■ 投資者說(shuō)

　　很多散戶(hù)在過(guò)去一周的反彈中再次加上了融資杠桿，義無(wú)反顧地沖進(jìn)市場(chǎng)，也被戲稱(chēng)為“韭菜的記憶只有七秒”。但市場(chǎng)如果要更加成熟，更關(guān)鍵的是機(jī)構(gòu)的記憶還要更長(zhǎng)久一些。

　　過(guò)去的一個(gè)月，對(duì)于很多散戶(hù)，尤其是加了杠桿的散戶(hù)來(lái)說(shuō)是倍感煎熬。但其實(shí)對(duì)機(jī)構(gòu)、甚至說(shuō)銀行造成最大壓力的，可能并不是來(lái)自場(chǎng)外配資，而是定向增發(fā)股份項(xiàng)目的補(bǔ)倉(cāng)壓力。

　　在市場(chǎng)的最低點(diǎn)時(shí)，幾乎所有4月之后的定向增發(fā)項(xiàng)目都跌破了發(fā)行價(jià)。3月以前所做的定向增發(fā)項(xiàng)目依靠前期的大量浮盈勉強(qiáng)撐住了補(bǔ)倉(cāng)線，但也不斷在逼近預(yù)警線。

　　與散戶(hù)不同，認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)股份項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)每份份額均在億元以上，銀行參與程度也最為深厚。定向增發(fā)中，銀行往往為機(jī)構(gòu)配2倍左右的杠桿，并為產(chǎn)品設(shè)定預(yù)警和補(bǔ)倉(cāng)線。

　　但一個(gè)不可忽略的前提是，定向增發(fā)股份擁有一定的鎖定期，投資標(biāo)的為限售股，銀行是無(wú)法通過(guò)強(qiáng)制平倉(cāng)的手段隔斷風(fēng)險(xiǎn)，只能不斷要求投資者追加抵押。這些普遍上億上十億的項(xiàng)目，給機(jī)構(gòu)帶來(lái)不小的補(bǔ)倉(cāng)壓力。

　　在這種情況下，一些銀行和資金方不得不針對(duì)特定項(xiàng)目修改了預(yù)警和補(bǔ)倉(cāng)線，或?qū)捬訖C(jī)構(gòu)的追加抵押物時(shí)限。這些“臺(tái)面下”的動(dòng)作不一定“合法合規(guī)”，是市場(chǎng)狀況突變下的無(wú)奈之舉，但確實(shí)將風(fēng)險(xiǎn)傳染到了銀行體系內(nèi)。

　　去年以來(lái)的定向增發(fā)項(xiàng)目，尤其是一年鎖定期的項(xiàng)目借助市場(chǎng)的東風(fēng)，確實(shí)為投資者贏得了不菲的收益。但隨著市場(chǎng)的不斷水漲船高，定向增發(fā)價(jià)格的基準(zhǔn)也不斷提高。在2014年年末還只能叫價(jià)30倍市盈率的股票拖延半年以后定增報(bào)價(jià)達(dá)到60倍市盈率甚至80倍市盈率的并不鮮見(jiàn)。即使在這樣的情況下，依然有機(jī)構(gòu)被市場(chǎng)狂熱的情緒所主導(dǎo)積極參與。

　　過(guò)去一年的早到者依靠放大的杠桿，輕輕松松“加零”的現(xiàn)實(shí)吸引的不僅僅是散戶(hù)，四處涌動(dòng)的大戶(hù)通過(guò)私募、信托、基金等新渠道紛紛參與進(jìn)來(lái)。銀行理財(cái)、保險(xiǎn)也積極為他們進(jìn)行配資，推波助瀾。不成熟的不僅有投資者，也有機(jī)構(gòu)。

　　這并不正常。如果機(jī)構(gòu)被“市場(chǎng)永遠(yuǎn)漲”的假象所迷惑，市場(chǎng)就會(huì)狠狠給他們一拳，這一次“自由落體”式的下跌就是這狠狠地一拳。

　　如果說(shuō)散戶(hù)因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱(chēng)和個(gè)人能力的限制容易被市場(chǎng)情緒主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)作為專(zhuān)業(yè)投資者應(yīng)當(dāng)有自己的判斷，作為穩(wěn)定市場(chǎng)的“定海針”，而不應(yīng)隨波起舞。

　　以市盈率60倍甚至80倍的價(jià)格認(rèn)購(gòu)鎖定一年的定增股份項(xiàng)目，很可能不是基于對(duì)公司未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的合理判斷，而是賭博。因?yàn)槲磥?lái)一年的利潤(rùn)增長(zhǎng)大致上是看得見(jiàn)的。

　　如果機(jī)構(gòu)都在賭的是未來(lái)一年資金會(huì)推動(dòng)估值中樞，市盈率標(biāo)準(zhǔn)不斷往上增長(zhǎng)，在退出時(shí)仍能找到“接盤(pán)俠”。未來(lái)的接盤(pán)俠又到哪里去找呢？

　　監(jiān)管部門(mén)為定向增發(fā)設(shè)定一定的鎖定期，正是為了抑制市場(chǎng)主體可能的短期狂熱情緒，引導(dǎo)投資者和上市公司從長(zhǎng)遠(yuǎn)出發(fā)。所募集的資金一般是為了投資新項(xiàng)目，擴(kuò)大再生產(chǎn)，更多地反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而狂熱的為套利而進(jìn)行的定向增發(fā)操作，偏離了定向增發(fā)制度的初衷。定向增發(fā)中無(wú)處不在的杠桿，使得短期限定增的套利屬性更加增強(qiáng)。

　　這并不是說(shuō)定向增發(fā)不應(yīng)出現(xiàn)杠桿，而是“善用杠桿”作為一種機(jī)構(gòu)理念目前很大程度實(shí)際上被“有杠桿就用，能用多大杠桿就用多大”的操作替代。

　　很多散戶(hù)在過(guò)去一周的反彈中再次加上了融資杠桿，義無(wú)反顧地沖進(jìn)市場(chǎng)，也被戲稱(chēng)為“韭菜的記憶只有七秒”。但市場(chǎng)如果要更加成熟，更關(guān)鍵的是機(jī)構(gòu)的記憶還要更長(zhǎng)久一些，“好了傷疤忘了疼”的行為還需要更少一些。

　　□何葉（藍(lán)巨投資分析師）