頁(yè)巖油這個(gè)一度興盛的產(chǎn)業(yè)已感受到油價(jià)重挫的沖擊，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)上半年現(xiàn)金流出逾300億美元。有分析師警告稱，如果西德州原油價(jià)格持續(xù)低于每桶45美元，美國(guó)頁(yè)巖油業(yè)將“尸橫遍野”。

　　“失血”過多

　　美國(guó)頁(yè)巖油業(yè)過去7年來迅速擴(kuò)張，從未仰賴現(xiàn)金流來支付資本支出，近來卻面臨入不敷出的窘境。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》9月6日?qǐng)?bào)道，金融信息提供商FactSet數(shù)據(jù)顯示，今年1－6月，美國(guó)上市油氣公司的資本開支超出營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流320億美元，“失血”額逼近2014年全年的377億美元。

　　此前，能源企業(yè)靠大賣資產(chǎn)、瘋狂舉債，維持營(yíng)運(yùn)，使整個(gè)產(chǎn)業(yè)的凈負(fù)債總額從2010年底增逾一倍。美國(guó)油氣業(yè)者的凈負(fù)債從2010年底的810億美元，至今年6月飆升到1690億美元。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪的分析師馬歇爾表示，資本市場(chǎng)強(qiáng)健、一再對(duì)能源公司放款，讓許多業(yè)者得以大幅舉債。

　　然而，如今市場(chǎng)不再對(duì)能源企業(yè)慷慨解囊。

　　隨著油價(jià)從去年高峰腰斬，頁(yè)巖油鉆探業(yè)者的貸款質(zhì)量有惡化之虞，華爾街銀行對(duì)能源公司放款的態(tài)度已從寬松轉(zhuǎn)為緊縮，有的銀行甚至已計(jì)提更多壞賬準(zhǔn)備金。

　　彭博信息報(bào)道，頁(yè)巖油鉆探業(yè)者Halcon資源公司2013年6月就差點(diǎn)違反債務(wù)上限，去年3月和今年2月也遭遇相同問題，但每次出狀況時(shí)，摩根大通、富國(guó)等銀行就放寬信用額度限制，讓Halcon繼續(xù)借錢。

　　但這種耐性已到極限。美國(guó)銀行監(jiān)管當(dāng)局已對(duì)銀行放款給鉆油業(yè)者涉及的風(fēng)險(xiǎn)示警，使能源業(yè)面臨資金緊縮壓力。華爾街向來是頁(yè)巖油革命的盟友，融資給德州、北達(dá)科他州等地的數(shù)千座油井。但如今油價(jià)已跌到每桶50美元左右，銀行的態(tài)度也逐漸改觀。一些銀行也已準(zhǔn)備重新評(píng)估給石油與天然氣公司的信用額度。

　　而從業(yè)者售股募得的資金與舉債的金額下滑，也可見資金流動(dòng)趨緩。

　　金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic指出，今年第一季度美國(guó)能源鉆探暨生產(chǎn)公司賣股籌得108億美元，第二季度售股所得驟降至37億美元，七八月募集資金更降至不足10億美元。與此同時(shí)，今年上半年，美國(guó)能源業(yè)者每月平均出售65億美元債券，不過到七八月資金急劇萎縮，兩個(gè)月債券總額僅有17億美元。

　　日益虧損

　　美國(guó)頁(yè)巖企業(yè)生產(chǎn)成本差異甚大，介于20美元至70美元不等，中位數(shù)則是每桶51美元，高于現(xiàn)在的油價(jià)，意味著逾半數(shù)企業(yè)其實(shí)正在虧損。

　　石油行業(yè)咨詢公司Energy Aspects分析師說，如西德州原油低于每桶45美元，美國(guó)頁(yè)巖油業(yè)尤其是成本較高者將“尸橫遍野”。

　　CNBC報(bào)道，全美各地頁(yè)巖油業(yè)者的產(chǎn)油成本實(shí)際上落差相當(dāng)大，不過由于產(chǎn)量相當(dāng)豐碩，則系這些業(yè)者持續(xù)投入生產(chǎn)的動(dòng)力來源。然而，已有部分分析師認(rèn)為，在美國(guó)原油價(jià)格面臨下降考驗(yàn)后，市場(chǎng)也開始懷疑，產(chǎn)油業(yè)者還能夠撐到什么時(shí)候。

　　據(jù)了解，一些頁(yè)巖油業(yè)者目前尚能持續(xù)產(chǎn)油，是因開采的成本效益仍相當(dāng)有利可圖。不過若是針對(duì)一個(gè)新的油井進(jìn)行探采，所需的成本就更加可觀，因此也更須慎重。投資公司 Stifel Nicolaus 的能源研究分析師 Michael Scialla 便對(duì)此指出，市場(chǎng)應(yīng)對(duì)仔細(xì)觀察美國(guó)每個(gè)探采活動(dòng)的成本損益狀況；此外，這些產(chǎn)油業(yè)者確實(shí)能以技術(shù)提升的方式降低成本，不過卻無(wú)法一股腦地投入新的探采活動(dòng)。

　　北達(dá)科他州的 Bakken 油田是美國(guó)頁(yè)巖油的開采重鎮(zhèn)，根據(jù)官方 7 月公布的數(shù)據(jù)指出，部分郡的開采成本已降至每桶 20 美元。而對(duì)于鄧恩郡的油井來說，即便油價(jià)挫至每桶 24 美元仍依舊有獲利空間；而在去年 10 月時(shí)，最低獲利水平則需要油價(jià)維持在 29 美元之上。不過，Again Capital 的創(chuàng)始合伙人 John Kilduff 則CNBC指出，Bakken 油田盡管能在收支上取得平衡，卻能對(duì)價(jià)格跌勢(shì)相當(dāng)脆弱，這是因?yàn)榈靥幤h(yuǎn)交通不便的緣故，未來石油服務(wù)商恐怕也得屈服在價(jià)格壓力下，無(wú)法再刪減利潤(rùn)空間。

　　而這種問題，實(shí)際上也非僅存在 Bakken 油田，包括科羅拉多州、堪薩斯州、懷俄明州與內(nèi)布拉斯加州等，也有相同的問題；在油價(jià)不斷向下探底的趨勢(shì)下，運(yùn)輸成本相對(duì)成為產(chǎn)油業(yè)者的壓力來源。

　　信評(píng)機(jī)構(gòu)標(biāo)普表示，今年已有16家美國(guó)能源業(yè)者倒債。標(biāo)普?qǐng)?zhí)行董事Thomas Watters說，有8家公司的信評(píng)為CCC或更低，可能在一年或一年之內(nèi)燒光現(xiàn)金。標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示今年已有16間能源企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約，4年前以72億美元被收購(gòu)的Samson Resources亦宣布，或于本月尋求破產(chǎn)保護(hù)。

　　而部分析師預(yù)估，財(cái)務(wù)壓力將壓縮能源業(yè)者繼續(xù)鉆探與完成新油井的能力。

　　美國(guó)5和6月的原油產(chǎn)量已下滑，美國(guó)能源信息局（EIA）8月10日公布的鉆井生產(chǎn)力報(bào)告指出， 全美七大頁(yè)巖層的頁(yè)巖油日產(chǎn)量，預(yù)估將從8月份的536.3萬(wàn)桶，降至9月份的527萬(wàn)桶（月減93000桶），此將為連續(xù)第5個(gè)月下滑。

　　三大頁(yè)巖油產(chǎn)地日產(chǎn)量合計(jì)將月減7.5萬(wàn)桶，其中巴肯頁(yè)巖日產(chǎn)量預(yù)估下滑2.7萬(wàn)桶至115.5萬(wàn)桶，鷹堡頁(yè)巖日產(chǎn)量預(yù)估下滑5.6萬(wàn)桶至148.2萬(wàn)桶，二迭紀(jì)盆地日產(chǎn)量則預(yù)估較前月增加8000桶至203.8萬(wàn)桶。

　　下一個(gè)關(guān)卡

　　美國(guó)原油產(chǎn)業(yè)下一個(gè)關(guān)卡，是重議借貸基準(zhǔn)。銀行用業(yè)者手上的油氣資源來評(píng)估放款金額，通常一年議定兩次，最新規(guī)定預(yù)定10月1日生效，屆時(shí)勢(shì)必反映遠(yuǎn)低于春季議價(jià)時(shí)的油價(jià)水平。

　　花旗集團(tuán)分析師摩斯說，美國(guó)頁(yè)巖油業(yè)勢(shì)必得歷經(jīng)一番震蕩，才能汰弱留強(qiáng)。

　　今年初頁(yè)巖油業(yè)破產(chǎn)的預(yù)言也曾占據(jù)新聞版面，當(dāng)時(shí)不少人認(rèn)為4月份銀行評(píng)估抵押資產(chǎn)，可能會(huì)使流動(dòng)性枯竭。但是不少業(yè)者持續(xù)苦撐，資金沒有斷炊，主因當(dāng)時(shí)全球市場(chǎng)泡沫嚴(yán)重，能源業(yè)是少數(shù)陷入修正的產(chǎn)業(yè)。

　　彭博社4月20日曾經(jīng)報(bào)道，全球市場(chǎng)泡沫嚴(yán)重，讓價(jià)格處于低檔的能源業(yè)成了投資人眼中的新金礦。投資能源業(yè)的人多是避險(xiǎn)基金、收購(gòu)業(yè)者和資產(chǎn)管理人。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，不少投資者最近才看中能源業(yè)，期盼從市場(chǎng)波動(dòng)中快速獲利；有些人則因其余產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的價(jià)格過于膨脹，因而把錢轉(zhuǎn)進(jìn)能源業(yè)；也想人藉此收購(gòu)財(cái)務(wù)困窘的企業(yè)。近來能源業(yè)者發(fā)行的新債對(duì)這些投資人相當(dāng)有利。公司破產(chǎn)清算時(shí)，投資人能取得資產(chǎn)，等油市回穩(wěn)時(shí)，可大賺一筆。油企若持續(xù)營(yíng)運(yùn)，他們也能從高于平均的債券利率獲益。

　　不過現(xiàn)今情況已完全不同。銀行一年評(píng)估抵押資產(chǎn)兩次，上半年業(yè)者勉強(qiáng)過關(guān)，美國(guó)原油產(chǎn)量今年5月起連跌兩月，業(yè)界對(duì)沖油價(jià)的活動(dòng)亦減少。下半年各方對(duì)油價(jià)反彈不抱期望，預(yù)料審核標(biāo)準(zhǔn)會(huì)更為嚴(yán)苛，估計(jì)估值將較上半年更低，推升頁(yè)巖企業(yè)借貸成本。

　　仍有希望

　　《金融時(shí)報(bào)》另一篇報(bào)道稱，花旗集團(tuán)全球原物料研究主管Edward Morse稱，美國(guó)頁(yè)巖油業(yè)將有大地震、區(qū)分優(yōu)劣。金融業(yè)帶動(dòng)頁(yè)巖油業(yè)欣欣向榮，現(xiàn)在則將驅(qū)使頁(yè)巖油業(yè)整并簡(jiǎn)化。他說，回顧過去，游資和投資目標(biāo)難尋，使得美國(guó)能源業(yè)過度發(fā)展，不應(yīng)生存的企業(yè)也活了下來。

　　但外界普遍相信美國(guó)頁(yè)巖業(yè)不會(huì)就此倒閉，頁(yè)巖石油業(yè)并未走上絕路，許多公司財(cái)務(wù)依然堅(jiān)強(qiáng)，且生產(chǎn)成本低，被認(rèn)為能夠度過目前的低潮期。目前業(yè)內(nèi)仍有不少具實(shí)力、財(cái)政狀況健康的企業(yè)，但一些生產(chǎn)成本及負(fù)債較高的企業(yè)前景則難言樂觀，恐面臨倒閉危機(jī)。

　　分析指，這或給予業(yè)內(nèi)其他公司機(jī)會(huì)，伺機(jī)收購(gòu)具價(jià)值的資產(chǎn)。

　　Noble Energy5月 11日就宣布，擬投入總值約20億美元的股票收購(gòu)美國(guó)獨(dú)立石油及天然氣勘探和生產(chǎn)商Rosetta Resources Inc.。這是全球油價(jià)崩盤后，第一個(gè)大規(guī)模的美國(guó)頁(yè)巖油商并購(gòu)交易。Noble將因此取得德州兩個(gè)面積最大的頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)。

　　在當(dāng)時(shí)，路透社還引述未具名內(nèi)部人士報(bào)道，雖然市場(chǎng)原本認(rèn)為油價(jià)崩盤勢(shì)必會(huì)掀起頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)熱潮，但直到最近業(yè)者都遲遲沒有動(dòng)作，因?yàn)橘I賣雙方還無(wú)法對(duì)資產(chǎn)價(jià)值與油價(jià)展望達(dá)成共識(shí)。在Noble、Rosetta并購(gòu)案設(shè)下先例后，頁(yè)巖油商面臨的合并障礙也將一一掃除。

　　惠譽(yù)分析師薩迪吉安估計(jì)，銀行將傾向以循序漸進(jìn)步伐收緊貸款，避免把企業(yè)逼至破產(chǎn)。

　　專家還預(yù)測(cè)，全球石油供需將逐漸恢復(fù)平衡，油價(jià)也將回升。但問題是市場(chǎng)調(diào)整可能要經(jīng)過相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，屆時(shí)勢(shì)必有更多美國(guó)頁(yè)巖石油公司已經(jīng)消失。