原標(biāo)題：人民幣匯率穩(wěn)定利于穩(wěn)增長

　　隨著我國經(jīng)濟(jì)國際化程度的提高和政策開放度的進(jìn)一步擴(kuò)大，未來我國經(jīng)濟(jì)面臨開放性系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)是指一國經(jīng)濟(jì)在一定時(shí)期受各種因素沖擊所形成的資產(chǎn)價(jià)格大幅下挫、資本大規(guī)模外逃以及本幣迅速貶值等相互影響、循環(huán)聯(lián)動(dòng)的現(xiàn)象，并將引發(fā)股票市場、房地產(chǎn)市場和外匯市場等出現(xiàn)大幅波動(dòng)。如果應(yīng)對不當(dāng)，它會對一國經(jīng)濟(jì)造成致命的打擊。1997年東南亞金融危機(jī)中的泰國、韓國、印尼，以及近年來部分新興經(jīng)濟(jì)體都曾經(jīng)歷過類似磨難，這些國家（地區(qū)）的經(jīng)濟(jì)因此遭受了沉重打擊，有的更是從此一蹶不振。

　　近年來，我國和全球主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程都不同程度地出現(xiàn)了反復(fù)和波折。在這種錯(cuò)綜復(fù)雜的形勢下，若聽任人民幣趨勢性貶值，令市場形成錯(cuò)誤預(yù)期，有可能催生、助長類似的開放性系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　一方面，人民幣趨勢性大幅貶值意味著人民幣資產(chǎn)價(jià)格明顯風(fēng)險(xiǎn)上升，可能加大我國房地產(chǎn)市場和股市的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一方面，人民幣貶值趨勢形成還有可能加速外資撤離。有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于目前我國資本和金融賬戶不能自由兌換，且管制較為嚴(yán)格，人民幣貶值不會引起資本外逃。對此，我不能茍同。現(xiàn)代國際金融理論研究中存在一種觀點(diǎn)，當(dāng)一國經(jīng)常項(xiàng)目貨幣實(shí)行可兌換的條件下，資本項(xiàng)目的管制其實(shí)已形同虛設(shè)。上世紀(jì)80年代以來，許多新興經(jīng)濟(jì)體金融危機(jī)的情形可以用來佐證這一觀點(diǎn)。2007年以來，我國資本和金融賬戶雖逐步開放，但關(guān)鍵部分仍未實(shí)行可兌換，同時(shí)還采取了一系列新的限制資本流入的舉措，然而境外資本依然可以借助各種渠道大規(guī)模流入，以致貨幣政策承受了巨大壓力，外匯儲備迅速攀升。無數(shù)案例證明，大批資本通過經(jīng)常項(xiàng)目披著合法的外衣流入境內(nèi)，資本和金融賬戶管制的有效性是打折扣的。反之同理，一旦資本加快流出形成趨勢，外資外逃甚至內(nèi)資外逃能被有效阻擋住嗎？2004年之前，我國在資本項(xiàng)目下以防止資本流出為主，實(shí)行寬進(jìn)嚴(yán)出。但國際收支誤差與遺漏項(xiàng)目長期為負(fù)，表明即便是在寬進(jìn)嚴(yán)出的政策環(huán)境下都未能完全阻止資金外流。

　　尤其應(yīng)當(dāng)注意的是，我國資本和金融賬戶開放步伐正在加快，這將給我國經(jīng)濟(jì)帶來一個(gè)新的系統(tǒng)性變量，因此可能培育形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的誘因。對于一個(gè)已經(jīng)積累了大量外來資本的經(jīng)濟(jì)體來說，未來的風(fēng)險(xiǎn)顯然已經(jīng)不是資本流入，而是資本大規(guī)模撤離。

　　當(dāng)下，我國經(jīng)濟(jì)增速已持續(xù)徘徊在政策下限的邊緣，穩(wěn)增長已然成為短期調(diào)控政策的核心與關(guān)鍵。在以財(cái)政和投資政策為主，金融政策為輔的穩(wěn)增長舉措實(shí)施的情況下，還需要相關(guān)的政策加以配合，至少不應(yīng)再出現(xiàn)新的不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的因素。而人民幣趨勢性貶值，可能會抬升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好、增加資產(chǎn)價(jià)格下跌壓力和資本外逃壓力、加重經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，顯然不利于穩(wěn)增長。當(dāng)年亞洲金融危機(jī)時(shí)，為穩(wěn)定東亞經(jīng)濟(jì)形勢，人民幣選擇了承擔(dān)國際義務(wù)，保持基本穩(wěn)定。而今天，為了保持中國自身經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長，人民幣匯率也有必要在供求關(guān)系影響下雙向波動(dòng)，保持基本穩(wěn)定。