萬科公司日前發(fā)布公告稱，發(fā)行第一期5年期50億元公司債券，票面利率為3.50%，利率水平則比肩同期限國債，刷新了公司債發(fā)行的利率新低。即便如此，債券還是被一搶而空。

　　隨著近期數(shù)次降息降準，至7月末我國廣義貨幣M2余額已達135.32萬億元，同比增長13.3%。巨量的資金奔涌在資本市場以追逐高收益、低風險的標的物。不過，自6月開始的股市大幅波動迫使資金凈流出股市而奔向風險相對低的債券市場，致使國內(nèi)債券收益率一降再降，甚而出現(xiàn)萬科債券收益率比肩國債的情形。探至新低的企業(yè)債券收益率，刺激企業(yè)紛紛發(fā)行債券，或為借貸投資，或為以新償舊，以降低資金使用成本。

　　例如，中國石油天然氣股份有限公司將于10月9日發(fā)行200億元中票；中國南方電網(wǎng)有限責任公司9月28日發(fā)行50億元超短融；繼中國五礦股份有限公司150億元公司債發(fā)行額度9月8日獲證監(jiān)會批準后，首期40億元規(guī)模于9月18日啟動簿記建檔，9月23日發(fā)行結(jié)束并完成足額募資繳款。其中，20億元5年期品種發(fā)行利率為3.88%，認購倍數(shù)3.25倍。

　　Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至9月22日，我國今年以來已經(jīng)合計發(fā)行了667只公司債，資金規(guī)模達3675億元，已經(jīng)遠遠超過去年全年1407億元的發(fā)行規(guī)模。

　　超常規(guī)的債券市場發(fā)展，使得目前我國企業(yè)負債總額已超過GDP的170%。中國銀行首席經(jīng)濟學家、中歐陸家嘴國際金融研究院聯(lián)席院長曹遠征日前在2015中國金融創(chuàng)新論壇上表示，我國企業(yè)的資產(chǎn)負債表是全世界質(zhì)量最差的，負債率非常高。并且負債率依然按照兩位數(shù)的規(guī)模在增長，出現(xiàn)了財務(wù)成本增長速度大大超過企業(yè)營業(yè)收入以及增加值增長速度的現(xiàn)象。

　　反觀目前我國企業(yè)經(jīng)營活動帶來的收入利潤率和資產(chǎn)利潤率，并不盡如人意。以我國總體表現(xiàn)最優(yōu)的500強企業(yè)為例，2015中企500強的收入利潤率為4.33%，還能勉強覆蓋發(fā)債成本；而資產(chǎn)利潤率為1.30%，連發(fā)債成本也未能抵償。

　　并且，我國企業(yè)的利潤增長率在持續(xù)下滑。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額4481.1億元，同比增長-8.8%，前值-2.9%。1～8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長-1.9%，前值-1%。

　　一方面企業(yè)負債在快速增長，另一方面，企業(yè)利潤率持續(xù)下滑。到目前為止，PPI持續(xù)40多個月為負，特別是8月份PPI負增長進一步擴展至-5.9%，表明制造業(yè)蕭條已經(jīng)進入到新的階段，生產(chǎn)領(lǐng)域的通縮現(xiàn)象已經(jīng)十分嚴重。有專家分析稱，我國經(jīng)濟下行進程中的最大問題，就是自去年以來已經(jīng)出現(xiàn)了生產(chǎn)領(lǐng)域通縮而債務(wù)高企的現(xiàn)象。

　　但由于我國當前實行寬松的貨幣政策和積極的財政政策，廣義貨幣M2余額總量仍在繼續(xù)增長，增速也在13%左右，新注入的資金可以進一步覆蓋企業(yè)債務(wù)的增加，近期出現(xiàn)的國有企業(yè)保定天威債券的本金和利息雙違約事件還只是個案。不過令人擔憂的是，企業(yè)債務(wù)違約風險在日益積累。尤其，為了穩(wěn)定人民幣匯率及預(yù)期，M2總量是否能依然以12%~13%的速度增加，還有待商榷。