在經(jīng)歷了前幾年的高增長之后，蒙牛集團今年上半年增長乏力。因早前收購的雅士利表現(xiàn)遜色，蒙牛集團上半年的銷售收入同比減少1.1％。其上半年凈利潤雖然同比增長27.7％至13.39億元，但主要是由于廣告及宣傳費用同比下降21.9％，以及存貨減值損失撥備大幅減少所致，且其上半年31％的毛利率略低于去年上半年的31.1%。

　　中期銷售收入同比減少1.1%

　　8月27日，蒙牛集團發(fā)布2015年中報，上半年銷售收入完成255.64億元人民幣，同比減少1.1%；凈利潤達13.39億元人民幣，同比增長27.7%。在不久前荷蘭合作銀行發(fā)布的2015年全球乳業(yè)排名中，蒙牛集團位列第11位，比去年上升三位。

　　對于這一業(yè)績，國泰君安國際表示，2015 年上半年凈利較市場預期高約 5%，但收入則低于市場預期約5%。2015 年上半年，蒙牛（不包括雅士利）的收入僅同比增長0.5%，而毛利率按年僅持平于31.0%，2014 年上半年為31.1%。然而，對于業(yè)績的增長，國泰君安國際分析認為，主要由于廣告及宣傳費用同比下降21.9%，加上存貨減值損失撥備大幅減少。

　　對于規(guī)模凈縮水，蒙牛集團將原因歸結(jié)于中國乳制品行業(yè)增速防緩和激烈的市場競爭，但對比同業(yè)的伊利股份和光明乳業(yè)，雖然半年報尚未出臺，但一季報顯現(xiàn)出與蒙牛截然不同的趨勢，仍然保持了較高的增速。

　　伊利股份一季報顯示，營業(yè)收入達149.9億元，較去年同期增長14.35%；凈利潤12.59億元，較去年同期增長26.2%，這一數(shù)字接近蒙牛上半年水平。伊利股份去庫存的速度比較快，2015年年初為50億元，一季度末就降低至45億元。

　　光明乳業(yè)一季度報顯示，營業(yè)收入達49.9億元，較去年同期增長8.07%；凈利潤為9560萬元，較去年同期增長39.92%。光明乳業(yè)去庫存的速度較慢，2015年年初為20億元，一季度末還升高至21.3億元。

　　雅士利營收大降拖累蒙牛

　　對于規(guī)模的凈縮水，蒙牛集團在半年報中提及雅士利營收下降3.84億元，因此集團營收比去年同期減少了1.1%。不過，即便扣除雅士利的不利影響，蒙牛集團上半年營收也僅增長0.5%。而且，蒙牛的庫存消化速度也不盡如人意，蒙牛集團去年年底存貨在43.4億元左右，今年上半年的存貨為42.8億元，這還是增加了部分產(chǎn)品促銷力度的結(jié)果。

　　在業(yè)內(nèi)看來，雅士利或許將成為蒙牛集團的一大負擔。2013年，蒙牛正式收購雅士利。2014年10月31日，蒙牛乳業(yè)、達能集團、雅士利國際三方聯(lián)合簽署股份認購協(xié)議，通過定向增發(fā)，達能獲得雅士利25%股權并成為其第二大股東。2015年1月7日，雅士利宣布，創(chuàng)始人張利鈿不再擔任行政總裁，由達能派出的盧敏放擔任總裁，接管公司日常運營及管理。7月24日，蒙牛乳業(yè)、雅士利及達能簽訂了一份諒解備忘錄，達能有意向蒙牛旗下雅士利公司轉(zhuǎn)讓達能持有的全部多美滋中國的股權。與此同時，達能將使用轉(zhuǎn)讓多美滋中國股權所得收益，通過中糧乳業(yè)投資有限公司認購蒙牛乳業(yè)定向增發(fā)的股份。

　　但是，上述舉措，并沒能提振雅士利業(yè)績。雅士利8月26日公布的2015年半年報顯示，營業(yè)收入11.61億元，較去年同期下降24.9%；凈利潤7557萬元，較去年同期下滑63.9%。雅士利表示，銷售收入下降要是由于：現(xiàn)代和傳統(tǒng)渠道的加速萎縮削弱了本集團原本在該渠道的競爭優(yōu)勢；本集團于2015年上半年持續(xù)應對母嬰及電商渠道的銷售模式轉(zhuǎn)型，新的營銷策略的執(zhí)行和效果需要時間以及成本費用的投入；本集團于2015年上半年加大促銷力度以應對激烈的市場競爭。

　　國際投行看淡蒙牛

　　其實，半年報發(fā)布前，國際投行就已看淡蒙牛。高盛8月初發(fā)布報告稱，將蒙牛乳業(yè)投資評級由中性下調(diào)至賣出。報告稱，兩大因素令蒙牛盈利表現(xiàn)轉(zhuǎn)差，一是行業(yè)供過于求，消費者需求疲弱，令集團上半年庫存將處高位，集團需求減價以清庫存；二是分銷商及銷售團隊的重組問題及銷售策略欠效率，令蒙牛損失市場份額。此外，早前收購的雅士利表現(xiàn)遜色。

　　高盛方面稱將蒙牛的目標估值，預測市盈率由23倍（同業(yè)平均水平）下調(diào)至18.4倍（較同業(yè)折讓20%），目標價下調(diào)33%至30.1元。高盛稱，將蒙牛于2014年-2017年銷售年復合增長率由7%下調(diào)至5%，2014年-2017年稅后盈利年復合增長率由14%下調(diào)至4%，因此對其2015年至2017年盈利預測各下調(diào)10—22%。受此影響，蒙牛乳業(yè)股價當周五連跌。

　　蒙牛對此不以為然，“半年報的發(fā)布是對高盛報告最好的回應?！泵膳Ｏ嚓P人士8月26日對《經(jīng)濟參考報》記者說。

　　國泰君安國際則頗為看好蒙牛，其認為蒙牛乳業(yè)現(xiàn)價相當于 16.1 倍 2015 年市盈率。國泰君安表示，此前對公司的投資評級為“收集”，目標價為45.00 港元。預期將于下一份公司報告中維持“收集”的投資評級。

　　展望蒙牛的未來，蒙牛集團總裁孫伊萍表示，在國內(nèi)經(jīng)濟增速新常態(tài)的大環(huán)境下，乳品市場挑戰(zhàn)與機遇并存。蒙牛繼續(xù)保持精耕細作，一點一滴夯實內(nèi)功。集團將通過國際化和數(shù)字化雙輪驅(qū)動，加強全球資源布局和國際化整合能力；構建數(shù)字化智能系統(tǒng)，有效提升企業(yè)的整體運營效率；并搭建與消費者多維度的體驗式溝通平臺。同時，集團將繼續(xù)與產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作伙伴打造共贏生態(tài)圈，不斷推出創(chuàng)新的高品質(zhì)產(chǎn)品，讓蒙牛保持強勁的增長活力。