9月17日，美聯(lián)儲公布，決定維持目前0至0.25%的聯(lián)邦基金利率不變。美聯(lián)儲表示，目前美國經(jīng)濟正在溫和擴張，勞動力市場持續(xù)改善，就業(yè)穩(wěn)固增長，失業(yè)率下降，繼續(xù)維持當(dāng)前適度的寬松是合適的。美聯(lián)儲加息進(jìn)程的推后，會對全球經(jīng)濟產(chǎn)生哪些影響呢？

　　未來可能會對美國金融市場造成一定波動

　　美國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢總體平穩(wěn)。除2015年第一季度外，從2014年第二季度開始美國經(jīng)濟增長均在2.0%以上，2015年第二季度增長更是達(dá)到3.7%。失業(yè)率繼續(xù)穩(wěn)步降低，2015年8月已經(jīng)降至5.1%，相比去年同期下降1個百分點。受能源和非能源進(jìn)口產(chǎn)品價格的下降以及全球經(jīng)濟復(fù)蘇疲弱的影響，通貨膨脹低于美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標(biāo)。

　　歷史經(jīng)驗表明，刺激政策的退出時機選擇至關(guān)重要，如果政策退出過早，將會扼殺剛剛出現(xiàn)的經(jīng)濟復(fù)蘇萌芽，而如果退出太晚，又會造成新一輪的通貨膨脹與資產(chǎn)價格泡沫。如何既能鞏固來之不易的經(jīng)濟復(fù)蘇成果，又不至于延誤最佳的退出時機導(dǎo)致通脹局面難以控制，這是美聯(lián)儲面臨的嚴(yán)峻考驗。

　　未來何時啟動加息的不確定性可能會對美國金融市場造成一定的波動。當(dāng)美聯(lián)儲宣布9月暫不加息后，盡管符合市場預(yù)期，但是依然令美元匯率承壓，當(dāng)天美元指數(shù)下跌0.83%。為防止市場產(chǎn)生較大的波動，美聯(lián)儲加強了對市場預(yù)期的引導(dǎo)，通過預(yù)期管理，爭取使市場的行為與美聯(lián)儲的政策行為保持一致，使加息之前的市場波動盡量小。

　　受美聯(lián)儲加息預(yù)期的影響，從中期看，美元總體可能會處于升勢。2014年10月，美聯(lián)儲宣布將逐步降低資產(chǎn)購買規(guī)模，從此開啟了美元的緩慢上升之路。從2014年8月至2015年8月，美元指數(shù)上升了17.8%，美元實際有效匯率也上升了14.3%，這將會影響美國企業(yè)的出口，對美國經(jīng)濟復(fù)蘇造成負(fù)面影響。

　　可能造成國際資本在美元資產(chǎn)與歐元資產(chǎn)之間相互轉(zhuǎn)換

　　歐元區(qū)經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇但仍維持在較低水平。2014年下半年至2015年上半年，歐元區(qū)經(jīng)濟每季度環(huán)比增長分別為0.8%、0.9%、1.2%、1.5%，總體向好。分國家來看，意大利、芬蘭等止住了去年的衰退趨勢，經(jīng)濟增長由負(fù)轉(zhuǎn)正或停止衰退，德國、法國、西班牙經(jīng)濟增長進(jìn)一步恢復(fù)，一些中東歐國家經(jīng)濟增長已略顯強勁。然而，歐元區(qū)通貨膨脹上升仍然緩慢。2015年8月，歐元區(qū)通貨膨脹率同比上升僅為0.1%，這一方面由于區(qū)內(nèi)經(jīng)濟活動的低迷，另一方面由于能源價格的不斷走低。

　　美國加息周期的啟動總體有利于歐元區(qū)經(jīng)濟。一是如果美國啟動加息進(jìn)程，表明美國經(jīng)濟復(fù)蘇程度已經(jīng)達(dá)到美聯(lián)儲認(rèn)可的水平，這會促進(jìn)歐元區(qū)以及其他經(jīng)濟體對美國的出口。二是在當(dāng)前歐元區(qū)量化寬松貨幣政策不斷加碼的預(yù)期下，美聯(lián)儲加息周期的啟動將進(jìn)一步加劇歐元對美元的貶值態(tài)勢。2014年9月至2015年9月，歐元對美元已經(jīng)貶值15.3%。如果美聯(lián)儲啟動加息進(jìn)程，歐元可能會進(jìn)一步貶值，會促進(jìn)歐元區(qū)的出口。三是有利于緩解歐元區(qū)的通貨緊縮壓力。歐元的貶值會提高歐元區(qū)的進(jìn)口商品價格，從而有助于緩解其通縮壓力，實現(xiàn)其通脹目標(biāo)。

　　但美聯(lián)儲加息時點的不確定也會給歐元區(qū)經(jīng)濟造成不確定性。作為僅次于美元的第二大國際貨幣，歐元會在美元出現(xiàn)較大不確定性的情況下發(fā)揮更多國際避險資產(chǎn)的角色，從而推動歐元升值，妨礙歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇。在美聯(lián)儲加息時點不確定的情況下，美元與歐元國際避險資產(chǎn)的角色可能會不停轉(zhuǎn)換，從而造成國際資本在美元資產(chǎn)與歐元資產(chǎn)之間流動，導(dǎo)致國際金融市場的波動。

　　加息的國際溢出效應(yīng)會對新興經(jīng)濟體造成影響

　　相比以往，美聯(lián)儲在考慮貨幣政策變動時更加注意了對國際經(jīng)濟環(huán)境的考慮。美聯(lián)儲表示，將監(jiān)測海外市場的發(fā)展，對經(jīng)濟形勢的評估除國內(nèi)經(jīng)濟因素外，也將包括對國際經(jīng)濟形勢的關(guān)注。即使如此，美聯(lián)儲加息的國際溢出效應(yīng)并沒有因此降低，而新興經(jīng)濟體受到的影響尤其大。近日，世界銀行發(fā)布報告提醒發(fā)展中國家應(yīng)做好準(zhǔn)備應(yīng)對美聯(lián)儲加息。

　　美聯(lián)儲如果加息將增加新興市場資本流出的風(fēng)險。新興經(jīng)濟體已經(jīng)出現(xiàn)資本外流的跡象，如果美聯(lián)儲啟動加息，美元的國際避險資產(chǎn)功能進(jìn)一步強化，新興經(jīng)濟體的資本流出可能會進(jìn)一步加速。

　　美聯(lián)儲加息預(yù)期所帶來的美元升值造成新興經(jīng)濟體匯率出現(xiàn)貶值。自去年美聯(lián)儲啟動量化寬松政策退出進(jìn)程以來，有的新興經(jīng)濟體貨幣出現(xiàn)貶值。貨幣貶值、資本外流導(dǎo)致部分新興經(jīng)濟體外匯儲備下降，對這些國家的金融穩(wěn)定造成一定影響。

　　美元升值加劇了部分新興經(jīng)濟體的債務(wù)負(fù)擔(dān)。目前，新興經(jīng)濟體持有規(guī)模不等的美元債務(wù)，如果美元不斷升值，會進(jìn)一步加重新興經(jīng)濟體的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　(作者單位:中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所)