擇，包括存款準(zhǔn)備金率下調(diào)、基準(zhǔn)利率調(diào)整、逆回購(gòu)等都還有空間。而且，盡管?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、國(guó)際環(huán)境復(fù)雜多變，但以往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，一味放水，不但對(duì)于增加需求、刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)收效甚微，還會(huì)有明顯副作用，例如出現(xiàn)資金“空轉(zhuǎn)”問(wèn)題，投資、出口需求激發(fā)不起來(lái)，增加的流動(dòng)性資金反而流到房地產(chǎn)等部門(mén)，導(dǎo)致房?jī)r(jià)、物價(jià)上漲。

　　因此，現(xiàn)在央行嘗試采用信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款這樣的新手段，不失為一種定向刺激的有益探索。過(guò)去以外匯為抵押向商業(yè)銀行提供基礎(chǔ)貨幣，在外匯占款趨勢(shì)性下降的背景下，用這個(gè)新的基礎(chǔ)貨幣投放渠道作為補(bǔ)充。而且，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款可以為再貸款提供合格抵押品，可在某種程度上緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　專(zhuān)家指出，這種新的貨幣政策工具，可以協(xié)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。通過(guò)設(shè)定不同的信貸資產(chǎn)折扣率，為銀行向小微、三農(nóng)貸款提供正向激勵(lì)，比如將符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求的小微和三農(nóng)信貸資產(chǎn)設(shè)置更高的折價(jià)率，折價(jià)率越高的信貸資產(chǎn)可獲得更多的基礎(chǔ)貨幣。

　　資金面趨于寬松方向明確

　　“中國(guó)版QE”的解讀有失偏頗，但近期市場(chǎng)資金面趨于寬松的信號(hào)并沒(méi)有錯(cuò)。上海時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究院理事長(zhǎng)黃開(kāi)旭指出，當(dāng)前在盯住一個(gè)中心、守住三道防線的前提下，貨幣政策可以大膽、寬松一點(diǎn)。一個(gè)中心指適度的通貨膨脹率，注意避免貨幣放松導(dǎo)致通脹；三道防線包括嚴(yán)格控制財(cái)政赤字，呵護(hù)好資本市場(chǎng)蓄水池，以及農(nóng)業(yè)和生活必需品生產(chǎn)。

　　8月份以來(lái)，央行通過(guò)逆回購(gòu)、降息降準(zhǔn)、存款準(zhǔn)備金考核方式轉(zhuǎn)變，以及此次信貸質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴(kuò)圍等一系列措施，對(duì)沖外匯占款下降，平抑市場(chǎng)流動(dòng)性壓力。

　　在這一背景下，滬深股市面臨流動(dòng)性利好，“信心市”下股指應(yīng)聲大漲不足為奇。10月至今，A股雖只有三個(gè)交易日，但紅火走勢(shì)令股民對(duì)一波較大幅度的中級(jí)反彈頗為期待。到昨天，股市已實(shí)現(xiàn)三連陽(yáng)，滬指累計(jì)漲幅達(dá)7.52%。

　　民生證券研究院李奇霖也認(rèn)同“央行維系資金面寬松的意圖”是真的。市場(chǎng)用上漲來(lái)回應(yīng)寬松的確立。從昨天盤(pán)面看，個(gè)股呈現(xiàn)普漲態(tài)勢(shì)，成交量也回到約萬(wàn)億元水平。滬股通額度幾乎用完也顯示外資對(duì)A股的大舉買(mǎi)入。

　　興業(yè)證券分析師張憶東表示，未來(lái)一個(gè)月迎來(lái)中級(jí)反彈窗口期，是大概率事件，樂(lè)觀情形可能延續(xù)至12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前。

　　國(guó)泰君安首席宏觀分析師任澤平建議，超預(yù)期的再寬松，使得對(duì)利率敏感性行業(yè)配置的需求上升，建議投資者關(guān)注彈性較大的板塊如計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、非銀金融與軍工等。