□本報記者 劉楊

　　洪城水業(yè) 披露重組方案，置入資產(chǎn)數(shù)量之多超出市場預(yù)期，凸顯出南昌市政公用投資控股集團改革的魄力。

　　作為地方國資改革樣本，洪城水業(yè)的重組具有一定的前瞻性。中國證券報記者調(diào)查采訪獲悉，此次重組并不是一次簡單的資產(chǎn)注入和上市公司主業(yè)的再包裝，而是代表地方國資的實際控制方整體戰(zhàn)略調(diào)整的開始，后續(xù)存留更多資產(chǎn)運作空間。

　　國資證券化意愿強烈

　　“這次重組，可以說市政公用集團已經(jīng)把手里現(xiàn)階段能注入上市公司的最好的‘家當(dāng)’給拿出來了?！弊鳛楹槌撬畼I(yè)的實際控制方，南昌市政公用投資控股集團董事長鄧建新向中國證券報記者開門見山地表示。

　　2015年8月初，洪城水業(yè)披露發(fā)行股份購買資產(chǎn)及募集配套資金的預(yù)案。公司擬以9.97元/股非公開發(fā)行5785萬股，作價37284萬元向市政公用集團發(fā)行股份購買其持有的南昌市燃?xì)饧瘓F有限公司51%股權(quán)，作價6642萬元向南昌公交公司發(fā)行股份購買其持有的南昌公用新能源有限責(zé)任公司100%股權(quán)，作價13750萬元向南昌水業(yè)集團發(fā)行股份購買其持有的南昌水業(yè)集團二次供水有限責(zé)任公司100%股權(quán)；同時，擬以10.67元/股向南昌市政投資集團有限公司、李龍萍、上海 國泰君安 證券資產(chǎn)管理有限公司非公開發(fā)行股票募集配套資金57675萬元。

　　事實上，市場對洪城水業(yè)重組一直預(yù)期不斷。早在2014年，在國企改革大背景下，市場已經(jīng)有觀點認(rèn)為洪城水業(yè)具有很強的資產(chǎn)注入預(yù)期。其主要理由是，南昌市政公用集團擁有城市公交、自來水及污水處理、燃?xì)狻⑹姓?、地產(chǎn)、傳媒和投資七大板塊主業(yè)，考慮到集團旗下有較多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不排除未來實際控制人利用洪城水業(yè)這一上市平臺提升國有資產(chǎn)證券化率的可能。

　　鄧建新也介紹說，洪城水業(yè)自2004年上市已有11年時間，是市政公用集團在資本市場的“獨苗平臺”。但是，“洪城水業(yè)的業(yè)務(wù)勝在穩(wěn)健，不像一些周期性行業(yè)大起大落。從資本市場的角度來看，這塊業(yè)務(wù)已經(jīng)固化，缺乏想象空間，沒有給投資者帶來太多驚喜，再融資功能發(fā)揮得也不是很充分。市政公用集團一直在思考，如何把旗下的上市平臺做大做強，給股民更好的回報。”

　　“本次重組之前，洪城水業(yè)的主營業(yè)務(wù)分為兩塊：一塊是自來水業(yè)務(wù)，主要在南昌市行政區(qū)域內(nèi)開展；另一塊是污水處理，通過不斷收購兼并，已在全國布局80多家污水處理公司。目前來看，洪城水業(yè)現(xiàn)有主業(yè)已經(jīng)可以看到天花板，成長的空間不大?！编嚱ㄐ卤硎尽?

　　2014年，南昌市政公用集團推出《三年攻堅計劃》，提出用三年時間攻堅，實現(xiàn)二次騰飛，再造一個市政公用集團。資料顯示，2002年市政公用集團成立時，總資產(chǎn)為63億元，到2013年，市政公用集團總資產(chǎn)達(dá)到500億元。這意味著，2014-2016年，市政公用集團要完成此前12年完成的目標(biāo)積累。

　　具體到洪城水業(yè)的大股東——南昌水業(yè)集團層面，其提出的落實目標(biāo)是：三年內(nèi)(2014-2016年)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到102.3億元；凈資產(chǎn)達(dá)到37.5億元；營業(yè)總收入實現(xiàn)29.88億元；利潤總額達(dá)到2.75億元人民幣。南昌水業(yè)集團還表示，除了推進(jìn)本次資產(chǎn)重組外，未來還將通過收購兼并或者其他方式進(jìn)行戰(zhàn)略擴張。

　　“市政公用集團對洪城水業(yè)的定位是，不僅要滿足集團內(nèi)部的資產(chǎn)整合，更要以此為契機為起點，加大對集團外部資產(chǎn)的整合。這次重組是市政公用集團把現(xiàn)階段成熟的資產(chǎn)注入上市公司，而并非是市政公用集團的全部優(yōu)良資產(chǎn)?！编嚱ㄐ卤硎?，本次重組將進(jìn)一步擴大上市公司主業(yè)經(jīng)營范圍，增強上市公司盈利能力，進(jìn)一步貫徹上市公司外延式擴張的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　注入標(biāo)的成長性可期

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為洪城水業(yè)擬置入資產(chǎn)估值相對合理，給二級市場預(yù)留了較大空間。預(yù)案顯示，2015年1-4月南昌燃?xì)鉅I業(yè)收入3.39億元，凈利潤1242萬元，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評估，其凈資產(chǎn)預(yù)估值為7.31億元，對應(yīng)51%股權(quán)作價3.73億元。二次供水公司2015-2017年業(yè)績承諾分別為1350萬、1400萬、1450萬元，根據(jù)盈利預(yù)測和預(yù)估值計算，其2015年市盈率為10.18倍。根據(jù)盈利預(yù)測承諾值和預(yù)估計算，公用新能源2015年市盈率為8.2倍。相對于同類標(biāo)的在A股的估值，洪城水業(yè)目前市值不到35億，“個頭”并不大，三個標(biāo)的估值較低，有利于增厚上市公司的業(yè)績，可以讓市場滿意。

　　鄧建新表示，“燃?xì)?、二次供水和公用新能源，毫無疑問是市政公用集團的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。需要指出的是，關(guān)于此次資產(chǎn)注入，我們考慮的不僅有資產(chǎn)質(zhì)量問題，后期業(yè)務(wù)成長性如何，更是本次重組標(biāo)的篩選的重要原則和依據(jù)。目前來看，這幾項業(yè)務(wù)在未來幾年的成長性均值得期待?！?

　　此次重組擬注入的資產(chǎn)中，南昌燃?xì)馐悄喜貐^(qū)最大的天然氣供應(yīng)商，多年來通過持續(xù)經(jīng)營，在南昌地區(qū)獲得了長足發(fā)展，在南昌市擁有覆蓋大部分地區(qū)的天然氣特許經(jīng)營權(quán)，未來發(fā)展空間廣闊。而且，天然氣業(yè)務(wù)與上市公司原有污水處理業(yè)務(wù)同屬環(huán)保行業(yè)，通過本次重組，鞏固了上市公司公用環(huán)保行業(yè)的市場定位，優(yōu)化了上市公司的產(chǎn)業(yè)布局。鄧建新透露，市政公用集團選定南昌燃?xì)庾⑷?，其首要原因是將洪城水業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈打開，尋找一個新的突破口。

　　鄧建新介紹，此前，南昌燃?xì)鈨H依靠川氣東送工程單一氣源供氣，一到冬季用氣高峰期，南昌燃?xì)獠坏貌粚σ恍┕I(yè)企業(yè)和商戶限氣。如今，西氣東輸?shù)诙l線打通，南昌的供氣格局發(fā)生改變，不再受制于氣源而限制客戶用氣了。

　　資料顯示，西氣東輸二線主氣源為中亞進(jìn)口天然氣，調(diào)劑氣源為塔里木盆地和 鄂爾多斯 盆地的國產(chǎn)天然氣。工程主要目標(biāo)市場是早先西氣東輸一線工程未覆蓋的華南地區(qū)，并通過支干線兼顧華北和華東市場。工程包括一條干線和首批八條支干線，工期為2008年2月至2012年12月。

　　“過去，江西省內(nèi)只有一張?zhí)烊粴饩W(wǎng)，南昌燃?xì)庖徺I天然氣只能通過江西省天然氣公司。西氣東輸二線工程完成后，南昌燃?xì)獠粌H可以向省天然氣公司購買，也可以向中石油、中石化[微博]購買天然氣，一下子就形成多家競爭的局面，極大改善了上游的成本和氣源壓力。氣源不再受限后，南昌燃?xì)饪梢苑攀珠_拓之前不敢開拓的客戶。”鄧建新表示，氣源供應(yīng)的改善，使得南昌燃?xì)獾墓╀N格局發(fā)生巨大改變。

　　據(jù)了解，南昌本地于2010年才開始接通天然氣，此后天然氣用戶發(fā)展迅猛。截至2014年，南昌燃?xì)獾木用裼脩魯?shù)達(dá)53.32萬戶，2010-2014年復(fù)合增長率達(dá)83.53%，非居民用戶由2010年的390戶提高到2014年的2084戶，年復(fù)合增長率達(dá)52.24%。

　　“鑒于此次重大資產(chǎn)重組的嚴(yán)謹(jǐn)性，我們詳細(xì)考察了A股相關(guān)的標(biāo)的。目前A股的同類標(biāo)的主要有 深圳燃?xì)?/a> 、陜西燃?xì)狻?重慶燃?xì)?/a> 等，南昌燃?xì)夂退麄兿啾?，首先是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較合理，現(xiàn)金流充裕。我們注意到，在毛利率指標(biāo)方面，南昌燃?xì)鈱儆跇I(yè)內(nèi)第一梯隊，加上自身盤子小，當(dāng)?shù)氐南掠伟l(fā)展遠(yuǎn)未到企業(yè)發(fā)展軌跡的拋物線高點，因此未來的成長性會比較樂觀。并且，這些最終都會體現(xiàn)到上市公司的業(yè)績上來?！笔姓眉瘓F副總經(jīng)理肖壯告訴中國證券報記者。

　　肖壯進(jìn)一步指出，南昌燃?xì)馄鸩酵恚F(xiàn)在市場的占有率較高，但是還有很多沒有用上燃?xì)獾挠脩簦?月份新建縣并入南昌市區(qū)，未來仍有尚未釋放的需求。與此同時，南昌市的公交車全部歸屬市政公用集團，近半數(shù)的南昌市出租車也歸屬市政公用集團，其中很多公交車、出租車用的是LNG、CNG。

　　目前，南昌市的出租車紛紛進(jìn)行“油改氣”，因為燃?xì)獬杀颈热加统杀緶p少一半，不僅可以縮減成本支出，還可以達(dá)到城市環(huán)保綠標(biāo)要求。出租車的“油改氣”，是通過給出租汽車加裝一套使用天然氣的裝置，使汽車在燒油和燒天然氣之間自由轉(zhuǎn)換。南昌 大眾交通 有限公司的熊朝輝師傅告訴中國證券報記者：“根據(jù)路況不同，車燒天然氣的成本在2毛到5毛每公里，而燒油的成本在6毛每公里。唯一的問題是，現(xiàn)在南昌市的加氣站比較少，現(xiàn)在給出租車加氣總是要排長隊?！?

　　“目前，南昌燃?xì)夂凸眯履茉垂镜募託庹緮?shù)量確實有限，但未來爆發(fā)的空間較大。”洪城水業(yè)董事會秘書付方俊表示，“我看好南昌燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的長期發(fā)展。這塊涉及到民生，城市的發(fā)展與居民生活水平的提高，是未來公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的有力保證?！?

　　二次供水公司無疑也是一個亮點。根據(jù)預(yù)案，二次供水2015年-2017年承諾的業(yè)績分別為1350萬元、1400萬元和1450萬元。與之前的基礎(chǔ)市政建設(shè)不同，二次供水公司作為城市供水“最后一公里”解決方案提供商，和當(dāng)前居民居住用水水質(zhì)改善和未來的用水剛性需求息息相關(guān)。

　　2011年，為保證二次供水安全，南昌水業(yè)集團成立了二次供水公司，專職管理南昌市二次供水相關(guān)工作事宜。“本次重組后，上市公司將會爭取獲得南昌市二次供水業(yè)務(wù)的獨家許可。按照現(xiàn)在的供水標(biāo)準(zhǔn)，4層以下的住戶是公用供水所必須達(dá)到的范圍，但到了4層以上就需要用到二次供水了。”洪城水業(yè)董事長李鋼向中國證券報介紹道，如果說洪城水業(yè)之前的業(yè)務(wù)是生產(chǎn)自來水并且把水供出去，那么二次供水就是“打通居民用水最后一公里”的工作。

　　李鋼表示，隨著經(jīng)濟發(fā)展，南昌多數(shù)居民都居住在四層樓以上，現(xiàn)有存量有60多萬戶需要改造。二次供水公司目前的盈利模式主要是二次供水管道設(shè)備安裝收費以及二次供水設(shè)備的銷售，未來有望進(jìn)一步拓展二次供水加壓服務(wù)收費?！霸卸喂┧慕鉀Q方案是通過高壓將自來水打上高層的水箱，再向下供水。但是，水箱的清潔問題一直備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。有事實證明，原有二次供水模式中的用水衛(wèi)生問題無法徹底解決。因此，二次供水系統(tǒng)改造勢在必行，不僅僅是解決用水的便捷性，更多的解決民生領(lǐng)域居民關(guān)注的健康問題?！?

　　此次注入的最后一塊資產(chǎn)——公用新能源，是南昌市最大的車用天然氣供應(yīng)商。從2013年南昌市建成首座天然氣加氣站以來，公用新能源布點速度十分快。肖壯介紹，截至2015年4月30日，公用新能源共有8個天然氣加氣站，其中，6個CNG加氣站，2個LNG加氣站。

　　鄧建新表示，公用新能源前期的優(yōu)勢是布點的卡位，這些加氣站位置都位于南昌最好的加氣地段，現(xiàn)在還有5-6個新的加氣點正在報政府審批。

　　“公用新能源已經(jīng)具備了‘地利’的條件，且供氣客戶又以公交車和出租車為主。目前，南昌市全部公交車和接近一半體量的出租車掌握在市政集團手中，這是公用新能源的‘人和’優(yōu)勢?！编嚱ㄐ抡f，“至于‘天時’方面，國家非常重視天然氣車輛的推廣，并給予補貼。南昌市民使用新能源車的體量也在穩(wěn)步提高。隨著上游氣源的改善，公用新能源的上下游都面臨比較好的氛圍。我們對完成重組時的業(yè)績承諾非常有把握。”

　　仍有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)待注入

　　本次重組方案的落槌，并不是南昌市政公用集團改革的終點，其將繼續(xù)關(guān)注支持洪城水業(yè)的發(fā)展。鄧建新表示，通過三年攻堅計劃，力爭使市政集團實現(xiàn)質(zhì)的提升?！叭ツ晔姓瘓F在中國服務(wù)類企業(yè)500強中排203位，比2013年提高了13位。如果三年攻堅計劃能夠?qū)崿F(xiàn)，集團將能夠跨入前200位?！?

　　鄧建新透露，南昌市政公用集團正在制定“十三五”期間的發(fā)展規(guī)劃，集團的愿景是通過“十三五”期間的發(fā)展，市政集團要成為在全國有影響力的市政綜合運營商，在中國服務(wù)業(yè)企業(yè)500強中，要進(jìn)入到前100位，在中國企業(yè)500強中，要進(jìn)入到400位左右。目前來看，市政集團實現(xiàn)這些目標(biāo)還有很大的難度，因此需要進(jìn)行一系列的戰(zhàn)略布局。

　　據(jù)介紹，為了落實上述目標(biāo)，市政集團正開展一系列攻堅戰(zhàn)。首先是項目投資攻堅戰(zhàn)，今年市政集團的投資項目達(dá)到128個，年度投資114億，投資規(guī)模和去年相比提升了大概一倍。其次是改制改造攻堅戰(zhàn)，國企改革是當(dāng)前的重點，也是政府層面對于市政集團的硬性要求，市政集團會考慮引入混合式經(jīng)濟改制，籌劃員工持股，力爭3年內(nèi)能讓成果被政府和社會各界認(rèn)可。再次是創(chuàng)新管理攻堅戰(zhàn)，雖然市政集團在管理上積累了很多經(jīng)驗，但是較其目標(biāo)仍有差距，目前集團正聘請機構(gòu)做有關(guān)現(xiàn)代化企業(yè)流程和管理模式的梳理。最后則是安全穩(wěn)定的攻堅戰(zhàn)。

　　“洪城水業(yè)在集團改革的背景下，作為一個上市公司，有契機和能力再上一個臺階。”鄧建新說，“通過此次重組，市政集團對洪城水業(yè)的持股將由原來的34.72%上升至未來的43%。原來的持股結(jié)構(gòu)非常逼近33.33%的相對控制權(quán)，使得企業(yè)的資本運作遭遇不少掣肘。隨著這次重組國資持股比例的加大，未來洪城水業(yè)資本騰挪的空間將會顯現(xiàn)?！?

　　鄧建新表示，在本次重組后，洪城水業(yè)的主業(yè)擴張不會停滯，依靠市政公用集團強大的內(nèi)部資源及資源整合能力，可以將大量培育成熟的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步注入到上市公司。在集團內(nèi)部資源方面，集團已戰(zhàn)略性布局溫州、南昌等地的垃圾發(fā)電、固廢處理等極具前景的新型業(yè)務(wù)。同時，集團不僅僅滿足于南昌市、江西省的市政公用行業(yè)龍頭地位，更著眼于通過資本更加高效的進(jìn)行整合資源。目前，市政公用集團通過與深創(chuàng)投戰(zhàn)略合作成立由市政公用集團控股的風(fēng)投機構(gòu)——紅土創(chuàng)投，尋找合適的并購標(biāo)的進(jìn)行戰(zhàn)略投資，并積極探索設(shè)立更多的戰(zhàn)略投資平臺，以助力集團發(fā)展規(guī)劃和上市公司戰(zhàn)略布局的實現(xiàn)。

　　在自身經(jīng)營發(fā)展方面，洪城水業(yè)下一步將主要關(guān)注智能水務(wù)和智慧城市領(lǐng)域。當(dāng)前南昌智慧城市發(fā)展規(guī)劃的頂層設(shè)計文件已經(jīng)基本成型，未來會牽頭企業(yè)做項目。鄧建新表示，“在本次重組完成后，洪城水業(yè)的名字顯然已經(jīng)不能概括公司未來的主業(yè)，因此上市公司會適時考慮更名。通過此次重組，洪城水業(yè)的主業(yè)完成轉(zhuǎn)身，上市公司變成一個大的市政公用業(yè)務(wù)資本平臺。市政公用集團目前也在培育下屬其他企業(yè)，如果覺得某個板塊成熟了，市政公用集團會適時再度注入資產(chǎn)到上市公司，這個既定方針很明確?！?

　　中國證券報記者注意到，無論是上市公司自身的重組方向，還是實際控制方的改革思路，洪城水業(yè)的重組都是新形勢下地方國企改革一個典型樣本案例。一方面，作為下層的上市公司，存在市場化改革的倒逼動機；另一方面，作為上層的南昌市政公用集團，對資本運作有一系列的系統(tǒng)性安排。從此次注入的幾個標(biāo)的來看，洪城水業(yè)的重組不是隨手拈來的無準(zhǔn)備之戰(zhàn)，而是承載了南昌市政公用集團轉(zhuǎn)型攻堅目標(biāo)的重要希望。

　　目前來看，無論是投資者、上市公司，還是實際控制方，都可以在其中獲得利益訴求，是一個多贏的局面。但也必須認(rèn)識到，南昌市政公用集團轉(zhuǎn)型的決心和執(zhí)行力，以及注入標(biāo)的未來的業(yè)績成長，仍然存在一定的變數(shù)。