中金所自廢武功

　　股指期貨淪為“替罪羊”？

　　9月2日，中金所公布一系列股指期貨嚴格管控措施，這是繼8月25日、8月28日接連出招抑制股指期貨過度投機后，面對巨大的輿論壓力，中金所再度出手。措施包括自2015年9月7日起，滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶在單個產(chǎn)品、單日開倉交易量超過10手的構(gòu)成“日內(nèi)開倉交易量較大”的日常交易行為。將滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約非套期保值持倉交易保證金標準由30%提高到40%。滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約套期保值持倉交易保證金標準由10%提高到20%。中金所新規(guī)首日，三個期指品種成交極度萎縮。9月7日，滬深300期指成交4.30萬手，總持倉5.55萬手。上證50期指成交1.88萬手，持倉2.54萬手。中證500期指成交1.44萬手，持倉1.59萬手。三個品種總成交量共7.62萬手，較9月2日減少了92.46萬手，下降92.39%，成交額減少92.15%，持倉量下降16.05%。

　　在本次股災中，股指期貨始終處于“風口浪尖”的位置。一些市場意見認為，股指期貨助長股市暴跌，是導致本次股災的罪魁禍首，甚至“暫停股指期貨交易”的聲音也不絕于耳。另外一些市場意見則認為，股指期貨已經(jīng)被“妖魔化”，成為了“替罪羊”。

　　從歷史經(jīng)驗來看，1990年1月13日，日經(jīng)指數(shù)從歷史高點回落后不久，輿論就開始廣泛譴責股指期貨導致市場下跌，并形成了“股指期貨有罪論”。1990年8月起，大阪交易所就針對股指期貨不斷提高各種限制措施，在嚴格控制之下，日本股指期貨接近停轉(zhuǎn)，大阪交易所股指期貨有時一天只能交易5分鐘。但是，對股指期貨的嚴格限制并沒有改變股票市場的低迷走勢。1994年后，日本開始逐步放松對股指期貨的管制。多次下調(diào)保證金水平；持續(xù)降低手續(xù)費水平；取消交易稅；取消漲跌停板制度；延長交易時間等。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，在過去A股沒有股指期貨時，也經(jīng)歷過股票市場的巨幅波動，其下跌幅度甚至超過本輪股災。期貨市場與現(xiàn)貨市場本質(zhì)上是同一個市場，均為實體經(jīng)濟的“溫度計”。應該看到，股市的漲跌根本上取決于整體經(jīng)濟基本面情況。A股的本輪股災，是在實體經(jīng)濟不斷下滑、股價嚴重泡沫化等多種因素共同作用下，伴隨著急劇的去杠桿造成的。在實際交易中，由于期貨市場的流動性相對更好、交易成本相對更低，期貨市場對市場信息的反應可能較現(xiàn)貨市場更為迅速靈敏。期貨并不是泡沫和股災的根源，而只是人性貪婪的共同承載物。

　　奇虎360逼宮酷派

　　醉翁之意不在酒

　　奇虎360日前宣布，已向酷派發(fā)出通知，將行使賣出期權(quán)，要求酷派從奇虎手中收購酷派電商的49.5%股份。酷派電商是奇虎和酷派于2014年12月成立的合資公司，主要開發(fā)通過互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售的移動終端產(chǎn)品。根據(jù)股東協(xié)議，奇虎持有賣出期權(quán)，可以將持有酷派電商的全部股份出售給酷派，而總價格將相當于市場公允價值的兩倍。當酷派違反競業(yè)禁止義務時，這些賣出期權(quán)可以行權(quán)。由于酷派一系列違反競業(yè)禁止義務的行為，奇虎已向酷派發(fā)出通知，要求對這一賣出期權(quán)行權(quán)。在通知中，奇虎提出，酷派電商49.5%股份的市場公允價值為7.425億美元，而該公司全部股本的價值為15億美元。相應地，酷派應當向奇虎支付的價格為14.85億美元。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，周鴻祎的此番舉動，并不突然。在今年賈躍亭攜樂視突然入股酷派后，三家公司間的關(guān)系一直處于市場多番猜疑的微妙氣氛中。2014年底，360宣布對酷派進行戰(zhàn)略投資，注資25億元，成立合資公司，正式進軍手機領(lǐng)域。今年6月28日，酷派集團發(fā)布公告稱，公司董事會獲控股股東告知，出售18%股份給樂視網(wǎng)旗下公司。交易完成后，樂視網(wǎng)耗資21.8億元入股酷派，占股18%，成為酷派第二大股東。關(guān)于此事到底是誰更占理，雙方目前正打得不亦樂乎。業(yè)內(nèi)人士認為，周鴻祎此舉，意在向酷派施壓，并不會輕易放棄奇酷手機，更可能是以此為談判籌碼，從酷派手中收購奇酷剩余的股份。周鴻祎選擇看似激烈，要與酷派、樂視魚死網(wǎng)破方式，實際上是以退為進，讓奇酷斷臂求生。因為抗爭結(jié)果是，最終無論是酷派賠錢，還是酷派、樂視退讓，結(jié)果都會對360和奇酷有利。另外一種聲音則認為，即便360擁有了酷派賠償?shù)馁Y金，但缺乏強有力的生產(chǎn)制造、供應鏈等保障，重起爐灶也無濟于事。更何況眼下智能手機飽和日趨嚴重，周鴻祎不會那么輕易浪費第二次做手機的機會，所以此番360的逼宮行為有以戰(zhàn)求和之意。

　　上市公司大量“進補”

　　600億補助肥了誰？

　　安源煤業(yè)日前發(fā)布公告，近日收到政府補助資金11309萬元，按規(guī)定計入營業(yè)外收入確認為當期損益。公司及所屬煤礦今年來累計收到政府補助資金共計15529萬元，其中計入當期損益11795萬元。安源煤業(yè)最新披露的半年報顯示，2015年上半年，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.50億元，同比下滑62.63%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.12億元，同比下滑642.97%，而且這部分利潤中，還包括了1354萬元的政府補助。

　　大量的政府補助，尤其是在一些地方國企中頻頻出現(xiàn)，可謂中國資本市場的一道獨特的風景線。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年共有2556家上市公司享受過不同程度的政府補貼，合計金額達588.91億元。2014年全年，滬深兩市有2473家獲得政府補助，計入當期損益的政府補助合計金額達894.21億元。而2012年和2013年，A股上市公司總共計入當期損益的政府補助分別為757.83億元和768.02億元，對應“進補”的上市公司數(shù)量分別為2511家與2542家。數(shù)據(jù)還顯示，享受政府補助較多的行業(yè)主要集中在鋼鐵、電力、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)。資本市場本質(zhì)上是一個優(yōu)勝劣汰的市場，它的基礎(chǔ)功能在于資源配置——即具有競爭力的行業(yè)、具有競爭力的公司，能夠獲得更多的資源配置，在競爭中處于優(yōu)勢地位。而大量的政府補助，實際上是在用納稅人的資金補貼企業(yè)，如果是一些高新技術(shù)企業(yè)還情有可原，但實際情況是，這些補貼主要集中于產(chǎn)能過剩領(lǐng)域，既浪費了大量資金，還干擾了資本市場配置資源的功能。

　　私募清盤潮起

　　高位建倉風險凸顯

　　私募大佬下的混沌道然資產(chǎn)管理公司日前在其官網(wǎng)發(fā)布了一封《致投資者書》，就近期產(chǎn)品凈值大幅回撤向投資者致歉。其旗下產(chǎn)品混沌價值二號今年6月8日才成立，正好趕上此次A股巨幅波動，成立不到3個月凈值已跌去逾30%。數(shù)據(jù)顯示，在本輪股災中，整個私募行業(yè)都遭受了重創(chuàng)。據(jù)媒體統(tǒng)計，今年以來提前清盤的私募基金產(chǎn)品達1372只，其中未到合約約定而提前清盤的數(shù)量高達446只，占總清盤數(shù)字的32%。其中，6月、7月和8月是清盤的高峰期，共有206只產(chǎn)品提前清盤。截至9月7日，還有240多只私募基金接近止損線，800多只單位凈值在0.8元以下。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管今年6月份以來A股市場出現(xiàn)的極端行情是導致私募基金出現(xiàn)“清盤潮”的主要原因，但也凸顯了整個行業(yè)在經(jīng)歷了2014年的擴容大潮后在風控上的缺陷。數(shù)據(jù)顯示，2014年陽光私募行業(yè)新發(fā)產(chǎn)品共6479只，較2013年的發(fā)行量翻了3倍。截至2015年4月底，有近2500只產(chǎn)品成立，已趕超2013年全年的發(fā)行量，而規(guī)模也從2007年的452.87億元，增加到2014年底的6000億元，再到今年4月底逼近萬億元大關(guān)。由于上半年市場一路上漲，不少私募基金甚至不惜風險高位建倉，進而遭受隨之而來的股災的重擊。