□本報(bào)記者 張勤峰

　　在降準(zhǔn)釋放出萬億量級(jí)流動(dòng)性后，周二例行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作暫停，當(dāng)天央行未開展任何操作，照此趨勢(shì)，本周公開市場(chǎng)操作延續(xù)凈回籠是大概率事件。市場(chǎng)人士指出，降準(zhǔn)后央行通過公開市場(chǎng)操作適量回籠資金，有助于平滑短期流動(dòng)性分布，符合以往慣例。短期內(nèi)，銀行體系流動(dòng)性非常充裕，季節(jié)性繳稅對(duì)資金面難成威脅，預(yù)計(jì)資金利率將進(jìn)一步下行，未來逆回購(gòu)利率和存貸款基準(zhǔn)利率繼續(xù)下調(diào)也將順理成章。

　　短期不差錢 逆回購(gòu)暫停

　　20日銀行法定存款準(zhǔn)備金率正式下調(diào)后，21日例行的央行公開市場(chǎng)操作成為關(guān)注重點(diǎn)，一則央行如何操作存在懸念，二則逆回購(gòu)利率會(huì)否繼續(xù)下調(diào)，對(duì)市場(chǎng)利率預(yù)期影響也不小。央行最終選擇了一種折中的做法——沒有開展任何操作，這也是央行逆回購(gòu)操作自農(nóng)歷春節(jié)以來首度暫停。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場(chǎng)有200億元逆回購(gòu)到期，其中21日和23日各有100億元，由于21日央行無操作，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)資金凈回籠100億元。照此趨勢(shì)，本周公開市場(chǎng)操作延續(xù)凈回籠是大概率事件。

　　事實(shí)上，降準(zhǔn)后央行通過公開市場(chǎng)操作回籠資金是通常做法。因降準(zhǔn)一次性釋放出大量流動(dòng)性，適量開展公開市場(chǎng)短期回籠操作，可平滑流動(dòng)性分布，避免貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。今年2月份降準(zhǔn)時(shí)，由于春節(jié)特殊因素，央行公開市場(chǎng)暫時(shí)保持了凈投放操作，但再往前看，在2012年2月、5月及2011年12月的三次降準(zhǔn)后，央行均在公開市場(chǎng)進(jìn)行了短暫的凈回籠操作，且多是通過正回購(gòu)操作主動(dòng)回籠貨幣。

　　市場(chǎng)人士指出，此次降準(zhǔn)力度很大，一次性釋放資金量約為1.3萬億元，而本周到期逆回購(gòu)規(guī)模本身很小，與降準(zhǔn)釋放資金量相比微不足道。綜合來看，即使央行短暫重啟正回購(gòu)操作也不足為怪，而央行只是暫停逆回購(gòu)操作，可見央行流動(dòng)性操作寬松，促使市場(chǎng)利率下行的誠(chéng)意十足。

　　繳稅難成威脅 寬松盛宴重現(xiàn)

　　從貨幣市場(chǎng)來看，央行在公開市場(chǎng)小額凈回籠資金，絲毫沒有影響到流動(dòng)性向好的勢(shì)頭。21日，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，各期限回購(gòu)利率繼續(xù)全面下滑，其中隔夜利率加權(quán)值收在2%，單日下跌近18bp；指標(biāo)7天回購(gòu)利率加權(quán)值收在2.64%，為去年3月17日以來的一年多新低。種種跡象表明，資金面正迅速恢復(fù)至去年春節(jié)后非常寬松的狀態(tài)。

　　短期來看，企業(yè)繳稅導(dǎo)致財(cái)政存款增加是4、5月份銀行體系流動(dòng)性面臨的主要不利因素。數(shù)據(jù)顯示，去年4、5月份財(cái)政存款分別增加了5621億元、3027億元，由此將帶來約8000億元的流動(dòng)性回籠。不過，此次央行實(shí)施超常規(guī)的降準(zhǔn)，釋放的資金達(dá)到萬億元量級(jí)，已能夠完全彌補(bǔ)今后兩月繳稅的流動(dòng)性缺口，因此預(yù)計(jì)繳稅對(duì)資金面難構(gòu)成威脅，今后一段時(shí)間將保持寬松態(tài)勢(shì)。當(dāng)然，外匯占款收縮以及新股常態(tài)化批量發(fā)行，對(duì)資金面尤其是資金利率下行仍有阻礙，但考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不穩(wěn)、管理層一再?gòu)?qiáng)調(diào)降低融資成本，貨幣政策放松進(jìn)程難言到頭，未來貨幣市場(chǎng)利率仍有小幅下行空間。

　　值得一提的是，逆回購(gòu)操作缺席讓公開市場(chǎng)利率暫時(shí)無法發(fā)揮指引作用，但目前貨幣市場(chǎng)7天回購(gòu)利率已低于央行逆回購(gòu)利率約71基點(diǎn)，待央行重啟逆回購(gòu)操作，操作利率下行將順理成章。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著貨幣債券等市場(chǎng)利率走低，二季度存貸款基準(zhǔn)利率下行也隨時(shí)可能發(fā)生。