上周滬指反彈4%，中小板指升3.57%，創(chuàng)業(yè)板指升11%，兩市融資余額小有回升，至上周五約為9828億元，較前周增加237億元后。自8月18日起至9月2日，融資盤在下跌強(qiáng)平壓力下出現(xiàn)第二輪去杠桿潮，在此期間融資盤凈流出4100億元，償還壓力大幅釋放。前周末再出傘形信托品種清理，市場(chǎng)擔(dān)憂閱兵行情后下跌延續(xù)，賣壓無法萎縮。但上周初市場(chǎng)縮量橫盤，未見集中式強(qiáng)大拋壓。跌勢(shì)開始喘定，強(qiáng)平盤急劇減少，市場(chǎng)開始修復(fù)式反彈，融資盤小幅回流。

　　本欄上周一提到：“傘形信托品種被清理，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，短期仍處不穩(wěn)定階段，還需待償還壓力充分釋放后才能探明階段性底部。從過往數(shù)據(jù)看，日均償還額下降到500億元附近，市場(chǎng)才能真正穩(wěn)定。8月中下旬，傘形產(chǎn)品的存量股票資產(chǎn)約在3000億元左右。經(jīng)過8月下旬的大跌，此類杠桿型的產(chǎn)品規(guī)模被市場(chǎng)自然滅殺一部分，可能只剩下2000億元左右。以1倍杠桿計(jì)，其中融資部分和本金部分各為1000億元左右。而且信托賬戶對(duì)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股持倉有倉位限制，藍(lán)籌股占比過半。對(duì)比6月清理民間配資，此次傘形產(chǎn)品的清理規(guī)模的影響遠(yuǎn)不如上次?！绷硗?，目前所余不多的高風(fēng)險(xiǎn)偏好的配資盤退出傘形信托后，很有可能會(huì)重回券商兩融系統(tǒng)，成為合規(guī)合法的融資盤。

　　上周初市場(chǎng)在利空之下并無明顯拋壓，下跌趨勢(shì)未有加速現(xiàn)象。顯示6月和8月兩次強(qiáng)平潮后，無論是券商業(yè)的兩融，還是信托業(yè)的傘形產(chǎn)品，去杠桿動(dòng)作已相當(dāng)充分，短期下跌動(dòng)能接近衰竭。市場(chǎng)的短期底漸現(xiàn)，多空再度取得縮量均衡，但股災(zāi)之下，做多盤傷痕累累，人氣恢復(fù)仍有待時(shí)日，技術(shù)性反彈也是一波三折。

　　上周融資買入額為3400億元，日均融資買入額約為680億元，較前周回升9%，最近三周的日均融資買入額為676億元。上周的融資買力并未明顯回升，是今年至今的最低值區(qū)域。在管理層注重金融安全，逐步拆除杠桿炸彈的背景下，各類民間配資、傘形信托配資陸續(xù)退出市場(chǎng)，券商兩融規(guī)模已大幅縮水，未來幾年內(nèi)，日均融資買入力度將難復(fù)2000億元以上的盛觀。如果未來融資余額能保持在萬億水平上下，日均融資買力的上限在1200億元左右。在沒有增量資金持續(xù)大幅流入股市的前提下，在未來的反彈中，日均融資買入力度接近1200億時(shí)，有可能就是反向的調(diào)整信號(hào)。

　　市場(chǎng)的回穩(wěn)主要還是由于償還壓力的大幅緩解。上周日均償還額為632億元，前周的日均償還值為1000億元，8月份為1156億元，7月份為1660億元，6月份為1900億元，償還金額已逐月降低。1倍杠桿以上融資盤如無進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，在8月中旬以來的下跌中幾乎全被消滅殆盡。當(dāng)前階段市場(chǎng)的總體杠桿系數(shù)較低，短期再度出現(xiàn)多殺多的概率不大。下一輪再度出現(xiàn)集中償還的條件應(yīng)該是在反彈中融資盤大幅增加，杠桿系數(shù)回升，反彈后賣盤集中涌出之時(shí)。

　　市場(chǎng)短期喘定后，超跌的傳媒、電子和上海板塊在上周表現(xiàn)活躍，板塊融資盤普遍幾乎全部流入，但國家隊(duì)護(hù)盤明顯的銀行板塊仍是凈流出17億元。

　　海通證券廣州東風(fēng)西路證券營業(yè)部

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