原標(biāo)題：理性看待政府救市

　　自上周?chē)?guó)家隊(duì)取得救市第一階段勝利之后，本周市場(chǎng)人氣轉(zhuǎn)旺，上證指數(shù)連破4000、4100點(diǎn)兩道阻力位，一度逼近4200點(diǎn)大關(guān)，個(gè)股行情也開(kāi)始趨于活躍。在人聲鼎沸，漲停連連之際，很多人似乎忘記了幾周前的崩盤(pán)，以為大牛市又回來(lái)了。但是，周五尾盤(pán)的市場(chǎng)跳水告訴我們：牛市并未重現(xiàn)，市場(chǎng)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

　　冷靜看待“救市”舉措

　　目前救市的觀(guān)點(diǎn)五花八門(mén)，筆者認(rèn)為從以下幾點(diǎn)冷靜對(duì)待。

　　首先，政府救市的目的不是為了把股市炒到4500點(diǎn)以上，而是為了恢復(fù)市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)而完成股市的資產(chǎn)定價(jià)和交易功能。從合法性的角度看，如果金融市場(chǎng)暴跌已經(jīng)危及到金融秩序的穩(wěn)定和社會(huì)生活的安全，政府有責(zé)任出面維護(hù)金融秩序，包括使用一些非常規(guī)手段，譬如說(shuō)增發(fā)貨幣，央行注資，等等。這些措施，只是在生死攸關(guān)時(shí)刻，政府不得不采取的非常手段。這些手段在挽救金融秩序的同時(shí)，也會(huì)嚴(yán)重影響社會(huì)財(cái)富的分配，侵蝕正常的經(jīng)濟(jì)秩序。所以，一旦市場(chǎng)恢復(fù)正常，這些措施必然會(huì)盡早解除，或者用市場(chǎng)化手段逐步置換。那種認(rèn)為政府救市是因?yàn)榕率袌?chǎng)下跌——是救助散戶(hù)投資者的善舉——是錯(cuò)誤的。因?yàn)楣墒薪灰资峭顿Y者的自愿選擇，盈虧理應(yīng)自己承擔(dān)。

　　其次，救市的成功與否并不在于大盤(pán)指數(shù)的高低。有人認(rèn)為，如果股市不漲到4500點(diǎn)或5000點(diǎn)之上，救市就算失敗。其實(shí)，只要市場(chǎng)交易功能和融資功能恢復(fù)了，內(nèi)幕 交易和其他欺詐行為減少了，救市就算基本成功，至于3500點(diǎn)還是4500點(diǎn)合適，并沒(méi)有客觀(guān)標(biāo)準(zhǔn)。有人拿券商救市宣言里承諾4500點(diǎn)以下不減持來(lái)認(rèn)定這就是救市目標(biāo)，也是不客觀(guān)的。應(yīng)該說(shuō)，由于當(dāng)時(shí)情況緊急，難免忙中出錯(cuò)，承諾4500點(diǎn)是一個(gè)重大瑕疵，是很不專(zhuān)業(yè)的行為。試想，如果4500點(diǎn)不減持，4600點(diǎn)減持不？4700點(diǎn)減持不？如果大家都預(yù)計(jì)到4500點(diǎn)之上減持，那市場(chǎng)還能到4500點(diǎn)嗎？另外，即使券商不減持，也不表明其他機(jī)構(gòu)不減持，證金公司難道就不可以減持？

　　第三，救市成功與否盡管沒(méi)有客觀(guān)標(biāo)準(zhǔn)，但有些具體指標(biāo)還是可以想象的。從交易量看，每日20000億元交易額被認(rèn)為是投機(jī)過(guò)度，那么12000億元~15000億元是不是一個(gè)比較合適的標(biāo)準(zhǔn)？從個(gè)股表現(xiàn)看，如果每天漲停的個(gè)股與跌停的個(gè)股相當(dāng)，也是一種標(biāo)準(zhǔn)。從融資余額看，從7月17日開(kāi)始，股市融資余額恢復(fù)每日增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，7月23日增量達(dá)到90億元，已經(jīng)初現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。從統(tǒng)計(jì)看，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一批創(chuàng)出歷史新高的股票，這也是市場(chǎng)功能恢復(fù)的標(biāo)志。

　　第四，從博弈的角度思考。如果市場(chǎng)交易基本正常以后救市資金一直在市場(chǎng)中操作，那么國(guó)家隊(duì)就成為市場(chǎng)億萬(wàn)投資者的博弈對(duì)手，大家的投資策略會(huì)從對(duì)上市公司的研究轉(zhuǎn)向國(guó)家隊(duì)策略?xún)A向的研究，后者就成為股市莊家了。由于國(guó)家隊(duì)資金超過(guò)萬(wàn)億，行動(dòng)起來(lái)難保秘密，會(huì)被很多知情人鉆空子，從而成為人人爭(zhēng)食的唐僧肉，這種局面怎么可能長(zhǎng)期持續(xù)？

　　理性看待市場(chǎng)

　　市場(chǎng)是理性的，這從股指期貨的表現(xiàn)就看得出來(lái)。從本周看，國(guó)家隊(duì)明顯減少了在股指期貨上的博弈，從而期貨市場(chǎng)顯現(xiàn)了它的本來(lái)面目：各期貨合約一律貼水，而且呈明顯的空頭排列。有人說(shuō)這種局面表明在股指期貨上操作的人傻，都是一群智商不高的散戶(hù)。我不大認(rèn)同。從滬深300期指開(kāi)設(shè)以來(lái)的歷程看，股指期貨多數(shù)時(shí)間具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是現(xiàn)貨市場(chǎng)的領(lǐng)先指標(biāo)，試想，怎么可能有那么一大群傻瓜，使用十倍杠桿，常年在那里玩虧損游戲？

　　我想，在公安部進(jìn)駐證監(jiān)會(huì)嚴(yán)查惡性做空的背景下，做空期貨需要極大的勇氣，如果不是看清了目前股票市場(chǎng)的大局，理解國(guó)家隊(duì)的難處，他們不會(huì)這么果斷做空，而且貼水幅度如此之大。其實(shí)看看A股目前對(duì)香港市場(chǎng)溢價(jià)43%，看到全球股市和大宗商品的疲軟，我們應(yīng)該清楚，這一輪股市暴跌絕不只是因?yàn)槿谫Y盤(pán)平倉(cāng)機(jī)制所釀成，更大的問(wèn)題在于我們市場(chǎng)的估值水平實(shí)在太高，發(fā)動(dòng)牛市的時(shí)點(diǎn)也太早。

　　所以，一味地夸大融資盤(pán)的作用，過(guò)分強(qiáng)調(diào)政府救市的效果并抱有不切實(shí)際的上漲預(yù)期，對(duì)投資者是十分有害的。不管政府愿不愿意，救市資金在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間退出是可以理解的，股市隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和企業(yè)效益波動(dòng)也是正常的，即使下周市場(chǎng)再回到3800點(diǎn)之下，我們也不能認(rèn)為救市是失敗的?！鑫膰?guó)慶